需求淡季临近，钢价或有季节性转弱动力 短期缺口难填，煤焦或有继续上冲预期

免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 宏观金融板块 需求淡季临近，钢价或有季节性转弱动力 短期缺口难填，煤焦或有继续上冲预期 黑色金属 研究院 2016/09/02  钢材：本月统计局公布的9月粗钢产量为6817万吨，环比下降0.6%，同比上升3.1%，累计同比下降0.3%，日均产量227.2万吨，环比8月上升2.7%，钢材供给在9月继续保持较高水平，供应端的压力不减。从高频数据上看，10月的钢材供给受利润下滑及环保影响出现小幅下降，整体走势符合产量季节性波动，钢材销售在10月始终处于不错的水平，反映出银十的旺季需求得到有效释放，库存端变化不大，仍处于历史很低的水平。  铁矿石：最新数据显示，9月我国进口铁矿石9299万吨，环比上升6.01%，同比上升7.79%，累计同比上升9.08%，铁矿进口的增幅较大，反映出在利润的刺激下，钢厂旺盛的生产积极性。本月的疏港量最高有279万吨的水平，但在如此高疏港水平下，港口库存依然增幅明显，反映出海外发货的压力不断上升，后期钢厂有减产预期，二者叠加的影响或拖累铁矿石上涨步伐。  焦煤焦炭：10月的煤焦市场延续了前期的火爆走势，期现货价格联动上涨，但整体基本面变化不大，焦化厂开工不能满足钢厂的需求，市场资源偏少刺激价格平台逐渐上移。 报告要点 柳瑾 010-59137364 liujin@cofco.com 任伟 010-59137346 renwei1@cofco.com 投资咨询资格证号： Z0012059 黄少艺 010-59137357 huangshaoyi@cofco.com 王凯 010-59137335 wangkai2@cofco.com 陈正杰 010-59137348 chenzhengjie@cofco.com 联系人： 李云旭 010- 59137072 liyunxu@cofco.com 黑色金属月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 2 一、报告内容 9月的统计局数据为，粗钢产量6817万吨，环比下降0.6%，同比上升3.1%，累计同比下降0.3%，钢厂在利润的刺激下始终保持着较高的生产水平，对铁矿、焦炭的需求也保持在高位。但进入10月份以来，高频数据显示钢厂有逐渐降低产量的趋势，一是由于高企的焦煤焦炭、铁矿石吞噬了大部分炼钢利润，二是进入冬季后北方雾霾逐渐增多，环保限产对产量的影响将频繁出现，且从季节性角度看，粗钢产量在10-12月将出现明显下降，故后期在供给端需要注意的是钢厂在今年四季度的减产力度。 10月的需求情况较9月有了明显好转，但11月的需求水平或有小幅下降的可能，监控的山东样本钢厂出货量在10月继续处于不错的区间波动，表明目前钢厂的销售压力不是很大，上海地区线螺采购量在10月有了少量下滑，但同比上看仍好于去年同期，故从钢材销售角度看，本月下游消费并没有出现明显恶化。房地产销售受限购政策打压下滑非常明显，目前的成交水平已经低于前五年的同期水平。钢材出口没有延续前面较强的势头，最新数据显示，9月我国钢材出口880万吨，环比下降2.3%，同比下降21.8%，累计同比上升2.72%，出口恶化明显或将加大国内钢材的供应压力。 钢材季节性减产叠加需求旺季，整体库存还是处于较低位置。贸易商库存保持季节性走势，钢厂库存在10月中旬有小幅增加，但后期随着钢厂出货转好又开始继续下降，短期对钢材价格仍起到支撑作用。 焦煤焦炭在10月份延续疯狂涨势，供给端的短缺以及钢材产量的高位不断刺激着炉料价格的上涨，钢厂在利润被大幅度吞噬下叫苦不迭，部分钢厂为了降低焦炭使用量而多用高品位铁矿直接推升了铁矿的价格走高，故后期整体黑色的节奏仍将要看煤炭脸色行事。 黑色金属月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 3 二、矿钢基本面分析 1、矿钢基差 螺纹钢和铁矿基差在10月全月震荡走低，盘面受资金推动涨幅大于现货，目前时点已接近传统的消费淡季，基差的走弱也反映出现货跟涨乏力，从季节性角度看，历年四季度均为基差不断下行的阶段，随着现货端的支撑减弱，或出现现货带动期货不断下跌的行情。 图4：螺纹1月基差季节性 图5：铁矿石1月基差季节性 数据源：wind，中粮期货研究院 2、跨期价差 螺纹钢1705与1701的月间价差在10月出现新的走势，原因是随着市场价格不断反弹，螺纹钢的价差结构出现新的变化，持续了近半年时间的远期贴水格局在近期得到扭转，但好景不长，10月底远期螺纹钢涨幅小于近月，该价差重回贴水状态。