2024年下半年碳酸锂期货行情展望：波谲云诡，三波段沉浮

2024年06月23日 碳酸锂：波谲云诡，三波段沉浮 ---2024年下半年碳酸锂期货行情展望 邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi020696@gtjas.com 报告导读： 回顾2024年上半年，碳酸锂期货价格运行区间主要为9.2万元/吨至12.5万元/吨，一季度价格超预期上行，二季度价格重心回落。 展望2024年下半年，锂价格预计呈现为三波段运行：6-7月价格偏弱运行，8-9月价格底部反弹，10-12月价格再次回跌落。2024年6月电芯企业进入主动去库阶段，下游正极材料需求滑坡；7月下游需求进一步坍塌，叠加碳酸锂期货仓单强制注销，碳酸锂价格承压运行，底部受云母锂渣处理成本抬升，预计价格在9万元/吨 附近存在支撑。2024年8-9月，随着传统需求旺季的到来，叠加5-6月期间对美动力电池抢出口以及下游库存 的去化，受需求及备货影响或底部回升，上方空间受电池和正极材料利润的压制，预计在11万元/吨以下运行。 2024年四季度，随着新增产能转化为实际产量，海外新能源宏观政策抑制我国新能源车和动力电池出海，碳酸 锂价格预计进一步回调至9万元/吨附近。 从全球锂资源格局来看，产量目标由161万吨下调至156万吨，需求由126万吨下调至123万吨，供应增速依 然超过需求增速，按照规划产能产量156万吨，预计全球过剩33万吨，过剩21%。预计锂盐底部成本支撑区间 依然在9万元/吨附近。 风险点：锂资源国有化、集团化，海外锂电关税政策，国内环保政策等 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.行情回顾：2024年上半年锂价先扬后抑3 1.1第一阶段：终端需求率先回落，锂辉石与云母成本倒挂，产业链价格呈现下行趋势3 1.2第二阶段：环保预期与现实错配，终端客供比例下降，锂价中枢由底部抬升4 1.3第三阶段：欧美关税政策频发，碳酸锂进口量大增，价格缓慢筑底4 2.供应：上半年碳酸锂产量投放缓慢，下半年预计加速释放5 2.1云母新增产量低于预期，环保边际抬升定价成本5 2.2盐湖大检修制约产量，预计于三季度达到产量峰值9 2.3下半年锂辉石项目投、爬产，南美进口量维持较高水平10 3.需求：三季度疲软，四季度修复，贸易壁垒抑制长期需求11 3.1中国供应链冲击海外，欧美的贸易壁垒增加11 3.2三季度终端需求疲软，四季度季节性修复12 3.3节能降碳约束正极新增项目，多元化锂电下游需求15 4.供需平衡及投资展望17 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 （正文） 1.行情回顾：2024年上半年锂价先扬后抑 回顾2024年上半年，碳酸锂期货价格运行区间主要为9.2万元/吨至12.5万元/吨，一季度价格超预期上行，二季度价格重心回落。具体走势可分为三个阶段： 图1：碳酸锂期货主力合约价格走势 资料来源：文华财经，国泰君安期货研究 1.1第一阶段：终端需求率先回落，锂辉石与云母成本倒挂，产业链价格呈现下行趋势 年初伊始至2月20日，由于终端需求率先回落，行业利润由下自上进行压缩，上游出现集中性减停产，产业上下游均进入减产检修阶段，锂产业链供需双弱。碳酸锂价格承压，波动率大幅收窄，2407期货主力合约由 11.03万元/吨下跌至9.25万元/吨。 需求侧来看，除了春节前少量刚性备货需求，整体需求疲软。2024年2月，新能源汽车销量和产量、电池装机量和产量同比增速为-9%、-16%、-18%、+5%。产业链碳酸锂库存可用天数于2月22日当周攀升至上半年 峰值2.52个月。供给侧来看，外购锂辉石成本线击穿国内高成本云母成本，企业间开工情况分化。随着锂辉石进口精矿价格下跌，部分澳矿减停产，以FinnissCore等为代表的矿企暂停采矿进一步引发了市场对供应减少的预期，与此同时，智利碳酸锂出口量大幅减少。国内碳酸锂企业自有矿配额在新的一年得以更新，自有矿企业产能利用率较高，无自有矿企业出现明显减产。