家用电器行业2024年中期投资策略：背靠内外需韧性，拥抱新一轮集中

投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 家用电器 背靠内外需韧性，拥抱新一轮集中家用电器行业2024年中期投资策略 ➢回顾：市场表现突出，景气驱动上涨 2024年初至6月7日家电板块绝对收益+14.4%，相对沪深300/上证综指分别+10%/+6%；排名31个申万一级第3位，表现抢眼，红利资产属性与超预期的基本面支撑了收益表现，以旧换新与地产政策预期阶段性也有助益。当前家电板块估值处于2013年以来27%分位水平，且业绩与估值匹配度高。 ➢白电：需求稳健向好，成本影响可控 年初以来白电内需表现好于预期，内销出货增速已在政策周期后的中上水平，且零售数据稳中向好，印证需求表现。1-4月白电外销出货均有25%以上高增，两年复合实现增长，景气质量高。后续政策强化更新大周期、内需有韧性，外销基数压力可控、稳健为主；成本涨势或趋缓，盈利影响有限。 作者 分析师：管泉森执业证书编号：S0590523100007邮箱：guanqs@glsc.com.cn分析师：孙珊执业证书编号：S0590523110003邮箱：sunshan@glsc.com.cn分析师：崔甜甜执业证书编号：S0590523110009邮箱：cuitt@glsc.com.cn分析师：莫云皓执业证书编号：S0590523120001邮箱：moyh@glsc.com.cn ➢彩电：需求弱复苏，龙头全球份额提升 年初以来彩电全球景气弱复苏趋势延续，亮点在于体育赛事契机下，MiniLED等高端产品渗透率加速提升，行业海内外均价延续增长，叠加中国显示产业链优势，预计面板成本波动影响较有限。随着中国品牌技术实力与质价比优势展现，龙头高端电视份额持续提升，盈利能力有望稳中求进。 ➢后周期：低估值&低持仓，政策信号积极 2024年以来地产环境仍较低迷，后周期需求平淡，但部分龙头表现平稳，超出预期，主因在于更新需求、二手房销售正在崛起，构筑了更加平稳的需求基本盘。近期地产政策有积极变化，行业需求或无须过于忧虑；同时龙头更为积极地挖掘新品类以及新渠道机遇，预计有望持续实现优于行业增长。 ➢新兴小电：聚焦高端技术下放&全球化机遇 联系人：蔡奕娴邮箱：caiyx@glsc.com.cn 2024年以来扫地机产品类型、定价策略、主推功能已基本趋同，我们更重点聚焦技术创新以及全球化，并关注各品牌的消费者洞察情况；洗地机格局趋于平稳，竞争或迎阶段性缓和，海外潜力不容忽视；投影仪性价比放量&高端技术下放，景气拐点呼之欲出，技术变革&品牌出海带来新的可能性。 ➢厨房&个护小电：聚焦性价比&品牌出海机会 2024年小家电内销需求环比小幅改善，但仍表现平淡，结合当前需求趋势，内销端我们或更应该注重性价比品牌的销售表现，同时品牌出海也值得关注。小熊、德尔玛等企业积极参与竞争，对内不断拓张新品、争取更高份额，对外积极尝试品牌出海，随着基数转低，逐季经营改善趋势值得期待。 ➢两轮车：景气短期波动，长期集中趋势确定 2024年以来电动两轮车行业难言景气，需求驱动不足，安全整治行动使得部分需求滞后释放，标准规范悬而未决也使企业推新暂缓。后续来看，随着行业新标准修订落地，非标车淘汰与以旧换新配合，预计带来新的换购潮，需求改善可期；同时严监管背景下经营门槛提升，龙头份额提升加速确定。 ➢投资建议：维持行业“强于大市”评级 我们维持家电板块“强于大市”评级，标的方面：1）推荐白电龙头海尔智家、美的集团、海信家电以及格力电器；2）推荐黑电龙头海信视像；3）推荐扫地机龙头石头科技与科沃斯；4）推荐后周期龙头华帝股份、公牛集团以及老板电器等；5）建议关注可选小家电龙头极米科技以及小熊电器等。 风险提示：1）海外需求不及预期；2）原材料成本上涨；3）空调库存大幅积累；4）外资大幅波动 相关报告 1、《家用电器：产业在线5月空调数据简评：内销符合预期，出口增势持续》2024.06.192、《家用电器：奥维云网5月线上清洁电器数据简评：扫地机销量高增，洗地机均价企稳》2024.06.18 正文目录 1.1年初至今收益位居一级行业前三................................61.2红利属性、基本面助推两轮行情................................61.3回调后估值已经在历史底部附近................................7 2.白电：需求稳健向好，成本影响可控..................................9 2.1内销：更新主导，韧性为底，弹性可期..........................102.2出口：稳健增长，外需环境有望好转...........................142.3成本：影响可控，上行势能边际趋弱...........................16 3.彩电：需求弱复苏，龙头全球份额提升...............................17 3.1体育赛事临近，弱复苏下结构优化.............................173.2升级推动均价提升，成本影响可控.............................183.3国产龙头全球领跑，高端化潜力可期...........................20 4.后周期：低估值&低持仓，政策信号积极..............................22 4.1更新需求占比提升，政策信号积极.............................224.2拓渠道&推新品，龙头表现持续优于行业.........................26 5.