美联储达到国债市场的持续时间和杠杆率

该研究聚焦于在国债市场中“追求持续性和杠杆”的现象，主要通过分析对冲基金和共同基金在国债期货市场的使用情况来展开。共同基金在国债期货市场的使用呈现出显著的时空变化性，这不仅影响了国债期货未平仓合约的数量，而且还占到了近期国债期货持仓增长的60%以上。

研究发现，共同基金主要通过使用国债期货来弥补其投资组合与基准指数之间的差距，特别是在它们倾向于持有更高回报但持续性较低的资产（如抵押支持证券和股票）时，这些资产相比现金国债而言具有更低的持续性。这种行为促使共同基金在国债期货市场上采取长期策略，以匹配其基准指数的持续性风险，同时减少现金国债的持有量，并增加其他高收益资产的投资。

研究指出，共同基金通过使用国债期货来实现其双重目标——持续性管理和总回报，其中后者往往包含更高的国债配置比例。通过“追求持续性”，共同基金能够在降低成本的同时，更好地跟踪其基准指数，但同时也增加了国债市场的杠杆效应，这体现在共同基金持有的长期国债期货头寸和采取相应空头位置的对冲基金所具有的杠杆作用上。

此外，研究还强调了国债期货使用在共同基金中的时间序列和横截面变化性，尤其是在2021年至2023年间，这一变化导致了总未平仓合约数量的显著增长。研究进一步表明，共同基金的国债期货持有量与预期的抵押支持证券收益与国债收益之间的差异有关，特别是通过期权调整后的收益率和美元滚存特殊性来衡量。

研究还揭示了共同基金在国债期货使用方面的持久性以及最大的国债期货用户通常在一段时间内保持不变的事实。尽管国债期货用户与非用户的绩效之间没有明显的差异，但国债期货用户的流-绩效关系较弱，可能是因为对冲了这些基金提供的持续性暴露需求。在横截面上，使用衍生品在共同基金的风险和策略部分中被明确提及，而未提及的非用户较少，这构成了短期内进入的障碍。研究发现，倾向于追求持续性的共同基金更有可能紧密跟踪其基准指数，并且在前景声明中可能明确表示要匹配基准指数的持续性。此外，这些基金似乎更有可能采取依赖于特定策略的主动投资。