本文研究了扩大中央清算在降低补充杠杆率（SLR）在国债市场中介的成本的潜力。研究发现，扩大中央清算对SLR水平的相对影响是有限的。主要结论如下：
- SLR/eSLR对国债市场中介的影响：SLR/eSLR对所有资产同等对待，对低收益、资产负债表密集型的国债市场中介活动尤其昂贵。在市场压力时期，这一限制尤为沉重，因为预计大型银行控股公司及其经销商子公司将能够灵活地增加其在国债市场的参与。
- 中央清算与SLR/eSLR：中央清算取代了双边贸易安排，通过一个中央对手方（CCP）和清算参与者之间的集中暴露体系，可能允许更大的净额结算，作为增加交易商中介能力的潜在方式。扩大中央清算有可能降低国债市场中介的监管资本成本，特别是由SLR/eSLR所施加的成本。
- SLR/eSLR的计算规则：SLR/eSLR的计算涉及会计和监管规则，例如现金市场交易和质押式回购市场交易的会计处理方式，以及净额结算的监管规则。
- 美国证券交易委员会关于国债中央清算的规定：目前，固定收益清算公司（FICC）是唯一的中央清算机构，美国国债证券，以及仅限于FICC会员之间的现金和回购交易，需要根据FICC的规定进行集中清算。美国证券交易委员会（SEC）于2023年12月通过了新规，以扩大国债市场的集中清算。
- 实证方法论：本文结合了多个不同的数据集，以形成对全球系统重要性银行（GSIB）在回购市场涉足的完整图景。数据包括FICC DvP 和 GCF 库存回购、三方回购、FICC DvP 和非中央清算双边回购（NCCB）。
- 扩大中央清算对TLE影响的分析：研究发现，即使通过中央清算，大量双边清算活动也无法进行净额结算。此外，由于交易商正将他们的NCCB交易结构化以进行净额结算，因此，相当一部分活动已在中央清算之外可进行净额结算。
- 扩大中央清算对TLE影响的意义：研究发现，扩大中央清算对GSIBs的eSLR水平影响有限。在1.6万亿美元的中央清算之外的交易中，只有大约1040亿美元如果所有回购交易都进行集中清算，将额外从TLE计算中抵消。
- 网络激励措施：研究发现，当这些美国GSIB的资产负债表成本较高时，它们会增加对冲的金额，这表明它们希望优化其资产负债表的监管规模。
- 结论：尽管扩大中央清算可能带来许多好处，例如对国债市场中介实施更加统一的保证金制度，但其在减少eSLR影响方面的作用是有限的。中央清算还可以带来其他益处，包括将国库券回购活动置于统一的保证金制度之下。