碳酸锂贸易模式由年度长协变更为月度短协为主，并且由于绝对价格的下跌，折扣系数大幅提高。2401合约交割后，锁住市场流通库存，然而终端需求疲弱使得市场难以显著反弹，整体呈现震荡下行态势。 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 1.2第二阶段：环保预期与现实错配，终端客供比例下降，锂价中枢由底部抬升 环保预期扰动，叠加储能需求增长，碳酸锂价格在2024年春节后首周迎来大幅走强的行情。2月21日至 3月4日，在短暂的两周时间内，2407期货主力合约价格由9.25万元/吨上涨至12.5万元/吨，后续连续两周横盘高位震荡。 供给存在预期和现实的错配，市场受到江西锂渣由固废转为危废以及青海地区环保整改的双重环保预期影响，锂盐企业出于对矿渣的检查和处理的担忧，部分云母企业减产较为明显。锂辉石精矿价格结束长期下跌趋势，节后锂盐企业陆续复工。需求端，碳酸锂下游企业生产恢复，刚性备货需求上升。国内储能和新能源车需求由底部爬升，3月国内储能案项目总规模超过19.35GW/43.39GWh，新增投运项目规模782.2MW/2162.3MWh。全球新能源车销量121.7万吨，同比增加23%。终端电芯企业大幅减少对正极材料企业的客供比例，加大拍卖成交的比例，正极材料企业入市进行采购，议价能力偏弱，进一步抬升碳酸锂定价中枢。 1.3第三阶段：欧美关税政策频发，碳酸锂进口量大增，价格缓慢筑底 3月中下旬，海外新能源政策频发，随着对远月预期的悲观，基差由负转正。3月21日，碳酸锂期货主力合 约价格由11.9万元/吨下跌至9.2万元/吨。 欧美等国通过施加关税等方式，市场预期将中长期对锂电出海形成不利影响。美国宣布自2024年8月1日 起提高我国出口的电动汽车至100%、动力电池等产品关税至25%；自2026年1月1日起，将提高非动力电池等产品关税至25%，欧盟宣布将于2024年7月4日起开始征收中国汽车关税税率，其中上汽38.1%、吉利20%、比亚迪17.4%、其他车企21%。国内各地方加大以旧换新补贴力度，国务院印发《2024-2025节能降碳行动方案》，然而实际需求仍低于预期。二季度以来基本面整体表现为供强需弱。需求端方面，储能市场需求放量，超市场预期，而全球新能源车、动力领域需求稍低于预期，新能源汽车补贴政策抬高市场预期但幅度有限。2024年3-4月，供应恢复明显，智利进口碳酸锂放量，我国单月进口量达1.9-2.1万吨水平。Pilbara、Albemarle、Sigma等进口矿商和盐商纷纷重启拍卖制度。国内盐湖地区气温回升、云母地区环保影响结束导致供应增加。工业级碳酸锂与电池级碳酸锂的价差大幅收窄，价差在2400-4500元/吨之间波动。 图2：碳酸锂现货价格与主力合约基差 元/吨SMM：现-07富宝：现-07 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 资料来源：SMM，富宝，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 2.供应：上半年碳酸锂产量投放缓慢，下半年预计加速释放 2024年上半年，我国碳酸锂产量维持快速增长，锂辉石提锂份额增长至43%，回收提锂份额下滑至11%；电碳替代工碳，工碳市场份额萎缩至34%。2024年1-6月，国内碳酸锂累计产量约29.7万吨，同比增长48%。其中，锂辉石提锂12.9万吨、锂云母8.0万吨、盐湖5.6万吨、回收3.3万吨，依次占比为43%、 27%、19%和11%。工电格局发生了较大变化，电池级碳酸锂市场份额由2023年年中58%提高至66%。由于回收提锂低利润下开工率较低以及青海盐湖企业检修运行，2024年1-6月，工业级碳酸锂产量10.2万吨，同比增加21%，电池级碳酸锂产量19.5万吨，同比增加68%。2024年下半年，国内碳酸锂产量预计稳步提升。 