全球宏观经济与大宗商品市场周报：欧元区经济弱现实强预期 日本连续36个月贸易赤字

投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号宏观与大类资产研究中心：王骏F0243443 (期货从业)、Z0002612（投资咨询）李彦森F3050205（期货从业）、Z0013871（投资咨询）陈臻F3084620（期货从业）、Z0018730（投资咨询） 欧元区经济弱现实强预期日本连续36个月贸易赤字 —全球宏观经济与大宗商品市场周报 方正中期期货研究院宏观金融与大类资产研究中心 王骏李彦森陈臻 联系人：陈臻chenzhen1@foundersc.com 2024年6月23日星期日 目录 第一部分国内经济解读............................................................................................................................................1第二部分海外经济解读............................................................................................................................................2第三部分本周和下周重要事件及数据回顾........................................................................................................8第四部分期货市场一周简评...................................................................................................................................9 第一部分国内经济解读 国内方面，5月经济数据多数表现不佳，工业增加值、城镇固定资产投资均弱于预期，但社会零售消费增速回升。就业则仍待改善。基建动力暂时减弱是内需不佳的主因，并导致主要行业补库放缓。外需动能维持稳定。关注特别国债发行后资金落地形成实物工作量的节奏，以及房屋收储政策落地情况。央行全周净投放3350亿元，短端资金成本暂时位于低位，但跨季影响即将来临。MLF缩量平价续作，1年和5年LPR均维持不变，均符合市场预期。而近期多家银行下调存款利率，有望继续带动社会融资成本下行。政策方面，央行多渠道暗示未来回购利率可能成为政策利率，以及扩大M1统计范围和央行将在二级市场交易国债。地产方面，官媒称住建部要求地方政府县级以上城市开展收购已建成存量商品房用作保障性住房。河南拟用新增专项债资金化解存量债务，或意味着化解地方债风险政策出现转变。当前政策焦点仍是7月中央政治局会议和三中全会，稳增长政策大概率将会加强。此外，南涝北旱形势加剧，对经济或带来负面影响。 总体上看，国内经济暂时维持修复趋势和再通胀方向，但短期出现一定波动，主要是基建投资放慢导致内需偏弱，令产出回升步伐放慢，外需基本持稳，房地产依然位于底部。 图逆回购投放和到期情况数据来源：Wind、方正中期研究院 第二部分海外经济解读 一、欧元区经济继续呈现“弱现实、强预期” 6月ZEW欧元区经济现状指数录得-38.6，与前值持平，继续在低值区间徘徊；景气指数录得51.3，创近三年新高。6月欧洲央行开启降息，令欧元区经济复苏预期加强。 欧元区通胀情况喜忧参半。5月欧元区CPI同比增速录得2.6%和2.9%，均高于前值。其中，核心CPI同比和环比增速录得0.2%和0.4%，均低于前值。英国通胀继续好转，5月CPI同比增长2%，低于前值2.3%。