2024年5月信用债市场跟踪

固定收益类●证券研究报告 2024年5月信用债市场跟踪 定期报告 投资要点 分析师牛逸SAC执业证书编号：S0910523040001niuyi@huajinsc.cn 2024年5月回顾：5月资金面保持平稳，上旬边际略有收敛，逆回购到期均等量操作对冲。15日MLF到期1250亿元，央行连续两个月缩量回收后恢复平价等量续作。月末29、30、31日，央行连续投放2500亿、2600亿、1000亿，三日合计净投放6040亿，跨月资金松弛。继4月连续对长债利率表态之后，5月17日央行主管媒体援引市场人士表示“从近年市场正常运行情况看，2.5%至3%可能是长期国债收益率的合理区间”。5月30日央行在回复路透问询时明确表示，高度关注当前债券市场变化及潜在风险，必要时会进行卖出低风险债券包括国债操作。信用债市场相对表现平稳，配置力量主导之下，受政策影响和事件冲击有限。 相关报告 5月PMI点 评-关 注 各 行 业 产 能 出 清 进 度2024.5.31 ESG市 场 跟 踪 双 周 报 （2024.5.13-2024.5.26）-国家发改委：将实施分领域分行业节能降碳专项行动2024.5.27资产配置周报（2024-5-25）-5月实体部门负债增速或现反弹2024.5.26资产配置周报（2024-5-18）-4月经济数据已然改善2024.5.194月 经 济 数 据 点 评-资 产 端 出 现 改 善 迹 象2024.5.17 2024年6月展望：5月债市走势未超预期，信用债市场聚焦于部分房企以及债务管控政策是否能会有松动。前者我们提示当前融资环境下，销售端若能实现低位企稳，房企融资仍将更多依赖于存量资产抵押，因此在存量优质资产不断消耗的情况下，房企后续融资持续性有待观察。针对后者，我们认为债务管控在短期内实现较高的效果正是得益于有别于以往的高强度一刀切，方向正确性已然验证。后续即使优化调整，也应当在前期管控基础上实行差别化调整，而非全面转向。供给的放量若带来价格提升，则会导致本金、利息双增的局面。在债务余额增速匹配经济增速、稳定宏观杠杆率的大背景下，对于信用债供给的放量，不宜报以过高期待。近期亦有部分区县级平台实现新增首发的案例，假设后续债务管控政策出现边际改善，优质地区有望更多受益。 风险提示： 1、经济失速下滑2、政策超预期宽松 内容目录 （一）信用债审核进度.................................................................................................................................3（二）信用债发行情况.................................................................................................................................3（三）信用债二级市场.................................................................................................................................5 二、2024年6月展望.........................................................................................................................................8 三、风险提示......................................................................................................................................................8 图表目录 图1：2024年4月至2024年5月信用债发行情况（亿元）..............................................................................4图2：2024年4月至2024年5月信用债净融资情况（亿元）...........................................................................4图3：2024年4月至2024年5月公司债、企业债及中票发行利率情况（%）.................................................4图4：2024年5月城投债发行金额及利率（亿元，%，只）..............................................................................5图5：中债到期收益率走势（%）.......................................................................................................................7图6：2024年5月31日各省份信用利差变动情况（bp）..................................................................................8 表2：2024年4月至2024年5月主要品种信用债成交情况（亿元）................................................................6 一、2024年5月回顾 5月资金面保持平稳，上旬边际略有收敛，逆回购到期均等量操作对冲。