宏观贵金属周报

类别宏观贵金属周报 2024 年 6 月 21 日 宏观金融研究团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属)020-38909340hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(宏观国债)021-60635739huangwenxin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589 研究员：董彬(股指外汇)021-60635731dongbin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3054198 金银价格有望筑底反弹 一、宏观环境评述 1.1 经济：房地产继续拖累中国经济 2024 年 1-5 月份中国城镇固定资产投资累积 18.8 万亿元，同比增长 4%，增速较 1-4 月份放缓 0.2 个百分点且为连续第二个月放缓。其中房地产投资累积同比萎缩 9.4%，萎缩程度较 1-4 月份扩大 0.8 个百分点，仍是固定资产投资乃至中国内需的最大拖累项目；制造业投资累积同比增长 9.6%，增速较 1-4 月份放缓 0.1个百分点但仍较 2023 年全年的 6.5%有显著加快，显示重型机械、新能源和半导体领域继续扩张；广义基础设施建设投资累积同比增长 6.68%，增速较 1-4 月份回落 1.1 个百分点且是连续第四个月回落，基层债务压力与发债进度落后共同制约基建投资。5 月份工业产出同比增长 5.6%，增速较 4 月份回落 1.1 个百分点；5月份产销率 96.6%，较 4 月份环比回落 0.8 个百分点，也是 2023 年 7 月份以来的次低点；5 月份出口交货值同比增长 4.6%，增速较 5 月份回落 2.7 个百分点。5月份零售消费同比增长 3.7%，增速较 4 月份加快 1.4 个百分点，季调环比增速为0.51%，是 2023 年 11 月份以来的最高值。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2024 年 5 月份中国房地产景气指数录得 92.01，较 4 月份小幅下滑 0.01 个点，显示中国房地产市场探底之路尚未结束。1-5 月份房地产销售面积累积同比萎缩20.3%，萎缩程度较 2023 年全年扩大 11.8 个百分点；1-5 月份施工面积累积同比萎缩 11.6%，萎缩程度较 2023 年全年扩大 4.4 个百分点。5 月底待售面积为 7.4亿平方米，以近 12 个月累积销售面积计算的去化月数上升到 8.01 个月，较 2016年阶段性峰值高 1.8 个月，考虑到施工面积和竣工面积的去化月数达到 79.95 个月，较 2015 年等值高 16.91 个月。近期房地产支撑政策有效激发热点城市的二手房交易，但新房交易继续受到人口结构老龄化、居民收入前景预期和房地产价格 前景预期的负面影响，房地产高库存与弱销售使得房价继续走弱，6 月 20 日住建部要求各地要推动县级以上城市有力有序有效开展收购已建成存量商品房用作保障性住房工作。 2024 年 5 月份美国 NAHB 住房市场指数环比回落 2 个点至 43，虽然 5 月份以来房贷利率持续回落但仍处相对高位，加上居民部门超额储蓄消耗殆尽、就业市场正常化压低薪资增速以及房地产价格持续上涨的负面影响，美国房地产 2023年底至 2024 年一季度的回暖势头再次遇阻转弱。这也有利于房价和房租涨幅放缓，2024 年 3 月份房地美房价指数同比增速开始缓慢回落，4 月份美国住房 CPI环比增速 0.2%是 2021 年 2 月份以来的最低读数，房地产市场降温以及房价租金走弱有利于降低美国通胀压力。美国 5 月份零售销售环比增长 0.1%，低于市场主流预期的 0.3%，4 月份则由环比持平下修为萎缩 0.2%，近期居民消费的走弱反映了超额储蓄消耗殆尽、就业市场正常化以及通胀压力环比回升的综合影响，或意味着美国经济增长势头开始走弱。