2023年10月行业比较系列：业绩磨底期的行业机会

2023年9月28日证券研究报告|策略月报 业绩磨底期的行业机会 2023年10月行业比较系列 证券分析师 姓名：吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 证券分析师姓名：肖峰 资格编号：S0120522080003 邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn 研究助理 姓名：孙希民 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn 0 重点行业推荐。国防军工：实现建军一百年奋斗目标，十四五军事装备需求旺盛。在十九大报告中，习近平提出了新时代国防和军队建设的新“三步走”发展战略，十四五国防预算开支稳中有升。“十四五”跨越式武器装备建设背景下，我国军费稳步增长，2023年全国一般公共预算安排国防支出1.58万亿元，比上年执行数增长7.2%。资源品：煤炭供给收缩预期增强，有色金属需求预期改善。煤炭：随着7月24日政治局会议召开，煤炭行业基 本面和预期发生重大变化，在供给稳健释放后，需求预期的改善将成为助推板块估值修复的重要因素。工业金属：经历上半年经济下行后政策托底意愿增强，7月24日政治局会议提出“不断推动经济运行持续好转”，随着后续一系列配套政策出台，预计经济底部将逐渐夯实，与国内经济相关的工业金属价格将迎来翻转。贵金属：美国加息尾声渐近，未来降息预期逐渐提升，实际利率下降将凸显黄金配置价值，且随着经济复苏和新能源行业 持续增长，白银远期弹性更大。半导体：设备招标望改善，设计公司或复苏。半导体上游：设备招标望改善，封测持续复苏。23Q2，大部分前道半 导体设备公司的营收继续保持较好同比增速。半导体设计：库存下降、营收改善，设计公司走出底部。受下游消费终端需求逐渐回暖，IOT公司率先复苏。白酒:复苏在途，预计双节表现平稳。8月社零同比增长4.6%(市场预期+3.5%），烟酒类同比增长4.3%，增速放缓预计与中秋错位有关。当下烟酒店逐步备货，预计中秋国庆动销平稳。我们认为，宏观政策持续落地下，不管是企业消费还是居民消费都有望延续改善，板块估值已较低。 Q2业绩仍在磨底，可选消费盈利修复显著。大类层面，23Q2营收累计同比增速继续下行，可选消费营收增速改善明显。收入端，23Q2营收累计同比增速继续下行。累计维度，23Q2，全A营业收入累计同比增速约2.6%，较23年一季度下滑2.2%；全A非金融增速约2.7%，下滑近0.4%；全A非金 融石油石化增速约3.5%，下滑近0.3%。大类板块上，23Q2上游原材料和金融房建营收增速同比下滑，中游制造、下游可选消费营收绝对增速较高，可选消费营收增速较23Q1边际改善明显。行业层面，23Q2社会服务和汽车行业业绩增速领先。净利润方面，23Q2社会服务、汽车同比增速领先，农林牧渔业绩承压。23Q2，上游原材料净利润均下行，其中基础化工和钢铁降幅超50%；中游制造中，电子业绩承压，电力设备和国防军工增长超 10%；下游必选消费中，农林牧渔和医药生物均同比下行，农林牧渔降幅明显，纺织服装同比高增27.1%；下游可选消费中，社会服务、汽车和美容护理增速均超30%，业绩亮眼；金融房建中，除银行同比增长4.7%，其余均负增长；支持服务中，交通运输、商贸零售和公用事业增速较高，计算机同比下行8.5%。 融资政策与保险投资权益政策影响测算：1）融资政策影响量化测算：申万一级行业中，融资增量/流通市值排名前五行业为计算机、电子、农林 牧渔、有色金属、综合。申万二级行业中，融资增量/流通市值排名前五行业为能源金属、电子化学品、半导体、游戏、光伏设备。2）保险资金投资权益政策影响量化测算：申万一级行业中，险资增量/流通市值排名前五行业为非银金融、银行、房地产、通信、公用事业。申万二级行业 中，险资增量/流通市值排名前五行业为保险、股份制银行、通信服务、风电设备、房地产开发。