2023年6月信用债市场跟踪

2023年07月03日 固定收益类●证券研究报告 2023年6月信用债市场跟踪 定期报告 投资要点6月信用债市场在降息后整体更多呈现观望态度，其中既有部分投资者上半年获利终结的原因，也有投资者对城投信用风险担忧始终未有缓解的原因。在今年整体债务增速下行的背景下，城投的信用风险总体可控，但部分地区债务压力同样不容忽视。地方政府的偿债意愿无需怀疑，上半年以来多个高债务地区均对债务化解提出了更严的措施，包括设立偿债基金、管控债务成本、盘活存量资产、与AMC及银行签约等，但上述措施大多需要时间以转换成偿债的真金白银。而一旦无法落实到最终的偿债资金或转化效果不及预期，即使单纯地展期降息依旧无法解决实质问题。乐观去看，即使部分地区的债务问题最终得到解决，过程中的估值波动仍是不可避免且难以忍受的。展望7月乃至下半年，货币政策预计仍将维持震荡中性，期限利差有进一步压缩的空间和压力，我们依旧维持年初的观点，坚持久期策略，以省份为区域划分尽量规避高风险地区。 风险提示： 1、经济失速下滑2、政策超预期宽松 分析师罗云峰 SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn 分析师牛逸 SAC执业证书编号：S0910523040001niuyi@huajinsc.cn 相关报告祥源转债（123202.SZ）申购分析2023.7.2赫达转债（127088.SZ）申购分析2023.7.2明电转02（123203.SZ）申购分析2023.7.2资产配置周报（2023-7-2）-行业轮动周度跑赢沪深300指数0.98%2023.7.25月全社会债务数据综述-实体好，才是真的好2023.7.1 http://www.huajinsc.cn/1/14请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、六月信用债市场回顾3 （一）信用债审核进度3 （二）信用债发行情况3 （三）信用债二级市场5 二、七月展望12 三、风险提示13 图表目录 图1：：2023年5月至6月主要品种信用债发行情况（亿元）4 图2：2023年5月及6月信用债净融资情况（亿元）4 图3：2023年6月城投债发行金额及利率（亿元，%，只）4 图4：中债到期收益率走势（%）11 图5：2023年6月30日各省份信用利差变动情况12 表1：2023年5月至2023年6月公司债、企业债及中票发行利率情况（%）4 表2：2023年6月信用债负面事件（亿元）5 表3：2023年5月至2023年6月主要品种信用债成交情况（亿元）10 一、六月信用债市场回顾 6月9日央行发布易纲行长在金融支持实体经济和促进高质量发展工作座谈会中再次提及“加强逆周期调节”；6月13日央行进行20亿元7天期逆回购操作，中标利率下降10bp至1.90%；6月20日，央行宣布6月LRP报价对称下调10bp。我们认为本次降息与2022年1月和8月的降息情景类似，均是被动式降息，并且都是一轮财政引发扩张周期结束的确认，而非新一轮宽松周期的开启。 （一）信用债审核进度 证监会/交易所：2023年6月已受理公司债拟发行金额5734.92亿元，较5月大幅增长 128.82%。分地区看，上海、江苏、山东、浙江、广东分列前五，分别为1007.00亿元、962.57亿元、786.90亿元、756.20亿元、466.45亿元。分品种看，短期公司债、私募债、小公募、永续债、次级债受理金额分别为352.21亿元、2768.71亿元、2167.00亿元、117.00亿元和330.00亿元，均较5月增长。 通过方面，短期公司债130.00亿元，私募债1042.88亿元，小公募2403.40亿元，永续债 179.00亿元，次级债87.25亿元。各品种通过金额较5月大幅增长。 全部品种终止审查金额24.00亿元，其中短期公司债10.00亿元，私募债14.00亿元，均较 5月下降。分地区看常熟、天津、岳阳分别终止4.00亿元、10.00亿元和10.00亿元。 NAFMII：2023年6月预评中金额149.41亿元，较5月继续下降。分地区看，北京、浙江、湖北、上海、天津居前，分别为30.00亿元、25.61亿元、20.00亿元、15.00亿元、12.80亿元。分品种看，中票、SCP、CP分别为74.41亿元、55.00亿元、20.00亿元。 完成注册金额740.95亿元，较5月下降。分地区看，江苏、北京、山东、广东、重庆居前，分别为146.60亿元、116.00亿元、70.65亿元、65.00亿元、52.60亿元。分品种看，中票、CP、SCP分别为467.00亿元、163.00亿元、110.95亿元。 企业债：2023年6月申报金额金额471.80亿元，已受理492.50亿元，已注册金额412.00 亿元。均较5月大幅增加。通过地区中湖北省245.00亿元远超其他省份。 （二）信用债发行情况 2023年6月主要品种发行规模11609.12亿元，较5月增加66.32%。全部品种发行规模均增长，企业债增幅为515.08%最高。净融资方面，6月净融资全面转正，非城投净融资为177.13亿元，城投净融资由转正至1880.90亿元。 图1：：2023年5月至6月主要品种信用债发行情况（亿元）图2：2023年5月及6月信用债净融资情况（亿元） 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 6月取消发行499.81亿元，推迟发行15.00亿元，取消发行规模较5月大幅上升。江苏、山东、北京、上海、河南取消发行规模居前，分别为73.60亿元、73.03亿元、60.00亿元、52.00亿元、41.50亿元。 6月高评级品种发行利率总体下行，长期限发行利率有所上升。 