OLED材料与设备领军企业，持续受益于渗透率与国产化率提升

OLED销量在渗透率提升以及下游需求恢复的带动下持续提升。OLED面板凭借其轻薄、高对比度、低功耗等优势，在智能手机市场迅速提升渗透率，预计到2024年将达到55%（同比+7pcts）。同时，OLED也持续向中大尺寸显示领域拓展。随着2024年智能手机、PC等下游应用市场的逐步复苏，以及OLED渗透率的持续攀升，我们预计OLED面板的销量将实现稳步增长。从竞争格局来看，国内OLED面板厂在产品技术、产能、性价比方面均取得了显著进步，这使得中国在OLED市场的话语权不断增强。根据Omdia的数据，2023年，京东方、维信诺、天马微电子及和辉光电在小尺寸AMOLED市场的合计份额达到了38%，同比增长11pcts。同时，我国在OLED高世代产线布局方面也不落人后。 奥来德是国内最早的OLED终端材料公司，有望充分受益于OLED材料国产化趋势。在技术壁垒较高的OLED终端材料领域，我国的市占率仍然较低。我们认为，受益于海外专利到期、OLED面板国产化、国内终端材料供应商产品性价比优势凸显等原因，国内未来OLED有机材料国产替代节奏有望加快。在该国产替代浪潮下，公司发光材料业务进展显著——G’、R’、B’材料完成产线导入，稳定供货；红绿主体材料及掺杂发光材料正在开发中，已经送往客户进行验证。此外，公司还布局了封装材料及PSPI材料，均实现了产线供货。 最新收盘价（元）23.2012mth A股价格区间（元）23.20-52.17总股本（百万股）208.15无限售A股/总股本96.67%流通市值（亿元）46.68 奥来德6代AMOLED线性蒸发源打破国外垄断，且高世代蒸发源、钙钛矿蒸镀机等新品有望陆续推出。公司技术实力强劲，6代AMOLED蒸发源实现进口替代，我们测算截至2023年3月末公司国内市场占有率 约 为66%。虽 然目 前6代 线AMOLED产 线建设已进入尾声， 但维保、更换备品备件、升级改造等需求仍有望为公司带来稳定收入。此外，公司积极布局8代蒸发源、钙钛矿蒸镀机等先进产品，我们认为，这些新产品的推出或使得未来公司设备业务收入具有持续性。 ◼投资建议 首次覆盖给予“买入”评级。受益于OLED销量攀升、OLED高世代线建设开启、材料国产替代加速、6代AMOLED产线维保&升级改造需求增多，公司材料与设备收入有望持续提升，预计公司2024-2026年实现归母净利润2.07/2.85/4.30亿元，对应PE分别为23/17/11倍。 ◼风险提示 材料验证通过节奏不及预期，市场竞争加剧，研发进展不及预期。 目录 1奥来德：国内OLED材料与设备领军企业.................................4 1.1深耕OLED材料与设备，研发实力赋能市场竞争力........41.2业绩稳步成长，重视技术研发..........................................41.3股权结构清晰，实控人增持彰显长期发展信心................51.4材料&设备两点布局，材料业务展现发展韧性..................6 2 OLED需求持续提升，中国大陆话语权加强..............................7 2.1渗透率提升叠加下游需求复苏，共同提振OLED销量.....72.2产能向高世代进发，中国大陆市场话语权逐年提升.........8 3材料：持续拓展材料版图，国产替代势在必行.........................10 3.1有机发光材料：OLED面板的核心.................................103.2专利到期推动技术升级，终端材料国产替代提速...........113.3布局薄膜封装、PSPI材料，又添业绩新增长点.............12 4设备：向高世代迈进、向钙钛矿延伸.......................................14 4.1蒸发源：蒸镀设备的“心脏”.............................................144.2 6代线用蒸发源实现进口替代，高世代线用蒸发源前瞻布局..........................................................................................154.3自主研发钙钛矿蒸镀机，推进业务转型.........................17 5盈利预测与投资建议.................................................................18 6风险提示...................................................................................19 图 图1：2019-2024Q1奥来德营业收入稳步成长......................5图2：2019-2024Q1奥来德归母净利润.................................5图3：2019-2024Q1年奥来德期间费用率.............................5图4：2019-2024Q1年奥来德毛利率、净利率......................5图5：2019-2023奥来德收入结构.........................................6图6：2019-2023奥来德产品营收情况..................................6图7：全球AMOLED智能手机面板出货量...........................7图8：笔记本电脑和平板电脑OLED显示面板出货量预测（百万片）......................................................................8图9：单层OLED（Single