风电龙头装机高增，“以大代小”提升效率

龙源电力公司研究报告概要

全球第一大风电运营商，业绩稳步增长

• 风电运营龙头：龙源电力作为国内风电行业的领军者，凭借强大的国资背景，其业务布局广泛，拥有显著的竞争优势。
• 业绩长期稳定增长：随着绿电消纳政策的推进和价格机制的完善，预计未来公司的业绩将持续稳定增长，并通过提升分红比例，增强股东回报。

多举措助力绿电消纳，价格机制有望完善

• 绿电消纳策略：国务院出台的多项政策旨在优化绿电消纳环境，通过特高压建设、储能技术提升和抽水蓄能项目的增加，提高绿电的消纳能力。
• 价格机制改革：绿电价格机制有望进一步优化，确保绿电企业的合理收益，同时，绿电的环境价值逐渐得到认可，国家电网公司在经营区内绿电成交的环境溢价逐年上升。

装机量保持高增，“以大代小”提升运营效率

• 装机量快速增长：龙源电力的风电装机容量持续扩张，资源分布集中在风能丰富的三北地区，显著提升了发电效率。
• 发电量平稳增长：“以大代小”项目实施后，不仅降低了单位成本，还提高了发电量，通过存量改造实现潜在增量约5GW，长远来看，有利于提升机组整体运营效率。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2024-2026年的归母净利润分别为73.4亿、84.1亿和96.5亿人民币，每股收益从0.88元增长至1.15元。
• 估值分析：基于9倍的市盈率，目标价定为8.52港元，首次覆盖给予“买入”评级，考虑公司装机量的增长潜力和运营效率的提升，其未来成长性被看好。

风险提示

• 装机进度风险：可能存在装机进度低于预期的情况。
• 上网电价风险：若未来上网电价低于预期，可能影响公司盈利能力。
• 补贴回款风险：补贴回款不及预期将对财务状况产生不利影响。

结论

龙源电力作为中国风电行业的领导者，通过积极应对政策导向和市场变化，持续扩大装机规模，提升运营效率，预计未来将保持稳定的业绩增长。基于其在行业内的领先地位和持续优化的运营策略，公司被推荐为具有投资价值的标的，给予“买入”评级。然而，投资者仍需关注装机进度、电价政策和补贴回款等方面的不确定性风险。