二季度指引弱于预期，AI货币化尚需时日

买入 2024年6月24日 二季度指引弱于预期，AI货币化尚需时日 韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk 季度业绩摘要：公司24Q1总收入364.6亿美元，同比增长27.3%，低于公司上季度指引中值的367.5亿美元，但高于彭博一致预期的361.3亿美元。1）Family of Apps收入360.2亿美元，其中广告收入356.4亿美元，同比增长26.8%。2）Reality Labs收入3.8亿美元，同比增长29.8%。公司总成本66.4亿美元，毛利率81.8%，同比增长3.3pct。经营利润138.2亿美元，同比增长91.2%，高于彭博一致预期的134.5亿美元。 李倩+852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 收入指引弱与预期，上调资本开支：公司预计24Q2总收入将介于365-390亿美元，指引中值不及一致预期的383亿美元。其中汇率因素将带来1pct的逆向影响。公司目前员工数量为69329人。本季度公司上调2024全年开支指引至960-990亿美元，前值为940-990亿美元；资本开支指引上调至350-400亿美元，前值为300-370亿美元。支出的增长主要由基础设施开支、员工成本增长及RL亏损增加导致。公司预计在Meta AI、商业人工智能等成为盈利服务前，会有一个多年的投资周期。 主要数据 行业TMT股价501.70美元目标价600.00美元（+19.59%）股票代码META总股本25.45亿股市值12726亿美元52周高/低274.38美元/531.49美元每股账面值58.94美元主要股东马克扎克伯格12.23%Vanguard7.38%Blackrock6.27%FMR LLC5.14% 北美用户量增长疲软，发布LlaMa3：本季度公司所有APP日活用户（DAP）环比增长500万至32.4亿，人均收入为11.2美元。广告展示量继续高速增长20%，其中DAP的增长贡献了7%，其余为单用户展示量增长贡献。随着AI推荐内容占比提升，Reels的广告的ROI也随之提升，推动ASP同比增长6%。但本季度北美地区的用户增长表现较差，Instagram北美地区DAU同比下降4%至8500万。AI方面，本季度公司发布了由Llama 3模型支持的Meta AI新版本；Meta AI已在一些英语国家推出，未来几个月将扩展到更多语言和国家。Advantage Plus Shopping和Advantage Plus AppCampaigns的收入自去年以来增长超过一倍。 目标价600美元，维持买入评级：公司推进成本控制释放利润。同时广告ARPU及库存持续增长带动收入提升，叠加AI带来的效率提升。我们认为公司未来三年的利润增长将较为明显，上调2024-2026年净利润预测至516/601/686亿美元，三年复合增速20.6%。采用DCF法估值，WACC为10%，长期增长率为3.0%，维持目标价600美元，买入评级。 风险：1）宏观经济下行风险；2）VR业务不及预期风险；3）广告行业竞争加剧风险；4）用户数据相关监管风险。 来源：彭博 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 季度业绩摘要及点评 公司24Q1总收入364.6亿美元，同比增长27.3%，低于公司上季度指引中值的367.5亿美元，但高于彭博一致预期的361.3亿美元。1）Family of Apps收入360.2亿美元，其中广告收入356.4亿美元，同比增长26.8%。2）RealityLabs收入3.8亿美元，同比增长29.8%。 24Q1收入同比+27%，高于彭博一致预期的365亿美元 本季度公司总成本66.4亿美元，毛利率81.8%，同比增长3.3pct。经营利润138.2亿美元，同比增长91.2%，高于彭博一致预期的134.5亿美元，经营利润率为37.9%。其中Familyof Apps经营利润176.6亿美元，RealityLabs经营亏损38.5亿美元。研发费用同比增长6.4%，销售及营销费用同比下降15.8%，管理与行政费用同比增长19.8%。 