鉴于目前通胀情况，预计欧洲央行今年或再降息1-2次，英国央行首轮降息时间可能发生于9月或11月。 三、日本5月贸易赤字扩大 日本是全球第三大经济体，被誉为“亚洲四小龙”之一，以工匠精神享誉全球，日本商品上世纪畅销全球，为日本大量创汇，一度成为世界最大商品净出口国。然而自广岛协议之后，日本商品逐渐失去竞争力。近几年日本老龄化加剧，日元严重贬值，日本需要承受高昂进口成本和用工成本上升问题。 2024年5月日本季调贸易赤字达到6182.34亿日元，其中进口贸易额9.58万亿日元，出口贸易额8.96万亿日元。自2021年6月以来，日本已经连续36个月出现贸易赤字。 三、英国和日本先后制裁中国企业 继美国和欧盟之后，最近两周英国和日本先后以援俄为理由，宣布制裁中国企业。6月13日英国外交发展部宣布新一轮涉俄制裁，其中被制裁的中国企业有5家，分别为安徽新诺精工股份 有限公司、河北衡水元展贸易有限公司、河北衡水和硕纤维素有限公司、湖北武汉同昇科技有限公司、香港恒邦微电子有限公司。日本外务省6月21日发布声明，以“在俄乌冲突中支持俄罗斯”为由对相关个人和团体实施新一轮制裁，对数家中企实施贸易限制。 马克思主义原理提到政治决定经济。随着地缘冲突和博弈升级，需要警美欧英日加大对华贸易制裁力度以及更多亲西方国家加入对华制裁队伍中。 四、中东局势持续升级 6月16日以色列军方宣布每天在固定区域停火11小时，加沙地区运送援助物资，不过以色列总理内塔尼亚胡批评了军方宣布的计划。6月18日以军批准进攻黎巴嫩真主党计划，目前战争规模在不断升级，红海危机短期内无法解除。 第三部分本周和下周重要事件及数据回顾 第四部分期货市场一周简评 一、板块解读 二、品种解读 建动力暂时减弱是内需不佳的主因，并导致主要行业补库放缓。外需动能维持稳定。关注特别国债发行后资金落地形成实物工作量的节奏，以及房屋收储政策落地情况。央行全周净投放3350亿元，短端资金成本暂时位于低位，但跨季影响即将来临。MLF缩量平价续作，1年和5年LPR均维持不变，均符合市场预期。而近期多家银行下调存款利率，有望继续带动社会融资成本下行。政策方面，央行多渠道暗示未来回购利率可能成为政策利率，以及扩大M1统计范围和央行将在二级市场交易国债。地产方面，官媒称住建部要求地方政府县级以上城市开展收购已建成存量商品房用作保障性住房。河南拟用新增专项债资金化解存量债务，或意味着化解地方债风险政策出现转变。当前政策焦点仍是7月中央政治局会议和三中全会，稳增长政策大概率将会加强。此外，南涝北旱形势加剧，对经济或带来负面影响。总体上看，国内经济暂时维持修复趋势和再通胀方向，但短期出现一定波动，主要是基建投资放慢导致内需偏弱，令产出回升步伐放慢，外需基本持稳，房地产依然位于底部。海外方面，美联储9月降息仍存分歧，但美股继续上行并刷新历史高位。地缘政治风险变动不大，市场风险偏好略有下降。 【市场逻辑】 已公布的经济数据多空夹杂，总体显示基本面修复放慢，预期走弱并拖累市场表现，政策有待落地和加强。财政和货币政策扩张仍为潜在利多。地产政策对楼市推动力仍为焦点。地缘政治风险影响暂时不大。外盘仍偏利多。中长期来看，股指向基本面回归，企业盈利预期、政策宽松节奏和风险化解情况仍是关键影响。 【交易策略】 策略方面，指数持续下跌，关注技术反弹，IC和IM相对偏强且弹性较大，中长期焦点仍是IF和IH。期现套利方面，周五完成交割后，7月合约或仍有期现交易空间。跨期价差方面，交割后转向关注09和12价差上行趋势。跨品种方面，IH、IF对IC、IM比价反弹向上，多头部位继续保持，并等待中长期逻辑确认。 【行情复盘】 近一周现券收益率总体震荡略有下降，国债期货主力合约相应上行。成交持仓方面，TS成交上升持仓下降，其他品种成交持仓均上升。 【重要资讯】 一级市场方面，近一周国债和继发性1550亿元，净融资额-1076.7亿元，发行和融资速度有所减慢。超长期特别国债持续发行，供给高峰仍是6月至10月，继续关注发行节奏变动和流动性压力，以及监管对长端利率态度的政策风险。