2024年6月信用债市场跟踪

固定收益类●证券研究报告 2024年6月信用债市场跟踪 定期报告 投资要点 分析师牛逸SAC执业证书编号：S0910523040001niuyi@huajinsc.cn 2024年6月回顾：6月资金面整体平稳但边际趋紧。上旬逆回购大额到期超6000亿，央行仍延续前期小额续作回收流动性。6月17日MLF到期缩量续作，利率维持不变。随后在6月19日陆家嘴论坛上，央行行长潘功胜就货币政策框架未来演进做出诠释，表明货币政策仍将保持支持性立场，未来考虑以逆回购作为主要的短端货币政策工具，淡化其他期限货币政策工具利率的政策利率色彩，理顺长短端的传导关系，同时适度收窄以常备借贷便利（SLF）利率为上廊、超额存款准备金利率为下廊的利率走廊宽度。下旬央行连续投放流动性，19-28日逆回购合计净投放6540亿元，跨月、跨季最终平稳度过。考虑到长端利率已大幅偏离MLF中枢、4-6月经济整体有所改善，加之央行未来淡化MLF政策利率色彩的考量，我们预计货币政策年内继续保持区间震荡、整体保持中性。 相关报告 ESG市 场 跟 踪 双 周 报 （2024.6.12-2024.6.24）-国家能源局：加大非化石能源开发力度，统筹推进核电、水电、新能源开发利用2024.6.24 5月经济数据点评-经济新范式下资产端平稳波动2024.6.17地方债发行计划半月报-2024年6月地方债发行计划已披露8763亿元2024.6.17ESG市 场 跟 踪 双 周 报 （2024.5.27-2024.6.11）-国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》2024.6.122024年5月进出口数据点评2024.6.7 信用市场方面，潍坊争取化债支持以及河南新增专项债偿债等印证化债政策持续优化、支撑力度有增无减。收益率整体下行，但中短端利率表现强势之下，部分品种利差走阔，短端则有所支撑。 2024年7月展望：2024年上半年结束，信用债市场整体的强势难掩结构性的矛盾，净融资持续减少而配置资金持续进入、融资和基建投资受限叠加房地产市场调整导致地方财政压力有增无减、非标风险事件散发同时部分非重点省份地区亦有零星苗头出现。这些结构性的矛盾是否会在极端情况下带来行情的阻滞甚至反转，建议更多定性地从政策方向去推演，而非过度着眼于部分数据的分析而致一叶障目。从大方向上看，供给减少和票息降低、期限拉长分别为债务化解的一头一尾，让渡收益的同时换取风险的降低。从经验上来说，投资最终会顺应于趋势，毕竟大部分投资者只是价格的接受者。因此只要政策的方向没有发生大的转变，当前市场的趋势也难以发生大的反转。当然，上半年的行情演绎速度似乎稍快，从近期的政策微调来看，后续政策的扰动大概率还会存在，无论是边际增强还是放松，其中都可能蕴含一些交易机会。站在当前时点，不轻言下车，建议积极关注市场后续的变化。 风险提示： 1、经济失速下滑2、政策超预期宽松 内容目录 （一）信用债审核进度.................................................................................................................................3（二）信用债发行情况.................................................................................................................................4（三）信用债二级市场.................................................................................................................................5 二、2024年7月展望.......................................................................................................................................10 三、风险提示....................................................................................................................................................11 图表目录 图1：2024年5月至2024年6月信用债发行情况（亿元）..............................................................................4图2：2024年5月至2024年6月信用债净融资情况（亿元）...........................................................................4图3：2024年5月至2024年6月公司债、企业债及中票发行利率情况（%）.................................................4图4：2024年6月城投债发行金额及利率（亿元，%，只）..............................................................................5图5：中债到期收益率走势（%）.......................................................................................................................9图6：2024年6月28日各省份信用利差变动情况（bp）................................................................................10 