3）双政策影响叠加量化测算：申万一级行业中，双政策总体增量/流通市值排名前五行业为非银金融、银行、通信、房地产、计算机。申万二级行业中，双政策总体增量/流通市值排名前五行业为保险、股份制银行、能源金属、半导体、电子化学品。 市场整体及各行业估值盈利情况分析：全A股市场在2022年的归母净利增速较低，说明整体市场的盈利水平并不高，原因主要在于国内的疫情以 及2022年全球经济遭遇多重冲击，如美联储加息、俄乌冲突升级、奥密克戎病毒爆发、通胀高企、美元强劲升值扰动汇市等。中证1000和中证500在2022年都有负的归母净利增速，原因在于去年全球经济遭遇多重冲击以及国内的疫情，中证1000和中证500里面的众多小盘股抗风险较弱。从当前分位来看，创业板指的PE处于历史低位，科创板和全A的PE则相对较高。行业比较分析：下游消费行业的归母净利增速受到了2022年奥密克戎新冠疫情的影响，由于疫情导致消费者信心下降，消费需求减弱，2023年预计消费者信心会有所恢复，消费需求会有所回升，因此归母 净利增速会有所改善。消费基础设施纳入REITs对疫后促消费也有重要意义。金融房建行业的归母净利增速受到了2022年美联储加息和房地产调控的影响，由于美联储加息导致全球流动性收紧，金融市场波动加剧，金融机构的风险溢价上升。2022以来的地产销售走弱利空房地产板块，同时使建材需求走弱，价格下跌，建材板块由此下跌。同时房地产市场景气度持续低迷，供需两弱，成交保持低位，各梯队房企销售和回款均受到较大压力。房地产产业链上企业，原本就面临回款周期长、坏账时有发生的情况，在2022以来地产销售走弱情况下这一问题更加显著。2023年预计美联储加息步伐会放缓，全球流动性会有所改善，金融市场波动会有所减弱。中游制造行业的净利润增速预期普遍回升或保持稳定，主要受益于国内外需求恢复、科技创新能力提升、政策扶持等因素。但部分行业增速预期有所下修，特别是电子行业，其本轮库存周期触底上行的时间，可能比之前有所延迟。 风险提示：政策节奏不及预期，通胀超预期，地缘政治演绎超预期，海外衰退超预期。 1 重点行业推荐 在十九大报告中，习近平提出了新时代国防和军队建设的新“三步走”发展战略，将原来的“三步走”发展战略目标实现时间提前了15年，这是适应世界新军事革命发展趋势和国家安 全的需求，是提高科技强军建设质量和效益的需要，是实现建军百年奋斗目标的延伸。 国防和军队建设新“三步走”战略及关键节点 2023年我国国防预算1.58万亿 十四五国防预算开支稳中有升。“十四五”跨越式武器装备建设背景下，我国军费稳步增长，2023年全国一般公共预算安排国防支出1.58万亿元，比上年执行数增长7.2%，其中：中央本级支出1.55万亿元，比上年执行数增长7.2%。国防开支逐渐向武器装备建设倾斜。根据《新时代的中国国防》白皮书，从国防开支结构看，我国装备费占比持续提升，从2010年33.2%增长至2017年41.1%，表明我国国防开支向武器装备建设的倾斜，彰显了国家对列装军事装备以及提升实战化演练水平的重视与决心，我国军事装备需求旺盛。 煤炭：随着7月24日政治局会议召开，煤炭行业基本面和预期发生重大变化，在供给稳健释放后，需求预期的改善将成为助推板块估值修复的重要因素。展望后市，供给收缩预期持续增强：1）政策重心转移：8月底安全检查全面升级，9月6日中办、国办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作意见》，安监力度空前，供给弹性弱化；2）增速下降：2021下半年以来的增产保供已到尾声，未来供给增速预计呈下降趋势；3）进口波动：海外能源价格反弹，叠加人民币汇率承压，利润压缩高进口难持续，当前焦煤进口利润已经为负。 工业金属：经历上半年经济下行后政策托底意愿增强，7月24日政治局会议提出“不断推动经济运行持续好转”，随着后续一系列配套政策出台，预计经济底部将逐渐夯实，与国内经济相关的工业金属价格将迎来翻转。 