三季度指引弱于预期，全力建设Meta AI

买入 2024年8月9日 三季度指引弱于预期，全力建设Meta AI 曹凌霁+852-25321539Rita.cao@firstshanghai.com.hk 季度业绩摘要：公司24Q2总收入390.7亿美元，同比增长22.1%，高于公司上季度指引中值的377.5亿美元，高于彭博一致预期的383.4亿美元。1）Family of Apps收入387.2亿美元，其中广告收入383.3亿美元，同比增长21.7%。2）Reality Labs收入3.5亿美元，同比增长27.9%。公司总成本242.2亿美元，毛利率81.3%，同比下降0.1pct。经营利润148.5亿美元，同比增长58.1%，高于彭博一致预期的146.0亿美元。 韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk 收入指引弱与预期，上调资本开支大力投资GenAI：公司预计24Q3总收入将介于385-410亿美元，指引中值不及一致预期的400亿美元。其中汇率因素将带来2pct的逆向影响。公司目前员工数量为70799人。本季度公司维持2024全年开支指引至960-990亿美元；资本开支指引上调至370-400亿美元，前值为350-400亿美元。支出的增长主要由AI基础设施建设、员工成本增长及RL亏损增加导致。公司预计在Meta AI、商业人工智能等成为盈利服务前仍需要两年左右的投资周期。 李倩+852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业TMT股价509.63美元目标价600.00美元（+17.73%）股票代码META总股本25.30亿股市值11118亿美元52周高/低274.38美元/542.81美元每股账面值62.00美元主要股东马克扎克伯格13.59%Vanguard7.40%Blackrock6.28%FMR LLC5.15% 广告量价齐升持续，Meta AI初显雄心：本季度公司所有APP日活用户（DAP）环比增长300万至32.7亿，人均收入为11.9美元。广告展示量继续高速增长17%，其中DAP的增长贡献了7%，其余为单用户展示量增长贡献。随着AI推荐内容占比提升，Reels的广告的ROI也随之提升，推动ASP同比增长10%。AI方面，本季度公司发布了由Llama 3.1模型支持的Meta AI新版本；Meta AI已在20个国家使用并支持8种语言，其货币化尝试主要集中在短视频及广告内容的算法推荐。未来公司AI大模型路线图包含Llama 4、Llama5及其后续内容，不断完善Meta AI的实用性。 目标价600美元，维持买入评级：公司广告ARPU及库存持续增长带动收入提升，叠加AI带来的效率提升。我们认为公司未来三年的 利 润 增 长 将 较 为 明 显 ， 上 调2024-2026年 净 利 润 预 测 至516/601/686亿美元，三年复合增速20.6%。采用DCF法估值，WACC为10%，长期增长率为3.0%，维持目标价600美元，买入评级。 风险：1）宏观经济下行风险；2）VR业务不及预期风险；3）广告行业竞争加剧风险；4）用户数据相关监管风险。 来源：彭博 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 季度业绩摘要及点评 公司24Q2总收入390.7亿美元，同比增长22.1%，高于公司上季度指引中值的377.5亿美元，高于彭博一致预期的383.4亿美元。1）Family of Apps收入387.2亿美元，其中广告收入383.3亿美元，同比增长21.7%。2）RealityLabs收入3.5亿美元，同比增长27.9%。 24Q2收入同比+22%，高于彭博一致预期的383亿美元 本季度公司总成本242.2亿美元，毛利率81.3%，同比下降0.1pct。经营利润148.5亿美元，同比增长58.1%，高于彭博一致预期的146.0亿美元，经营利润率为38.0%。其中Familyof Apps经营利润193.4亿美元，RealityLabs经营亏损44.9亿美元。研发费用同比增长12.8%，销售及营销费用同比下降13.7%，管理与行政费用同比下降12.2%。 经营利润同比+58% 本季度公司GAAP净利润134.7亿美元，同比增长72.9%，高于一致预期的122.4亿美元。摊薄后每股收益5.16美元，高于一致预期的4.72美元。资本开支84.7亿美元，主要用于投资数据中心、服务器、网络基础设施。自由现金流109.0亿美元，现金及等价物580.8亿美元。 EPS同比+73%，高于彭博一致预期的4.72美元 资料来源：公司资料，第一上海整理 下季度指引：公司预计24Q3总收入将介于385-410亿美元，指引中值不及一致预期的400亿美元。