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 6 月 15 日当周美国初请失业金人数为 23.8 万，四周移动平均值为 23.275 万，较 5 月底上升 1.05 万，5 月份以来初请失业金人数有所走高，处于 2021 年以来的中等偏高水平；6 月 8 日当周美国续请失业金人数为 182.8 万，4 月底以来小幅走高，但仍低于 2024 年 2 月份水平。 1.2 政策：中国货币政策保持政策定力 6 月 19 日中国央行行长在第十五届陆家嘴论坛上作“中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进”的主题演讲，在欧美央行总体上保持高利率限制性货币政策立场的同时，中国货币政策的立场是支持性的，为经济持续回升向好提供金融支持，为经济高质量发展营造良好的货币金融环境。由于目前一些金融机 构仍然有着很强的规模情结，并且以内卷、非理性竞争的方式实现规模的快速扩张；近期央行与其他监管机构对于一些不合理的、容易消减货币政策传导的市场行为加强规范，包括促进信贷均衡投放、治理和防范资金空转、整顿手工补息等；短期内这些规范市场行为的措施会对金融总量数据产生挤水分效应，但并不意味着货币政策立场发生变化，而是更加有利于提升货币政策传导效率。在逆周期和跨周期调控中央行将注重把握和处理好三方面关系：一是短期与长期的关系，把维护价格稳定、推动价格温和回升作为重要考量，灵活运用利率、存款准备金率等政策工具，同时保持政策定力，不大放大收；二是稳增长与防风险的关系，统筹兼顾支持实体经济增长与保持金融机构自身健康性的关系，坚持在推动经济高质量发展中防范化解金融风险；三是内部与外部的关系，主要考虑国内经济金融形势需要进行调控，兼顾其他经济体经济和货币政策周期的外溢影响。 本周澳洲央行和英国央行召开议息会议均维持政策利率不变，但英国央行暗示更多决策者可能接近于支持降息，市场上调英国央行降息押注，料今年降息47BP；瑞士央行继 3 月份降息 25BP 之后再次降息 25BP，主要是欧洲议会选举后欧洲右倾势头明显，市场追逐避险货币瑞士法郎，令到瑞士央行上次降息的效果大打折扣。本周公布的美国销售、房地产与就业数据偏弱，市场对美联储年内降息幅度预期上调到 46BP，也就是预期将在 9 月份和 12 月份分别降息。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：MacroMicro，建信期货研究发展部 其他方面，以色列军方称对黎巴嫩发动进攻的作战计划已获批准，黎巴嫩真主党称若以黎爆发全面战争则以色列没有地方会是安全的，6 月 20 日真主党向以色列北部发射数十枚火箭弹以报复黎巴嫩南部遭到的致命袭击。俄罗斯总统普京对朝鲜进行国事访问，朝鲜与俄罗斯签署《全面战略伙伴协议》，协议规定若某一方遭到侵略将会相互支援；普京访问越南期间，两国同意深化全面战略伙伴关系，普京希望在能源和安全领域与越南展开合作，越南也希望与俄罗斯加强防务 合作。在之前 6 月中旬的 G7 峰会中，七国领导人同意在今年内动用 500 亿美元的冻结俄罗斯资产支援乌克兰，指责朝鲜等三国向俄罗斯提供支持，美国也与乌克兰签订 10 年期的双边安全协议。 二、贵金属市场分析 2.1 美元汇率与美债利率 2023 年底至 2024 年 4 月份美元指数从 100.6 震荡反弹至 106.5 附近(接近2023 年阶段性峰值 107.3)，主要驱动力是美国政府财政扩张、人工智能技术革命、地缘政治机遇以及美联储非标准性降息增强美国经济增长动能，美国增长动能与通胀压力双双企稳回升使得美联储降息预期持续减退和美债利率震荡回升。5 月份美元指数偏弱回调到 104，原因是美联储 5 月会议释放鸽派信号且期间公布的经济数据偏弱；但 6 月份美元指数再次反弹至 105.5 附近，因为欧洲央行降息加强美元的利差优势支撑，而欧洲议会选举后欧洲右倾风险则提振美元的避险需求。