贵金属：美国加息尾声渐近，未来降息预期逐渐提升，实际利率下降将凸显黄金配置价值，且随着经济复苏和新能源行业持续增长，白银远期弹性更大。 战略金属&新材料：科技革命渐行渐近，人工智能和机器人等相关产业未来将迎高速发展，相关新材料领域需求有望大幅提升，相关战略金属价值也将进一步凸显。 8月国有重点煤矿日均产量环比下降0.4PCT 铜价格走势 半导体上游：设备招标望改善，封测持续复苏。23Q2，大部分前道半导体设备公司的营收继续保持较好同比增速。从合同负债来看，精测电子、至纯科技、北方华创、盛美上海23Q2 末的合同负债均环比有所提升。随着半导体周期触底回升，以及国内晶圆厂光刻机陆续到位（ASML近期又获得今年9/1日到年底的高端DUV对华出口的许可），预计明年设备招标需求将逐步释放。封测公司营收增速在23Q2均得到改善。长电表示，Q2毛利率的改善主要还是来自工厂产能利用率的恢复，以及降本增效的一系列的措施。从Q2情况来看，封测厂均处于环比改善态势，预计随着Q3传统电子旺季带来，环比将持续增长。 半导体设计：库存下降、营收改善，设计公司走出底部。受下游消费终端需求逐渐回暖，IOT公司率先复苏。从库存端的角度来看，部分数字IC公司23Q2库存环比有所下降，库存 半导体封测公司季度归母净利润（亿元） 水平逐渐趋于正常化。受下游需求疲软与行业下行周期影响，模拟行业23Q2营收同比普遍下滑。预计随着下半年晶圆代工成本的下降以及需求的改善，模拟IC毛利率有望触底企稳。随着包括三星在内的龙头存储厂商产量大幅减少，存储行业价格有望逐渐企稳。我们认为下半年存储&MCU行业需求将温和复苏，需求端的改善有望带动各公司业绩持续修复。 半导体设备公司季度归母净利润（亿元） 白酒:复苏在途，预计双节表现平稳。8月社零同比增长4.6%(市场预期+3.5%），烟酒类同比增长4.3%，增速放缓预计与中秋错位有关。当下烟酒店逐步备货，预 计中秋国庆动销平稳。我们认为，宏观政策持续落地下，不管是企业消费还是居民消费都有望延续改善，板块估值已处于较低位置。 白酒产量月度数据 白酒价格月度数据（单位:元/瓶) 2 中报分析：Q2业绩磨底，可选消费修复显著 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。8 收入端，23Q2营收累计同比增速继续下行。累计维度，23Q2，全A营业收入累计同比增速约2.6%，较23年一季度下滑2.2%；全A非金融增速约2.7%，下滑近0.4%；全A非金融石油石化增速约3.5%，下滑近0.3%；统计局工业企业增速约-0.4%，微升0.1%。单季维度，23Q2全A、全A非金融、全A非金融石油石化营业收入当季同比增速分别为2.5%、2.2%、3.2%，增速较23Q1分别-2.4%、-0.9%、-0.7%。 23Q2营收累计同比增速下行 上游原材料和金融房建营收增速同比下滑，中游制造、下游可选消费营收绝对增速较高，可选消费营收增速较23Q1边际改善明显 23Q2营收单季度同比增速下行 23Q2全A营收单季环比增速弱于20-22年 大类板块上，23Q2上游原材料和金融房建营收增速同比下滑，中游制造、下游可选消费营收绝对增速较高，可选消费营收增速较23Q1边际改善明显。23Q2，下游可选消费、中游制造营收同比增速较高，分别为19.7%、7.6%；金融房建Q2营收同比下降0.3%，位于2010年以来7.5%分位水平；上游原材料Q2营收同比增速降幅最大，为-7.0%，较上个季度下滑6.5个百分点；支持服务Q2营收同比增速分别为2.6%，较23Q1边际降低2.3个百分点。 大类板块业绩 2023Q2单季营收同2023Q1单季营收同2022Q4单季营收同比增速比增速比增速 单季增速变化单季增速变化 （23Q2-23Q1)（23Q1-22Q4) 23Q2营收增速201023Q1营收增速2010年来分位年来分位 单季度营收同比增速变化 上游原材料中游制造 下游必选消费下游可选消费金融房建 支持服务 -7.0% -0.5% 4.1% -6.5% -4.6% 15.0% 24.5%2