市场看衰远月的原因或是对远月钢材需求保持谨慎态度，而1月合约或受目前去产能政策影响在价格上有所支撑。 铁矿石目前不存在月间价差的交易机会，1-5价差从季节性角度考虑有不断扩大的预期，主要原因是随着矿价反弹远期海外供给及内矿产量会逐渐增多，利空远月价格，但目前价差扩大的非常明显，40左右建议投资者出场观望。 图6：螺纹5-1价差季节性 图7：铁矿石5-1价差季节性 (600)(400)(200)02004006008001/163/165/167/169/1611/161/16元/吨 1401150116011701(50)0501001502001/163/165/167/169/1611/161/16元/吨 150116011701 黑色金属月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 4 数据源：wind，中粮期货研究院 3.钢材利润 本月炼钢利润环比10月继续上升，但近期焦炭价格涨幅较大，10月底的利润出现明显下滑。目前钢材需求并没有出现崩盘式下跌，价格稳定促使炼钢利润保持在不错的水平。Mysteel统计的全国钢厂盈利占比也处于下降态势，钢弱炉料强的结构得到体现。 图12：螺纹钢利润 图13：盈利钢厂占比 数据源：wind，中粮期货研究院 4.高炉开工率 10月供给端受环保限产扰动较大，高炉开工率一直处于不算太高的水平，环比小幅下滑，同比也与去年水平相当。钢厂利润较好刺激产量不会出现大幅下滑，但频发的减产、限产也令(200)(150)(100)(50)0501001502002503005/166/167/168/169/1610/1611/1612/16元/吨 1405-14011505-15011605-16011705-1701(60)(50)(40)(30)(20)(10)0105/176/177/178/179/1710/1711/1712/17元/吨 1505-15011605-16011705-1701(300)(200)(100)01002003004005006007008002013/012014/012015/012016/01元 利润 01020304050607080901002012/082013/082014/082015/082016/08% 占比 黑色金属月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 5 产量难以有大幅增加，故预计后期高炉开工率或跟随扰动因素周期波动，且波动区间不会太大。 图14：高炉开工率 图15：高炉开工率-季节性 数据源：wind，中粮期货研究院 5.库存 10月末45港口铁矿石库存10829万吨，较9月同期上升约200万吨左右，9月铁矿石进口量环比8月增幅明显，但钢厂采购积极，港口疏港量较9月有明显上升，但在如此高的疏港量上，港口库存依然大幅增加，反映出海外发货压力的不断增加。 钢材社会库存在10月出现连续下降，且建材库存增幅大于板材，促使卷螺价差有所扩大。钢厂厂内库存出现与社会库存不同的走势，10月整月一直处于不断下降的走势且一直保持较低水平，对钢材价格形成较强支撑。 图16：铁矿石港口库存 图17：钢材社会库存合计 7075808590951002012/082013/082014/082015/082016/08% 占比 707580859095100123456789101112% 2013201420152016 黑色金属月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 6 数据源：wind，mysteel，中粮期货研究院 图18：铁矿石到港量 图19：铁矿石日均疏港量 数据源：wind，mysteel，中粮期货研究院 四、煤焦基本面分析 6000700080009000100001100012000123456789101112万吨 20122013201470090011001300150017001900210023002500123456789101112万吨 20132014201520164006008001000120014001600123456789101112万吨 20122013201420152016180200220240260280300123456789101112万吨 201420152016 黑色金属月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 7 1、供给 10月华北地区焦化厂开工率86.2%，较9月同期上升2%，华东地区焦化厂开工率77.7%,较9月同期上升