磨底期的节奏与结构

陈祎萱CFA有色金属分析师从业资格号：F3074710投资咨询号：Z0017769Tel:8621-63325888-2722Email:yixuan.chen@orientfutures.com 碳酸锂：看涨2024年6月30日 即便当下仍处在大的扩产能周期内，利润收缩也将制约短期锂盐产出，国内碳酸锂产量或在7月附近阶段性见顶。结合南美盐湖产出增幅、主产区库存变动及上半年实际发运，下半年月均进口量约1.8万吨LCE，进口压力略低于上半年但仍维持同比高增。 ★需求端：层层前置，旺季成色如何评估？ 车企降价及政策落地的共同刺激下，部分下半年的需求可能被前置到二季度释放，对应下半年中国新能源车需求增速或边际回落。整车和电芯环节的库存依然会影响终端订单向上传导的效率，对短期价格影响更直接的或是初端下游的采购节奏，需要关注绝对价格降至低位后、下游再度择机前置采购的可能性。 ★长期趋势与短期节奏 更新后的平衡表显示2024年全球锂资源过剩19.7万吨LCE，85%现金成本分位线（7-8万元/吨）或提供有效的中长期成本支撑。 短期基本面难见起色，价格延续弱势震荡；供应压力暂缓的背景下若下游基于绝对价格偏低择机前置采购，供需格局的边际改善有望在8月前后给价格带来短期反弹驱动，但本次反弹的高度料较为有限；持续兑现的过剩压力、年末企业的资金回笼诉求加之仓单集中注销，年末的下行行情或相对较为流畅。随着价格不断逼近成本支撑，市场将在远月合约中定价远端供应的不确定性，磨底期内C结构料将维持，将现货端压力后延。 如何评估当前的锂矿库存？2024/05/28如何理解碳酸锂的春季躁动？2024/03/29过剩已至，产业链如何出清？2023/12/28博弈加剧，不破不立2023/09/29渐趋理性，波动收敛2023/06/29 策略方面，短期建议关注8月前后的潜在反弹机会；品种过剩格局未得到根本性改善，中线依旧建议关注反弹后的沽空机会。套利方面，建议关注仓单注销月合约及远月合约的反套机会。 ★风险提示 下游消费不及预期，新增产能建设进度与企业预期有所出入。 目录 1、行情回顾...............................................................................................................................................................................52、供应端：扩产能大周期中的短期节奏...............................................................................................................................52.1、资源端：产能扩张周期逐步兑现....................................................................................................................................52.2、国内锂盐供应：关注利润—产出的调节机制................................................................................................................72.3、进口补充：同比压力持续存在，环比压力边际缓解....................................................................................................93、需求端：层层前置，旺季成色如何评估？.....................................................................................................................103.1、终端需求：双重刺激下的需求前置..............................................................................................................................103.2、表观需求：下游采购前置的可能性..............................................................................................................................144、长期趋势与短期节奏：不同维度的平衡表.....................................................................................................................165、风险提示.............................................................................................................................................................................19 图表目录 图表1：碳酸锂及氢氧化锂现货价格走势....................................................................................................................................................5图表2：GFEXLC2407收盘价走势...............................................................................................................................................................5图表3：2024年全球锂资源重点增量项目一览（万吨LCE）...................................................................................................................6图表4：各国锂资源产量及同比增量预估....................................................................................................................................................7图表5：澳洲锂矿产量及同比增速................................................................................................................................................................7图表6：中国锂矿月度进口量........................................................................................................................................................................8图表7：锂盐加工环节理论利润....................................................................................................................................................................8图表8：中国碳酸锂月度产量........................................................................................................................................................................8图表9：中国碳酸锂月度产量——分来源....................................................................................................................................................8图表10：中国境内锂矿库存量（测算值）..................................................................................................................................................9图表11：中国境内锂矿库存天数（测算值）..............................................................................................................................................9图表12：中国碳酸锂月度进口量................................................................................................................................................................10图表13：智利对中国碳酸锂发运量............................................................................................................................................................10图表14：中国新能源车零售销量................................................................................................................................................................10图表15：中国新能源车产销同比增速........................................................................................................................................................10图表16：中国新能源车月度渗透率...............