我国出口的现状与趋势

宏观策略 我国出口的现状与趋势 2024年6月25日 宏观策略/主题报告 投资要点： 近期的出口：基数效应、价格效应与全球贸易环境 我国出口近期的增速波动主要可归因为以下三点：1）基数效应。23年5月起，出口同比增速与上一年同期呈现出“此起彼伏”的状态，因此在一定程度上受到基数效应的影响；2）价格效应。2022年前三个季度价格效应美化出口，伴随着欧美“去通胀”，2023年价格效应开始形成拖累。3）全球贸易环境。2023年我国出口表现低迷的背后是全球贸易的收缩，2024年以来贸易政策的不确定性上升，欧美国家对华贸易政策有进一步收紧的趋势。 山证策略团队 分析师： 范鑫执业登记编码：S0760523070002邮箱：fanxin@sxzq.com 出口的新格局：新市场、新需求、新势力 我国出口份额已回落至低位，“中美脱钩”程度被高估。贸易摩擦后至疫情前，我国虽对美直接出口收缩，但对其他国家的出口明显增加，最终，使得我国在全球出口中的份额不降反增。至2023年底，我国出口份额回到历史低位，“份额归还”已基本结束。从结构看，2017年至2023年，墨西哥、越南等国对中国出口商品存在一定替代效应，但越南与墨西哥对美贸易盈余的增加有约30%~40%源自我国的“借道转口”，其中，经越南“转口”主要集中在传统劳动密集型消费品与机电产品，经墨西哥“转口”主要集中在运输设备、精密仪器以及部分传统消费品，因此“中美脱钩”实际并未实现。 张治执业登记编码：S0760522030002邮箱：zhangzhi@sxzq.com 出口多样性上升，新的竞争力正在形成。近年我国对新兴市场国家的出口占比明显上升，除了“借道转口”外，也受到新兴市场工业化、能源转型催生的新市场、新需求驱动。我国向东南亚国家的“产业链外迁”更多是基于规避贸易壁垒以及出口质量升级而出现的主动选择，外迁集中在低端劳动密集型产品，而机电产品等对生产技术与设备要求较高的产品，短期内难以被完全替代。同时，我国“新三样”出口强劲增长，供给优势+新需求爆发使“新三样”日益成为我国出口的“新势力”。 展望：出口趋势与投资启示 短期看，价格效应、数量效应的拖累将趋缓，全球贸易也已出现回暖迹象，出口有望逐步回暖，但此轮制造业复苏或为弱复苏，因此回暖节奏较缓。欧美加征关税集中在“新三样”，由于整体占比仍较低，因此对我国整体出口的负面冲击有限。长期看，我国出口份额或仍将缓慢下行，但结构上存在亮点，新兴市场国家与“新三样”将成为我国出口的新增长点。 对于投资的启示，核心在于布局东南亚市场带来的增量效应，看好我国“新三样”企业出海。 风险提示：欧美贸易政策超预期；欧美通胀走势超预期；地缘冲突超预期 目录 一、近期的出口：基数效应、价格效应与全球贸易环境..............................................................................................6 1、基数效应：近期出口增速与2022年、2023年同期“此起彼伏”..........................................................................62、价格效应：2022年价格高增美化出口，2023年价格负增形成拖累..................................................................73、全球贸易环境：2023年全球贸易收缩，2024年贸易政策不确定性走升..........................................................9 二、出口的新格局：新市场、新需求、新势力............................................................................................................14 1、出口份额回落至低位，“中美脱钩”程度或被高估...............................................................................................14 1.1贸易摩擦后至疫情前，我国出口“此消彼长”...................................................................................................151.2疫情后至2023年底，我国出口“份额归还”已基本结束.................................................................................151.3拆分结构，“中美脱钩”的程度或许被高估.......................................................................................................16 2.1出口目的国多样性提升，“借道”与新的需求增长点并存...............................................................................222.2出口产品多样性提升，“出口新势力”正在形成中...........................................................................................32 3.1如何看待我国出口的短期变化？.......................................................................................................................363.2我国出口的中长期趋势几何？...........................................................................................................................373.3对投资有何启示？...............................................................................................................................................37 风险提示..............................................................................................................................................................................39 图表目录 图1：近期我国出口单月同比增速波动部分是受到了基数效应的影响（%）...........................................................6图2：美国核心商品进口价格指数2022年保持高增，2023年3月开始进入负增（%）........................................7图3：美国CPI核心商品项同比2022年基本维持高增，2023H2开始负增（%）..................................................8图4：价格效应前期美化出口金额增速，近期形成拖累（%）...................................................................................8图5：全球出口单月同比2023年均为负增长（%）.....................................................................................................9图6：日本、韩国2023年出口增速维持在低位（%）.................................................................................................9图7：香港、洛杉矶港2023年货运量同比多负增（%）.............................................................................................9图8：2023年美国、欧元区制造业PMI低于枯荣线....................................................................................................9图9：全球贸易趋势追踪指标体系反映出全球贸易趋于“改善”的信号.....................................................................10图10：特朗普与拜登的平均民调支持率.......................................................................................................................12图11：至2023年12月，我国出口份额份额已回落至低位（%）...........................................................................14图12：贸易摩擦后至2023年底，我国商品在美国进口中的份额持续下行（%）.................................................16图13：贸易摩擦后至2023年底，美国主要进口来源国的份额变化（%）.............................................................16图14：贸易摩擦后，我国在美国主要进口伙伴国进口中的份额变化（%）...........................................................17图15：贸易摩擦后，越南与墨西哥进口在全球进口中所占份额明显上升（%）...................................................17图16：美国进口中我国商品的份额变化（%）...........................................................................................................18图17：欧、墨、越在美国进口份额中的变化（%）...................................................................................................18图18：我国在欧、墨、越进口份额中的变化（%）................................................................................