其中汇率因素将带来2pct的逆向影响。公司目前员工数量为70799人。本季度公司维持2024全年开支指引至960-990亿美元；资本开支指引上调至370-400亿美元，前值为350-400亿美元。支出的增长主要由GenAI基础设施开支、员工成本增长及RL亏损增加导致，马克·扎克伯格表示下一代大模型Llama 4所需的计算量是Llama 3的10倍以上，当前虽然很难预测未来AI的发展趋势，但宁愿现在冒险投资建立先发优势。公司预计在Meta AI、商业人工智能等成为盈利服务前仍需要两年左右的投资周期。 全年资本开支上调至370-400亿美元 我们认为公司业绩的提升将持续：1）ARPU持续增长，由于手机操作系统个人隐私保护政策原因，广告预算向高ROI领域集中。同时公司的Advantage+平台利用AI技术提升广告主ROI。2）Reels的货币化进展顺利，广告展示量大幅提升。3）公司长期资本开支增长支持GenAI模型及应用建设，货币化潜力较高。 广告量价齐升持续，Meta AI初显雄心 本季度公司所有APP日活用户（DAP）环比增长300万至32.7亿，人均收入为11.9美元。广告展示量继续高速增长17%，其中DAP的增长贡献了7%，其余为单用户展示量增长贡献。随着AI推荐内容占比提升，Reels的广告的ROI也随之提升，推动ASP同比增长10%。 本季度广告展示量YoY+17%，广告单价YoY+10% AI方面，本季度公司发布了由4050亿参数的Llama 3.1模型支持的Meta AI新版本，其货币化尝试主要集中在短视频及广告内容的算法推荐；Meta AI已在20个国家使用并支持8种语言，北美地区正在拓展图像编辑等功能。本季度Advantage+驱动广告主ROI提升22%，Advantage Plus Shopping增加10种转换类型，预计到2024年底，MetaAI将成为最常用的人工智能助手。 2024 Siggraph大会上，扎克伯格谈到建立开源模型的原因是考虑到其技术及商业优势，目前405B模型的成本大约是GPT-4o模型的一半，未来的重要问题是用户会在多大程度上使用更复杂的模型。 长期来看，AI有望根据业务目标及预算自动为广告商生成定制化创意，增加C端用户在Meta社区中的互动、聊天和内容创建，为B端用户提供与AI客服助理并整合企业内容至人工智能代理中。未来公司AI大模型路线图包括Llama 4、Llama 5及其后续内容，重点是不断完善Meta AI的实用性。 本季度Facebook推出整合Reels、长视频及直播内容的统一视频推荐服务，当前Instagram上50%以上的内容推荐由人工智能推荐系统提供。展望2024下半年，Reels有望继续推动Instagram收入增加，Facebook整体视频观看时间增加。当前在Tiktok有被禁的风险之下，我们认为广告主预算将会向Reels倾斜部分。公司的优势在于40+亿用户基数以及综合的社交体系（社交媒体、即时通讯等）所带来的更加优质的广告库存。 统一视频推荐服务大幅提升内容推荐效率 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 Quest 3销量超预期 RealityLabs收入3.5亿美元，同比增长27.9%。第二代Ray-Ban眼镜合作EssilorLuxottica进一步完善AI功能，Quest3销量超预期。据IDC数据，2024年VR/AR头显出货量达到871万台，同比增长7.5%。其中Oculus的市场份额在60%上下。近期Meta也开放了MR操作系统Horizon OS（类似谷歌开源安卓操作系统）， 联想、微软、华硕都是公司的首批合作伙伴。2024 Siggraph大会上黄仁勋谈到未来需要持续佩戴的AI设备将会受到市场欢迎。 从近几个季度的员工数量及资本开支调整来看，公司正从之前的All in VR转变为同时探索VR及AI两条可能的第二增长曲线。我们认为公司未来如果能限制RL部门的费用，将有可能额外释放出百亿美元规模的利润。 目标价600美元，维持买入评级 公司广告ARPU及库存持续增长带动收入提升，叠加AI带来的效率提升。我们认为公 司 未 来 三 年 的 利 润 增 长 将 较 为 明 显 ， 上 调2024-2026年 净 利 润预 测至516/601/686亿美元，三年复合增速20.6%。采用DCF法估值，WACC为10%，长期增长率为3.0%，维持目标价600美元，买入评级。 预计公司未来三年利润复合增速为21% 主要财务报表 损益表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。