消息面上看，5月经济数据多数表现不佳，工业增加值、城镇固定资产投资均弱于预期，但社会零售消费增速回升。就业则仍待改善。基建动力暂时减弱是内需不佳的主因，并导致主要行业补库放缓。外需动能维持稳定。关注特别国债发行后资金落地形成实物工作量的节奏，以及房屋收储政策落地情况。央行全周净投放3350亿元，短端资金成本暂时位于低位，但跨季影响即将来临。MLF缩量平价续作，1年和5年LPR均维持不变，均符合市场预期。而近期多家银行下调存款利率，有望继续带动社会融资成本下行。政策方面，央行多渠道暗示未来回购利率可能成为政策利率，以及扩大M1统计范围和央行将在二级市场交易国债。地产方面，官媒称住建部要求地方政府县级以上城市开展收购已建成存量商品房用作保障性住房。河南拟用新增专项债资金化解存量债务，或意味着化解地方债风险政策出现转变。当前政策焦点仍是7月中央政治局会议和三中全会，稳增长政策大概率将会加强。此外，南涝北旱形势加剧，对经济或带来负面影响。总体上看，国内经济暂时维持修复趋势和再通胀方向，但短期出现一定波动，主要是基建投资放慢导致内需偏弱，令产出回升步伐放慢，外需基本持稳，房地产依然位于底部。海外方面，美联储9月降息仍存分歧，美债收益率维持震荡，但美元指数走强，人民币汇率回落。地缘政治风险变动不大，市场避险情绪略有上升。 【市场逻辑】 已公布的经济数据多空夹杂，总体显示基本面修复放慢，预期走弱并支持市场表现，政策有待落地和加强。财政扩张的供给压力、政策支持下地产改善预期均为潜在利空因素。货币政策维持宽松，资金成本低位仍是利好，监管表态则仍有利空。海外和汇率以及避险情绪对市场影响不大。长期来看，资产荒逻辑依然不变，同时继续关注名义增长情况。 【交易策略】 策略方面，交易盘关注市场情绪，配置盘做好持仓管理。短线基本面和市场情绪支持下仍可看涨，但需警惕供给压力对市场节奏影响。期现方面，主要品种基差持续回落，或重回下行趋势，存在做空基差机会。跨期方面，继续关注当季-次季合约价差是否偏离无套利区间。曲线方面，曲线走陡步伐暂时放缓，但预计长期走陡方向和交易策略不变。 【市场逻辑】 近期锌精矿供给持续偏紧，加工费持续下行，炼厂亏损。国产锌精矿加工费降至2500元/金属吨，进口矿加工费降至15美元/干吨，价格均处于近年的低位，反映矿端供应偏紧的现实。由于矿端供应偏紧，精炼锌企业亏损幅度扩大至1300元/吨的历史低位，亏损增多倒逼炼厂加大检修减产力度。SMM七地锌锭库存周四录减，整体保持去库节奏，关注国内政策对锌市场需求预期的影响。 【操作建议】 近期沪锌由趋势性行情进入高位震荡行情，市场运行区间23000-25000，期货操作以区间反弹思路应对，也可关注期权牛市价差策略。 【行情复盘】 本周沪锡主力合约先抑后扬，整体震荡走强，收于271800元/吨，周环比跌0.15%。 【重要资讯】 乌克兰加入欧盟的谈判将于25日启动。俄朝签署全面战略伙伴关系条约。英国央行维持基准利率在5.25%不变，并暗示更多的决策者可能接近支持降息。我国5月规模以上工业增加值同比实际增长5.6%；5月社会消费品零售总额39211亿元，同比增长3.7%。本周美元指数先抑后扬，外盘伦锡震荡走强。 【市场逻辑】 基本面供给方面，国内锡冶炼厂加工费环比暂时持平，SMM调研云南江西冶炼企业周度开工率环比下降2.06个百分点，主因云南部分冶炼企业停产检修。4月锡矿进口数据大幅下滑，主因从缅甸和俄罗斯进口锡矿大幅减少。缅甸佤邦禁矿还在继续，目前并无官方复产消息。未来矿端紧缺将逐渐凸显。近期沪伦比虽然基本维持在8以上，但进口盈利窗口依然维持关闭。需求方面，4月锡焊料企业开工率环比增长6.14个百分点，主要五一假期前集中备货，部分5月订单提前所致，预计5月份开工率因提前透支将略有下降。6月第2周铅蓄电池企业开工周环比下降2.73个百分点，主因端午假期，中小型企业大多停产放假所致。库存方面，上期所库存继续下降，LME库存环比小幅增加，smm社会库存