2.1云母新增产量低于预期，环保边际抬升定价成本 2024年3-5月期间，赣鄱省内各地展开环境整治全面排查，基于矿渣的堆存压力和环保处理压力，锂云 母采选冶各环节生产企业均在一定程度上降低了产量目标。与此同时，由于2024年1-2月，碳酸锂价格下跌 至10万元/吨下方，与外购锂云母和部分新投产自有矿企业的生产成本形成倒挂，云母产量在一季度保持较低的生产水平。 2024年下半年，云母产量预计较预期下滑，一方面，碳酸锂价格在2024年6月再次回落至10万元/吨下 方，外购云母提锂以及高成本自有矿生产企业逐步将复刻2024年1-2月的盈亏情况，使得云母提锂产量受到 约束。其中高成本云母提锂企业由于利润原因，2024年产量预测由过去8.5万吨下调至4.0万吨；外购云母 产量由于环保约束以及利润原因，2024年产量预期由1.5万吨下调至1.1万吨。截至2024年6月中旬，外购 锂云母生产企业亏损3600-3700元/吨，高成本云母提锂企业亏损100元/吨。 图3：云母提锂现金成本 元/吨锂云母提锂A锂云母提锂B锂云母提锂C 600000 锂云母提锂D（外购）锂云母提锂E（外购）电池级碳酸锂 500000 400000 300000 200000 100000 0 资料来源：SMM，钢联，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 图4：云母提锂现金利润 元/吨锂云母提锂A锂云母提锂B锂云母提锂C 400000 锂云母提锂D（外购）锂云母提锂E（外购） 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 -50000 资料来源：SMM，钢联，国泰君安期货研究 图5：云母提锂产量 吨 14,000 12,000 云母A云母H 云母B云母I 云母C云母J 云母D云母K 云母E云母F云母G云母L云母M云母N 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 资料来源：SMM，公开资料整理，国泰君安期货研究 另一方面，碳酸锂锂渣处理成本在环保要求下提升约6000元/吨。云母生产主产区面临日益增长的碳酸锂 产量与矿渣消纳能力不足的矛盾。2023年江西省长石粉处理能力为6600吨、宜春市为4800吨，能够有效应 对碳酸锂年产量达到50万吨；而针对锂渣主要是通过在宜丰、奉新、万载、袁州、高安等锂渣产出集中区规划建设符合有关标准、规模相当的锂渣消纳场，对企业确实无法处理的锂渣实行统一收储，待条件成熟后再开发利用。2024年4月24日，宜春市生态环境保护委员会办公室印发了《关于进一步加强对全市锂渣利用处置指导的通知》，其指出纯粹以进消纳场为目的的固铊固铍技术路线，不符合国家《危险废物鉴别标准通则》要 请务必阅读正文之后的免责条款部分6 求，在2025年9月1日前，库存锂渣可按现有条件进行贮存。2025年9月1日之后，未进行属性鉴别的库存锂渣必须落实《固体废物环境管理指南锂渣生产》要求，按危险废物标准进行贮存。企业需通过水洗锂渣并进行提锂，解决锂渣中重金属超标的技术路线。在锂渣属性鉴别过程中，根据锂云母原料、辅料来源的不同，进行鉴别方案的编制。启动属性鉴别到拿到属性鉴别结果一般需要5-6个月。 虽然距离《通知》正式执行尚有1年半的时间，但江西地区规模锂盐企业均于2024年3月前后布局水洗 处理工艺，并进行锂渣属性鉴别，以避免被列入危险废物标准。每吨云母提锂产生的长石粉量约140吨、锂渣 约30吨，按照长石粉销售价格35元/吨、固体废物标准的锂渣消纳成本140元/吨、危险废物标准的锂渣消纳 成本1000元/吨计算，每吨锂渣的处理损益分别为：危险废物标准约30000元/LCE、固体废物标准约6200元 /LCE。 请务必阅读正文之后的免责条款部分7 表1：宜春地区规划布局的云母提锂矿渣处理能力 项目 2022 2023 2024 2025 2030 宜春 碳酸锂产量 14.6 20 35 50 70 宜春 本地锂资源 6 14 24.5 35 49 长石粉 840 1960 3430 4900 6860 锂渣 180 420