工业金属行业专题报告：海外五大铜矿企业巡礼，及海内外铜矿企业对比

海外五大铜矿企业巡礼，及海内外铜矿企业对比 投资要点 推荐(维持) 分析师：傅鸿浩S1050521120004fuhh@cfsc.com.cn分析师：杜飞S1050523070001dufei2@cfsc.com.cn ▌海外五大铜矿企业巡礼，及海内外铜矿企业对比 我 们 详 细 研 究 了 海 外 五 大 铜 矿 企 业 ， 包 括南 方 铜 业（Southern Copper） 、 自 由 港-麦 克 莫 兰 （Freeport-McMoRan） 、 第 一 量子 （First-Quantum） 、 安 托 法 加 斯 塔（Antofagasta）、凯戈汉姆（KGHM）。回顾了铜矿企业的发展历史，盘点了目前经营的铜矿项目，并详细统计了单个铜矿项目的历史产量及对应的现金成本以及抵扣副产物的现金成本，并且还对五大铜矿企业未来发展项目做了盘点。 行业相对表现 此外，我们从铜矿储量、品位、开采成本及财务等方面做了海外五大铜矿企业与国内铜矿企业的对比。 ▌行业评级及投资策略 根据我们对比国内和海外铜矿企业的结果来看。海外铜矿企业的PE，PB以及EV/EBIDTA普遍高于国内铜矿企业。作为国内铜矿产能体量排名前列的紫金矿业和洛阳钼业，前述三种指标也低于海外的头部铜矿企业南方铜业和自由港。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 从财务指标来看，紫金矿业和洛阳钼业在毛利率显著低于南方铜业及自由港，但是紫金矿业和洛阳钼业的ROE并未显著低于南方铜业及自由港。负债及现金流方面，紫金矿业和洛阳钼业的状况与海外铜矿企业可谓是旗鼓相当。 相关研究 1、《工业金属行业深度报告：供应增速放缓，需求复苏，电解铝有望迎来长牛》2023-10-22 2、《工业金属行业深度报告：全球二十大增量铜矿项目盘点》2023-08-21 红利方面，紫金矿业和洛阳钼业虽然仍低于南方铜业，但是在2023年已经超过自由港，第一量子，KGHM和安托法加斯塔。 总结而言，国内以紫金矿业和洛阳钼业为首的铜矿企业，虽然部分指标未优于南方铜业和自由港，但是股息率及负债率等指标已经和海外铜矿企业平齐。因此国内铜矿企业估值或存在低估的可能。 维持国内铜行业“推荐”投资评级。 ▌重点推荐个股 紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC矿二期顺利，铜矿 增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。 ▌风险提示 1）美联储加息幅度超预期；2）国内铜需求不及预期；3）海外铜矿投产进度超预期；4）废铜供应超预期；5）估值体系重估不及预期；6）推荐公司业绩不及预期等。 正文目录 1.1、南方铜业（Southern Copper）....................................................71.1.1股权结构介绍....................................................................71.1.2 La Caridad......................................................................81.1.3 Cananea（Buenavista del Cobre）.................................................91.1.4秘鲁矿区：Cuajone&Toquepala.....................................................91.1.5发展中的项目....................................................................111.1.6产量及资源汇总..................................................................111.2、自由港-麦克莫兰（Freeport—McMoRan）...........................................131.2.1发展历程.........................................................................131.2.2北美矿区........................................................................151.2.3南美矿区.........................................................................171.2.4 Ertsberg（Grasberg）从发现到扩建................................................181.2.5不断收购其他矿业公司扩张版图.....................................................191.2.6产量及资源汇总...................................................................191.3、第一量子（First Quantum）......................................................211.3.1历史沿革.........................................................................211.3.2运行中矿山.......................................................................221.3.3发展中项目.......................................................................251.3.4产量及资源汇总...................................................................251.4、安托法加斯塔（Antofagasta）....................................................261.4.1公司概况和历史沿革...............................................................261.4.2 Los Pelambres...................................................................281.4.3 Centinela.......................................................................291.4.4其他矿区........................................................................301.4.5产量及资源汇总..................................................................311.5、凯戈汉姆（KGHM Polska MiedźS.A.）..............................................321.5.1坐落波兰，辐射全球..............................................................321.5.2发展历程.........................................................................331.5.3矿山简介.........................................................................341.5.4发展中矿山介绍..................................................................361.5.5产量及成本汇总..................................................................362、海内外铜矿企业对比.....................................................................372.1、产量及资源对比..................................................................372.2、财务指标对比....................................................................383、行业评级及投资策略.....................................................................424、重点推荐个股...........................................................................435、风险提示...............................................................................43 图表目录 图表1：南方铜业股权结构...............................................................7图表2：南方铜业矿产及项目分布.........................................................8 图表3：La Caidad铜产量...............................................................8图表4：La Caidad钼产量...............................................................8图表5：Buenavista铜产量..............................................................9图表6：Buenavista钼产量..............................................................9图表7：Cuajone铜产量.................................................................10图表8：Cuajone钼产量.................................................................10图表9：Toquepala铜产量...............................................................10图表10：Toquepala钼产量..............................................................10图表11：南方铜业铜