表1：2023年5月至2023年6月公司债、企业债及中票发行利率情况（%） 公司债 企业债 中票 评级时间 全部期限 3年 5年 全部期限 5年 7年 全部期限 3年 5年 全部2023年5月 3.4253 3.3214 3.4170 - - 4.8600 3.6342 3.3297 3.3781 评级2023年6月 3.4406 3.2345 3.4225 4.5960 3.7737 5.0688 3.7572 3.6433 3.1783 2023年5月 AAA 2023年6月 3.52783.4270 3.28453.2803 3.43783.5020 4.85414.6265 - 3.7737 4.86005.0721 3.53773.3351 3.48063.1989 3.25603.1100 2023年5月 AA+ 2023年6月 3.22213.7380 3.1000 - -- - 3.9263 -- - 4.0020 3.68005.0254 - 4.9011 -- 2023年5月 AA 2023年6月 6.5000 - 6.5000 - -- - 6.8000 -- - 6.8000 4.5971 - 3.8000 - -- 资料来源：Wind，华金证券研究所 图3：2023年6月城投债发行金额及利率（亿元，%，只） 资料来源：Wind，华金证券研究所 （三）信用债二级市场 2023年6月份信用债负面事件涉及评级下调、推迟评级、未按时兑付、展期。其中未兑付和展期债券涉及广西万通、融侨集团、渤海租赁、恒大地产、武汉当代、永城煤电、中天金融、佳源创盛、宝龙实业、华夏幸福、金科地产、泛海控股，集中在房地产行业。贵州、云南多个城投涉及外评下调。 表2：2023年6月信用债负面事件（亿元） 存续债券 实质违约债券 发债主体 事件类别 发生日期债券债券债券 只数余额只数 债券 余额 主体 评级 地区 行业 贵州水城水务投资有限责任公司 主体评级下调2023-06-28321.0000.00AA-贵州建筑与工程 金属与玻璃 广东英联包装股份有限公司主体评级下调2023-06-2811.5200.00A-广东 容器 花王生态工程股份有限公司主体评级下调2023-06-2912.7100.00B-江苏建筑与工程 岭南生态文旅股份有限公司主体评级下调2023-06-2016.5700.00A+广东建筑与工程吉安市新庐陵投资发展有限 主体评级下调2023-06-28772.0000.00AA+江西建筑与工程 公司 电子设备和 苏州科达科技股份有限公司主体评级下调2023-06-2715.1500.00A+江苏 仪器 六盘水市水城区城市投资开 发有限责任公司 主体评级下调2023-06-2636.7400.00AA-贵州建筑与工程 ♘明轨道交通集团有限公司主体评级下调2023-06-29874.5300.00AAA云南铁路运输 塞力斯医疗科技集团股份有限公司 主体评级下调2023-06-2615.4300.00A湖北 保健护理产品经销商 湖南景峰医药股份有限公司主体评级下调2023-06-2812.9500.00CC湖南西药 主体评级下调 2023-06-27 13 0 0.00 AAA 广东房地产开发 司 3 天创时尚股份有限公司主体评级下调 2023-06-26 1 6.00 0 0.00 A+ 广东鞋类 深圳市中装建设集团股份有 主体评级下调 2023-06-27 1 11.59 0 0.00 AA- 广东建筑与工程 限公司 红相股份有限公司主体评级下调 2023-06-28 1 5.50 0 0.00 A+ 电气部件与 福建 设备 起步股份有限公司主体评级下调 2023-06-26 1 2.66 0 0.00 BB 浙江鞋类 贵州省红果经济开发区开发 主体评级下调 2023-06-26 4 6.80 0 0.00 AA- 贵州建筑与工程 有限责任公司 山东大业股份有限公司主体评级下调 2023-06-25 1 5.00 0 0.00 A+ 山东钢铁 瀛通通讯股份有限公司主体评级下调 2023-06-26 1 3.00 0 0.00 A+ 湖北电子元件 铜仁市九龙地矿投资开发集 主体评级下调 2023-06-26 1 1.00 0 0.00 AA- 贵金属与矿 贵州 团有限责任公司 石 远洋集团控股有限公司主体评级下调 2023-06-27 0 0.00 0 0.00 AAA 北京房地产开发 思创医惠科技股份有限公司主体评级下调 2023-06-21 1 8.17 0 0.00 BBB+ 电子设备和 浙江 仪器 深圳市新星轻合金材料股份主体评级下调 2023-06-21 1 4.53 0 0.00 A+ 广东铝 广州市时代控股集团有限公119.6 主体评级下调 2023-06-21 1 15.00 0 0.00 A+ 四川建筑产品 主体评级下调 2023-06-20 1 9.17 0 0.00 A+ 环境与设施 江苏 服务 主体评级下调 2023-06-20 1 7.84 0 0.00 CC 服装、服饰 广东 与奢侈品 主体评级下调 2023-06-15 1 4.58 0 0.00 A+ 西藏西药 主体评级下调 2023-06-19 1 4.30 0 0.00 A 环境与设施 广西 服务 主体评级下调 2023-06-13 1 9.49 0 0.00 A- 广东建筑与工程 主体评级下调 2023-06-12 1 6.00 0 0.00 A+ 江苏特种化工 主体评级下调 2023-06-13 2 18.00 0 0.00 A+ 北京综合类行业 主体评级下调 2023-06-09 0 0.00 0 0.00 AA+ 其他多元金 北京 融服务 主体评级下调 2023-06-07 1 3.84 0 0.00 B- 上海建筑与工程 主体评级下调 2023-06-06 1 1.00 0 0.00 CC 四川应用软件 主体评级下调 2023-06-05 12 123.4 0 0.00 AAA 综合支持服 辽宁 1 务 中债隐含评级 2023-06-29 19 82.65 0 0