经营利润同比+91% 本季度公司GAAP净利润123.7亿美元，同比增长116.7%，高于一致预期的113.6亿美元。摊薄后每股收益4.71美元，高于一致预期的4.31美元。资本开支67.2亿美元，主要用于投资数据中心、服务器、网络基础设施。自由现金流125.3亿美元，现金及等价物323.1亿美元。 EPS同比+120%，高于彭博一致预期的4.31美元 资料来源：公司资料，第一上海整理 全年支出中值上调至960-990亿美元 下季度指引：公司预计24Q2总收入将介于365-390亿美元，指引中值不及一致预期的383亿美元。其中汇率因素将带来1pct的逆向影响。公司目前员工数量为69329人。本季度公司上调2024全年开支指引至960-990亿美元，前值为940-990亿美元；资本开支指引上调至350-400亿美元，前值为300-370亿美元。支出的增长主要由基础设施开支、员工成本增长及RL亏损增加导致。公司预计在Meta AI、商业人工智能等成为盈利服务前，会有一个多年的投资周期。 我们认为公司业绩的提升将持续：1）ARPU持续增长，由于手机操作系统个人隐私保护政策原因，广告预算向高ROI领域集中。同时公司的Advantage+平台利用AI技术提升广告主ROI。2）Reels的货币化进展顺利，广告展示量大幅提升。3）公司裁员控制成本，释放利润与自由现金流。 广告量价齐升持续，发布LLaMa3 本季度公司所有APP日活用户（DAP）环比增长500万至32.4亿，人均收入为11.2美元。广告展示量继续高速增长20%，其中DAP的增长贡献了7%，其余为单用户展示量增长贡献。随着AI推荐内容占比提升，Reels的广告的ROI也随之提升，推动ASP同比增长6%。但本季度北美地区的用户增长表现较差，Instagram北美地区DAU同比下降4%至8500万。 本季度广告展示量YoY+20%，广告单价YoY+6% AI方面，本季度公司发布了由Llama 3模型支持的Meta AI新版本，目标是成为世界领先的人工智能服务；Meta AI已在一些英语国家推出，未来几个月将扩展到更多语言和国家。公司采用早期版本发布策略，先向有限受众发布，收集反馈后改进，再向更广泛用户推广。Advantage Plus Shopping和Advantage Plus AppCampaigns的收入自去年以来增长超过一倍。 Reels占据了应用内花费时间的50%；Facebook feed上约30%的帖子和Instagram上超过50%的内容由人工智能推荐系统提供。Facebook推出了新的全屏视频播放器，整合了不同形式的视频内容。当前在Tiktok有被禁的风险之下，我们认为广告主预算将会向Reels倾斜部分。公司的优势在于40+亿用户基数以及综合的社交体系（社交媒体、即时通讯等）所带来的更加优质的广告库存。 来自Reels的使用时长渗透率达到50% 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 头戴设备市场触底反弹 RealityLabs收入3.8亿美元，同比增长29.8%。据IDC数据，今年VR/AR头显出货量达到970万台，同比增长17%。其中Oculus的市场份额在60%上下。近期Meta也开放了MR操作系统Horizon OS（类似谷歌开源安卓操作系统），联想、微软、华硕都是公司的首批合作伙伴。我们认为VR/MR市场将在苹果Vision Pro的带动下出现一定反弹。 从近几个季度的员工数量及资本开支调整来看，公司正从之前的All in VR转变为同时探索VR及AI两条可能的第二增长曲线。我们认为公司未来如果能限制RL部门的费用，将有可能额外释放出百亿美元规模的利润。 目标价600美元，维持买入评级 公司推进成本控制释放利润。同时广告ARPU及库存持续增长带动收入提升，叠加AI带来的效率提升。我们认为公司未来三年的利润增长将较为明显，上调2024-2026年净利润预测至516/601/686亿美元，三年复合增速20.6%。采用DCF法估值，WACC为10%，长期增长率为3.0%，维持目标价600美元，买入评级。 预计公司未来三年利润复合增速为21% 主要财务报表 损益表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。