15日MLF到期1250亿元，央行连续两个月缩量回收后恢复平价等量续作。月末29、30、31日，央行连续投放2500亿、2600亿、1000亿，三日合计净投放6040亿，跨月资金松弛。继4月连续对长债利率表态之后，5月17日央行主管媒体援引市场人士表示“从近年市场正常运行情况看，2.5%至3%可能是长期国债收益率的合理区间”。5月30日央行在回复路透问询时明确表示，高度关注当前债券市场变化及潜在风险，必要时会进行卖出低风险债券包括国债操作。信用债市场相对表现平稳，配置力量主导之下，受政策影响和事件冲击有限。 （一）信用债审核进度 证监会/交易所：2024年5月已受理债券拟发行金额2880.14亿元，受年报更新影响，较上月大幅下降。分品种看，短期公司债、私募债、小公募、永续债、次级债、企业债、科创债、乡村振兴债受理金额分别为100.00亿元、727.54亿元、1657.00亿元、114.50亿元、90.00亿元、102.10亿元、79.00亿元、10.00亿元。分地区看，广东、北京、山东、江苏、吉林、浙江、四川、天津均超100亿元，分别为985.60亿元、398.58亿元、198.75亿元、192.22亿元、150.00亿元、120.00亿元、107.87亿元、106.00亿元。 通过方面，私募债、小公募、永续债、科创债分别通过276.29亿元、263.00亿元、30.00亿元、6.00亿元，均较上月下降。分地区看，仅有广东246.00亿元，其余地区均不足百亿元。 全部终止金额886.40亿元，较上月持平，企业债、私募债占比较高。浙江、江苏、山东终止金额较多，分别为247.90亿元、151.50亿元、82.50亿元。 NAFMII：2024年5月预评中金额1300.24亿元较4月下降25.11%。分品种看，中票、SCP、CP、PPN分别为571.25亿元、174.00亿元、114.69亿元、440.30亿元。分地区看，江苏、安徽、河北、山东、北京超百亿元，分别为168.68亿元、138.70亿元、129.47亿元、114.16亿元、102.52亿元。 完成注册金额1051.58亿元，较4月接近腰斩。分品种看，中票、SCP、CP、PPN分别为679.50亿元、139.13亿元、108.57亿元、124.38亿元。分地区看，江苏、湖北超百亿元，分别为186.29亿元、125.30亿元。 5月受年报更新影响申报通过均有所下降，从地区看，重点省份审核未有明显放松，同时终止力度未见减弱。债务管控可能有边际优化改善，但大方向改变的可能性较低。 （二）信用债发行情况 2024年5月主要品种发行规模7345.92亿元，较4月降幅达47.54%。除短融外各品种下降幅度均在40%以上。净融资继续收窄，由1972.01亿元缩小至411.35亿元，城投净融资缺口收窄，而非城投大幅减少2090.40亿元是净融资减少的主要原因。进一步看，央企净融资增加，主要受地方国企和公众企业减少导致，其中地方国企以交投、地产类国企减少为主。 资料来源：Wind，华金证券研究所 2024年5月取消发行金额14.50亿元，全部为银行间品种，连续三月无推迟发行，侧面印证结构性资产荒压力继续存在。相应的，发行利率继续全面下行。尽管有发行清淡带来的样本不充分因素，但结合审核通过情况来看，短期内供需局面或难发生根本性改变。5月城投债共发行312只，总金额1989.98亿元，加权票面利率继续下行14bp左右至2.7724%。 资料来源：Wind，华金证券研究所 （三）信用债二级市场 2024年5月信用债负面事件涉及推迟评级、评级下调、展期、未按时兑付本息，其中展期/未按时兑付本息涉及华夏幸福、世茂股份、宁夏晟晏、碧桂园、武汉天盈、重庆迪马，万科、雅居乐涉及评价下调。房地产政策再次迎来大范围、强力度优化，预计后续下滑趋势将有所减缓。以当前融资环境而言，房企资产规模质量对后续融资有直接影响，在融资条件得到进一步改善前，建议保持持续关注。 2024年5月，主要品种信用债总成交量34848.81亿元，较上月下降18.49%。各品种均不同程度下降，5月权益市场保持震荡，存款持续流出，理财产品的存款替代效应未见走弱，在此背景下，受制于票息进一步走低，交易性价比过低导致债券成交整体下降，。 以月内收益率最高值与最低值变动衡量波动幅度，5月中短票、城投债、企业债中债收益率月内波动幅度较上月缩窄，低等级、长久期品种波动幅度大于高等级、短久期品种。月内最高点较上月下降5%以上，最低点则在-4%到1%不等，整体趋于下行但进一步下行动能似趋向减弱。 资料来源：Wind，华金证券研究所 2024年5月末各省份城投利差继续下行，整体呈现高等级品种下行幅度大于低等级品种格局，但部分非强省份利差变动有所差异，如天津、贵州AA下行幅度大于AAA。6月尽管LPR持平、超长债供给增加、地产政策调整等对债市情绪有一定影响，但从走势看市场消化较快。 二、2024年6月展望 5月债市走势未超预期，信用债市场聚焦于部分房企以及债务管控政策是否能会有松动。前者我们提示当前融资环境下，销售端若能实现低位企稳，房企融资仍将更多依赖于存量资产抵押，因此在存量优质资产不断消耗的情况下，房企后续融资持续性有待观察。针对后者，我们认为债务管控在短期内实现较高的效果正是得益于有别于以往的高强度一刀切，方向正确性已然验证。后续即使优化调整，也应当在前期管控基础上实行差别化调整，而非全面转向。供给的放量若带来价格提升，则会导致本金、利息双增的局面。在债务余额增速匹配经济增速、稳定宏观杠杆率的大背景下，对于信用债供给的放量，不宜报以过高期待。近期亦有部分区县级平台实现新增首发的案例，假设后续债务管控政策出现边际改善，优质地区有望更多受益。 三、风险提示 1、经济失速下滑2、政策超预期宽松 分析师声明 牛