新兴小电：聚焦高端技术下放&全球化机遇............................29 5.1扫地机：全能型产品已主导，期待全球化&渗透率提升.............295.2洗地机：内销竞争迎阶段性喘息，外销扩张值得重视..............335.3投影仪：产品结构仍在持续迭代，海外潜力不应忽视..............35 6.厨房&个护小电：聚焦性价比&品牌出海机会...........................38 6.1内销相比2023年改善，聚焦性价比消费.........................386.2代工业务依然稳健，品牌出海大有可为..........................41 7.两轮车：景气短期波动，长期集中趋势确定...........................43 7.1监管趋严&原材料上涨，需求释放暂缓...........................437.2调整落地后，需求恢复&格局集中可期...........................46 8.投资建议：维持行业“强于大市”评级.................................50 8.1白电：推荐龙头海尔智家、美的集团、海信家电、格力电器........508.2彩电：推荐海信视像等.......................................508.3后周期：推荐华帝股份、公牛集团、老板电器等..................518.4新兴小电：推荐石头科技、科沃斯，关注极米科技................518.5厨房&个护小电：关注小熊电器等..............................518.6两轮车：建议关注国内一线龙头...............................51 9.风险提示........................................................51 图表目录 图表1：2024年初至今申万家电指数累计绝对收益14%......................6图表2：2024年前5月家电相对收益处历史同期偏高水平...................6图表3：2024年初至6月7日家电板块绝对及相对收益走势复盘.............7图表4：2024年1-5月各子板块绝对及相对收益...........................8图表5：2024年1-5月各子板块收益业绩估值拆分.........................8图表6：当前家电PEttm为14.1，位于2013年以来27%分位水平，仅略高于向下1倍标准差.............................................................8图表7：当前板块估值业绩匹配度横向对比仍较好.........................9图表8：家电板块公募基金重仓比例季度走势.............................9图表9：白电内销出货量年/季度增速....................................9图表10：白电外销出货量年/季度增速...................................9 图表11：冰箱推总零售量及均价年/季度同比............................10图表12：洗衣机推总零售量及均价年/季度同比..........................10图表13：空调推总零售量及均价年/季度同比............................10图表14：白电线上零售量及均价同比...................................10图表15：大家电更新占比测算.........................................11图表16：更新需求的主要影响因素.....................................12图表17：往前10-20年恰好对应白电消费规模中枢提升阶段................12图表18：日本白电购买决策中因为故障的比例约为60%~80%................12图表19：2022年美国大家电消费中替换的比例超过60%...................12图表20：1990A-2024年前4月空调内销出货量规模及增速.................13图表21：空调内销出货增速及CR2同比.................................13图表22：2021年以来龙头与二线线上均价差持续扩大.....................13图表23：冰箱线上零售量额及均价同比.................................14图表24：冰箱线下零售量额及均价同比.................................14图表25：洗衣机线上零售量额及均价同比...............................14图表26：洗衣机线下零售量额及均价同比...............................14图表27：海关口径家用电器出口增速月度走势...........................15图表28：2023M1-2024M4空调/冰箱/洗衣机分地区月/季度出口美元额增速及线性预测................................................................15图表29：2020Q1以来家电主要成本分项季度同比走势.....................16图表30：中国彩电出货量24Q1同比-3%至840万台左右...................17图表31：海外彩电出货量24Q1同比持平于3480万台左右.................