中期看美国对欧日英的相对经济韧性与利差因素利多美元，美国需要强美元吸引外资为经济和市场融资；但美联储鸽派前瞻指引抑制美元上升空间，全球经济增长动能回升削弱美元的海外避险需求；我们预计 2024 年美元指数延续 2023 年的区间盘整走势，核心波动区间为 100-108，下半年可能相对偏弱。中国经济中短期增长动能在海外欧美补库和国内政策刺激的支持将有温和回升，但人口老龄化对中国中期经济增长的抑制将持续存在，中外巨大利差和地缘政治风险影响下资金抽离中国的意愿继续存在，我们预计 2024 年人民币汇率指数企稳回升但人民币兑美元汇率偏弱运行，核心波动区间为 7.05-7.4，中长期内仍有贬值空间。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2023 年底至 2024 年 4 月份美债利率曲线整体震荡上移，10 年期美债利率从3.78%最高回升到 4.7%，主要驱动力是美国政府财政扩张、人工智能技术革命、 地缘政治机遇以及美联储非标准性降息增强美国经济增长动能，美国增长动能与通胀压力双双企稳回升使得美联储降息预期持续减退并推动美债利率回升，美联储鸽派前瞻指引与经济数据阶段性走弱则短期打压美债利率。5 月份以来 10 年期美债利震荡回落到 4.24%，原因是美联储 5 月会议释放鸽派信号、期间公布的经济数据大致偏弱以及海外央行拉开降息序幕。美国财政扩张、人工智能技术革命以及美联储非标准性降息有利于增强美国经济增长动能，美国国债利率下行空间相对有限；但财政刺激效果边际减弱以及高利率环境持续发挥作用，也限制了美债利率的上升空间。总体看我们判断 2024 年美债利率波动中枢小幅下行，美债10 年期利率核心波动区间为 3.8-4.8%。 2.2 市场投资情绪 2022 年底至今伦敦黄金震荡上行并于 2024 年 3 月份突破上涨，3 月份至今白银价格最大涨幅达到 45%，但现货投资者对贵金属的兴趣依然偏弱，2024 年 6 月20 日 SPDR 黄金 ETF 和 SLV 白银 ETF 持仓量分别为 833.65 吨和 13528 吨，较 2023年底水平分别减少 5.2%和 0.6%。在高美元利率环境下没有利息收入的贵金属的投资性价比不高，这与出于地缘政治风险而持续增加黄金储备的环球央行行为有显著差别，但 5 月中旬以来金银 ETF 持仓量有企稳回升迹象。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 在 CFTC 持仓方面，2024 年 6 月 11 日当周非商业机构分别减持黄金期货期权多单 12873 张和空单 5032 张，分别减持白银期货期权多单 4828 张和空单 249 张，结果是金银基金净多率分别下降到 32.4%和 19.7%；金银净多量的八年 COT 指标分别为 65.8%和 56.2%，均处于中间偏高水平。因 CFTC 公布的持仓数据距离周报写作时间有 10 天，对行情指导意义不大。 2.3 贵金属回顾展望 2023 年四季度美联储非标准性降息推动伦敦黄金两次挑战 2080 美元/盎司压力位，但 2024 年初所公布数据表明美国实体经济极具韧性而通胀形势也出现反复，市场对美联储降息的乐观预期持续修正，2 月 14 日伦敦黄金一度下探 1985美元/盎司。3 月初公布的经济数据显示美国经济阶段性疲软，中东以色列-哈马斯冲突扩散至以色列-伊朗诱发避险需求，通胀压力企稳回升之际美联储坚持鸽派前瞻指引，诸多利好因素在 2 月底至 5 月中旬推动伦敦黄金突破五重顶并顺势上涨到 2450 美元/盎司，白银价格最大涨幅更是达到 45%。5 月下旬至今，由于短期内大幅上涨后积累的内在调整压力，以及通胀压力回升倒逼美联储微调货币政策预期管理，伦敦金银分别调整至 2286 美元/盎司和 28.6 美元/盎司附近；但欧美央行陆续进入降息进程为贵金属提供坚实支撑，技术形态上看伦敦金银有望分别在 2280-2350 美元/盎司和 28.6-30.1 美元/盎司附近成功筑底，关注贵金属调整带来的再次做多机会。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部