表1：2024年6月信用债负面事件.....................................................................................................................5表2：2024年5月至2024年6月主要品种信用债成交情况（亿元）................................................................8 一、2024年6月回顾 6月资金面整体平稳但边际趋紧。上旬逆回购大额到期超6000亿，央行仍延续前期小额续作回收流动性。6月17日MLF到期缩量续作，利率维持不变。随后在6月19日陆家嘴论坛上，央行行长潘功胜就货币政策框架未来演进做出诠释，表明货币政策仍将保持支持性立场，未来考虑以逆回购作为主要的短端货币政策工具，淡化其他期限货币政策工具利率的政策利率色彩，理顺长短端的传导关系，同时适度收窄以常备借贷便利（SLF）利率为上廊、超额存款准备金利率为下廊的利率走廊宽度。下旬央行连续投放流动性，19-28日逆回购合计净投放6540亿元，跨月、跨季最终平稳度过。考虑到长端利率已大幅偏离MLF中枢、4-6月经济整体有所改善，加之央行未来淡化MLF政策利率色彩的考量，我们预计货币政策年内继续保持区间震荡、整体保持中性。 信用市场方面，潍坊争取化债支持以及河南新增专项债偿债等印证化债政策持续优化、支撑力度有增无减。收益率整体下行，但中短端利率表现强势之下，部分品种利差走阔，短端则有所支撑。 （一）信用债审核进度 证监会/交易所：2024年6月已受理债券拟发行金额6834.80亿元，较上月大幅增加。分品种看，短期公司债、私募债、小公募、永续债、次级债、企业债、科创债、乡村振兴债、绿色债券受理金额分别为185.00亿元、2767.80亿元、2728.00亿元、538.50亿元、254.00亿元、108.00亿元、198.00亿元、50.50、5.00亿元。分地区看，北京、广东、江苏、山东、浙江均超500亿元，分别为1211.58亿元、807.60亿元、767.41亿元、680.40亿元、507.60亿元，重点地区占比仅8.59%。 通过方面，短期公司债、私募债、小公募、永续债、企业债、科创债、乡村振兴债通过金额分别为48.00亿元、669.60亿元、866.00亿元、135.00亿元、5.00亿元、10.00亿元、3.60亿元。分地区看，广东、北京、山东、四川、江苏、福建超百亿元没分别为351.60亿元、330.00亿元、132.00亿元、124.00亿元、120.80亿元、120.00亿元，重点地区占比为9.67%。 全部终止金额892.22亿元，较上月持平，私募债、企业债、小公募为主。江苏、山东、上海终止金额超百亿元，分别为135.42亿元、128.00亿元、123.00亿元。 NAFMII：2024年6月预评中金额1471.89亿元较上月小幅增长。分品种看，中票、SCP、CP、PPN分别为817.33亿元、95.20亿元、201.10亿元、358.26亿元。分地区看，江苏、山东、浙江、湖北超百亿元，分别为304.90亿元、209.85亿元、201.01亿元、104.00亿元，重点地区通过金额占比为12.82%。 完成注册金额1159.47亿元继续保持低位。分品种看，中票、SCP、CP、PPN分别为547.78亿元、121.00亿元、48.40亿元、442.29亿元。分地区看，山东、江苏、河南超百亿元，分别为172.00亿元、162.01亿元、155.00亿元，重点地区占比为8.88%。 年报更新影响逐步消退，但审核端通过金额整体保持低位，重点省份申报、通过金额占比均显著低于非重点地区，印证审核力度未有放松。 （二）信用债发行情况 2024年6月主要品种发行规模11764.60亿元，较5月大幅增长60.15%，除企业债继续维持地量发行外各品种均增长。净融资方面，连续下降后转为增长，6月净融资较5月增加1721.04亿元，地方国企贡献了主要净融资规模，尤其以省级交投、产投类企业为主，部分优质主体择机发行超长期信用债锁定低成本长期限融资，最终城投/非城投均实现净融资增加。 资料来源：Wind，华金证券研究所 2024年6月取消发行金额58.00亿元，连续四月无推迟发行，发行利率全面下行，资产荒叠加手工补息存款回流继续推高抢券、超高认购倍数行情。6月城投债共发行536只，加权票面利率较上月下降17bp至2.6004%，其中5年期以上（不含5年）占比较上月小幅提升，由2.79%至3.74%。 资料来源：Wind，华金证券研究所 （三）信用债二级市场 2024年6月信用债负面事件涉及推迟评级、评级下调、展期、未按时兑付本息、兑付风险警示、评级展望负面等，主要是受权益市场连续下挫尤其是退市风险导致转债发行主体被密集下调评级，若剔除上市公司及转债相关主体，城投类企业评级负面调整数量也有所增加，集中于重点化债省份，尤其贵州，省内涉及贵阳、六盘水、遵义、铜仁、毕节，对区域内评级大面积下调建议予以一定关注。 2024年6月，主要品种信用债总成交量35947.85亿元，较上月增长3.15%。SCP、CP成交额增加好于其他品种，当前长短端分化行情下，或反映中长久期品种交易难度进一步提升。 以月内收益率最高值与最低值变动衡量波动幅度，6月中短票、城投债、企业债中债收益率月内波动幅度进一步放缓，长久期月内高点下降幅度大于短久期品种，低点亦然。长短久期品种走势略有分化，但整体趋势不变。站在当前时点，收益率后续能否