2024年下半年石脑油行情展望：石脑油需求回升 关注逢低多配

---2024年下半年石脑油行情展望 陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238 chenxinchao029552@gtjas.com 报告导读： 石脑油供应端恢复季节性水平，24年三季度供应继续增加幅度有限，四季度供应季节性下调，需求端乙烯裂解利润同比好于23年，裂解装置开工意愿上行，叠加三季度国内乙烯裂解新装置投产，石脑油刚需走强，24年下半年石脑油支撑走强，逢低多配。 目录 1.前言...........................................................................................................................................................................................3 1.1石脑油研究导论.................................................................................................................................................................31.2石脑油上半年行情回顾....................................................................................................................................................4 2.1全球石脑油供应.................................................................................................................................................................52.2全球炼能变化.....................................................................................................................................................................62.3亚洲石脑油供应.................................................................................................................................................................72.3.1中东石脑油出口.........................................................................................................................................................82.3.2俄罗斯石脑油出口.....................................................................................................................................................92.3.3欧洲以及非洲石脑油出口......................................................................................................................................102.3.4全球新增石脑油供应...............................................................................................................................................11 3.1全球石脑油需求...............................................................................................................................................................133.1.1全球重整产能变化...................................................................................................................................................133.1.2全球裂解产能及原料变化......................................................................................................................................143.1.3汽油调油需求论述...................................................................................................................................................163.2亚洲石脑油需求...............................................................................................................................................................183.2.1计算模型简化方式...................................................................................................................................................183.2.2亚洲乙烯裂解需求...................................................................................................................................................19 4.1亚洲乙烯供应...................................................................................................................................................................234.2亚洲乙烯需求...................................................................................................................................................................24 5.24年下半年行情展望...........................................................................................................................................................27 （正文） 1.前言 1.1石脑油研究导论 最近几年来，伴随能化品产能增速的快速扩张，整体板块利润大幅压缩。能化板块从2020年之前的供需定价逻辑逐步转移到成本定价逻辑。而作为能化品的原料之母，石脑油的价格波动幅度近年来逐渐放大，很多能化相关的套利以及利润策略都与石脑油自身供需直接相关。由于能化品利润的低位，因而传统的套利模式受到了很大的挑战（套利逻辑很多建立在利润的变动上），因而对石脑油的研究变得迫在眉睫。由于石脑油在整个能源化工板块的关键作用，既连接上游汽柴油（汽油调油以及柴油加氢裂化转产），也连接下游化工品（通过乙烯裂解，重整等），因而如何用一个完整有效的框架来推演石脑油的供需是整个研究内容的关键。 资料来源：国泰君安期货研究 石脑油来源于炼厂的一次或二次加工装置，各个流程所出石脑油物性有所区别。根据物性的不同，石脑油分别去往不同的需求部位。不同类型的石脑油通常使用P.O.N.A（烷烃、烯烃、环烷烃、芳烃）进行评定，在同等条件下，烷烃（P）含量高，乙烯的收率越高，自然越适合做乙烯原料，而作为裂解原料，原则上要求烷烃含量不低于60%（质量百分浓度），从作为芳烃生产的重整原料来看，通常采用N+A含量作为评定标准，一般而言，N+A含量超过40%，就可以作为优质的芳烃生产重整原料。整体原则上遵循“宜芳则芳，宜烯则烯，宜油则油”的标准。 石脑油作为全球化定价的商品，其上下游分布广泛且复杂。传统能化品种供应需求直接落地的算法和逻辑在石脑油上面并不适用。作为贸易定价的品种，市场更加关注石脑油在区域边际变化量上所体现的差别。从这个角度出发，石脑油市场定价更接近于一个黑盒市场，市场只会根据一些供需边际变化量的匹配程度来判断下阶段是否会出现缺口或者富余。 石脑油供需的研究立足于全球市场，但主要以亚洲作为出发点，因而年报也主要关注亚洲石脑油平衡表的变化以及未来展望。通过石脑油全球物流的分析，我们知道亚洲石脑油进口主要来自于中东、俄罗斯、欧洲以及非洲地区，美国有一定量也会来亚洲但整体不多。需求则主要是日本、韩国、中国以及中国台湾地区，还有东南亚。那么如何对这些国家和地区出口和进口亚洲的石脑油数量进行计算以及利用市面上的数据进行跟踪就变成石脑 油供应端最主要的课题。 1.2石脑油上半年行情回顾 2024年上半年石脑油行情具有典型的季节性又具备不同的超季节性。我们将其分成三个阶段：(1)冬季季节性强势阶段（2）预期走弱阶段（3）逆季节性阶段，这三个阶段比较典型的展现了石脑油自身行业季节性演变以及上下游供需同比变化带来的超季节性表现。 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Platts，国泰君安期货研究 资料来源：Platts，国泰君安期货研究 （1）冬季季节性强势阶段：石脑油存在一个明显的季节性特征，即每年的10月份到次年的2-3月份都是属于裂解季节性强势期。原因主要是中东地区每年检修集中在四季度以及年初，使得每年这个时间点中东往亚洲石脑油出口会出现阶段性低点，同时四季度是丙/丁烷旺季（燃烧旺季加汽油冬季调油需求旺季），使得丙/丁烷冬季价格有个较为明显的季节性走强趋势，而石脑油和丙/丁烷烃互为裂解替代原料，因而石脑油冬季价格也会季节性上调。以上对应从图3石脑油的premium上可以看到明显的季节性变化。23年四季度到24年一季度行情符合典型的季节性特征。但在季节性之外一季度地缘风险的发酵也带来了价格弹性的上升。由于红海局势紧张，一季度