OLED，左图）与叠层OLED（Tandem OLED，右图）对比图..................................8图10：2022-2023小尺寸AMOLED市场竞争格局..............9图11：OLED结构（左）及有机发光材料按照具体用途分类（右）...........................................................................10图12：有机发光材料按照生产阶段分类..............................10图13：奥来德薄膜封装材料应用于TFE层.........................12图14：PSPI材料在AMOLED中可用于分割像素单元的像素定义层、平坦化层和支撑层..........................................13图15：2018-2029全球PSPI市场销售额...........................13图16：蒸发设备简图及蒸发源分类.....................................14图17：点蒸发源与线蒸发源结构对比..................................15 表 表1：奥来德发展历史............................................................4表2：奥来德2021年、2022年限制性股票激励计划公司层面业绩考核目标...............................................................5表3：全球OLED G8.X产线分布及规划...............................9表4：奥来德&莱特光电OLED终端材料进展.....................12表5：国内6代AMOLED产线蒸镀机/蒸发源厂商统计（截至2023年3月末）......................................................15表6：钙钛矿结构及对应工艺路线和镀膜设备需求..............17表7：公司分业务增速与毛利预测（百万元人民币）..........19表8：可比公司估值对照表..................................................19 1奥来德：国内OLED材料与设备领军企业 1.1深耕OLED材料与设备，研发实力赋能市场竞争力 吉林奥来德光电材料股份有限公司（简称奥来德）成立于2005年，于2020年在上交所科创板上市，主营业务包括有机发光材料、蒸发源设备等。作为国内最早的OLED终端材料公司，奥来德深耕光电材料行业超19年，已成为国内少数可以自主生产有机发光材料终端材料的公司；同时，在蒸发源设备领域，公司成功研发并生产6代AMOLED线性蒸发源设备，打破国外垄断，且持续布局G8.5（G8.6）高世代蒸发源技术。 1.2业绩稳步成长，重视技术研发 公司营收稳步攀升，盈利能力相对稳健，且持续投入研发。2023年公司实现营业收入5.17亿元，2019-2023年CAGR为14.48%，归母净利润实现1.22亿元，同比增长8.16%。2024年Q1，公司实现营业收入2.58亿元，同比增加6.99%，实现归母净利润9501.45万元，同比增加0.22%。期间费用方面，2023年销售费用率、管理费用率、财务费用率同比增长，三费支出增加，导致2023年公司净利率与毛利率的差额有所扩张。另外，公司持续注重技术研发，2023年公司研发费用率增加（19.67%），同比增长0.13pcts，研发费用为1.02亿元，同比增长13.49%。 资料来源：iFinD，上海证券研究所 资料来源：iFinD，上海证券研究所 资料来源：iFinD，上海证券研究所 资料来源：iFinD，上海证券研究所 1.3股权结构清晰，实控人增持彰显长期发展信心 公司股权结构清晰，持股集中度高。公司实际控制人为轩景泉、轩菱忆、李汲璇。2023年，公司向轩景泉、轩菱忆发行股份495.16万股，募集资金总额为9145.60万元，显示出实际控制人对公司长远发展的十足信心。截至2024年3月31日，轩景泉、轩菱忆持股比例为23.39%、10.38%。 公司2022年限制性股票激励计划对于2023年、2024年的营业收入考核指标设置为6.86亿元和8.92亿元。我们认为，股权激励业绩考核要求显现公司对长期业绩的信心。 1.4材料&设备两点布局，材料业务展现发展韧性 2023年，公司有机发光材料和蒸发源设备业务收入分别为3.18亿元、1.99亿元，同比增速分别为49.42%、-19.01%。2023年，有机发光材料、封装材料、PSPI材料是公司重点开拓领域，从而推动有机发光材料收入占比首次超越蒸发源设备收入，分别占比61.40%、38.49%，而2022年有机发光材料与蒸发源设备收入占比接近持平，分别为46.33%、53.57%。 资料来源：iFinD，上海证券研究所 资料来源：iFinD，上海证券研究所 2OLED需求持续提升，中国大陆话语权加强 2.1渗透率提升叠加下游需求复苏，共同提振OLED销量 凭借众多优势，OLED面板在小尺寸显示领域渗透率持续攀升。OLED显示作为一种主动发光显示技术，具有器件轻薄、对比度高、功耗低、无视角限制、响应速度快、工作温度范围宽等优势，特别是可以实现柔性显示的优势突出，是目前主流显示技术中市场发展最快、应用前景最好的技术之一，也是折叠屏必要的选择。奥来德2023年年