2024年石化行业中期投资策略报告：从国际并购热潮看三桶油资产价值

油气行业投资策略报告总结

一、国际油气并购动因及规律分析

• 全球上游资产并购：并购金额与油价呈正相关趋势，但存在一定的滞后性。北美地区是油气并购的核心区域。
• 全球炼化资产并购：交易量有所降温，活跃地带由北美转向欧亚。平均单笔交易规模持续下降。

二、油气公司并购的估值方法简述

• 上游油气资产：估值方法包括收入预测法、经验估算法、对比销售法、勘查费用法等。
• 下游资产：
  • 炼化资产：重置成本法为主，考虑资产的重资产属性和高运营资本开支。
  • 加油站资产：收益法为主，基于稳定的盈利模式进行评估。

三、三桶油资产现状及特点

• 中国海油：上游资产多元化，海外和国内均有重要贡献点；国内主要增储上产基地为渤海和南海。
• 中国石油：上游资产价值占比高，未来天然气产量可能显著增加；上游开发程度较高。
• 中国石化：上游资产与中石油相似，但下游炼厂规模化优势明显，成品油销售网络广泛。

四、三桶油价值评估

• 中国海油：通过不同区域储量估值计算，公司价值约为15031.94亿元。
• 中国石油：股权价值约为24406亿元。
• 中国石化：股权价值约为8306亿元。

五、三桶油资产价值评估敏感性分析

• 对于中国海油、中国石油和中国石化，分别在60美元/桶和100美元/桶的油价假设下进行了股权价值敏感性分析。

投资建议

• 维持对中国海油、中国海洋石油、中国石油、中国石油股份、中国石化、中国石油化工股份的“买入”评级。

风险因素

• 油价大幅波动风险、汇率波动风险、产能口径差异风险、增储上产不及预期风险、油气开采成本上升风险、估值参数选取差异风险。

此报告全面分析了国际并购热潮对三桶油资产价值的影响，并详细介绍了油气公司并购的估值方法，对三桶油的资产现状、特点及价值进行了深入探讨，提供了敏感性分析和投资建议，同时也指出了潜在的风险因素。