全球机构投资动态（2024年6月第2期）：CalPERS将增加私募市场资产配置

大类资产配 置 大类资产配置双周 报 证券研究报 告 2024.06.19 CalPERS将增加私募市场资产配置 ——全球机构投资动态（2024年6月第2期） 本报告导读： 此系列报告跟踪全球养老金、主权基金等资金机构的最新投资动态。 摘要： 此系列报告跟踪全球养老金、主权基金等机构的最新投资动态，包括资产配置调整、市场观点、投资业绩、ESG投资、投资研究等方面，旨在为我国养老金、保险等资管机构的资产配置提供一定的借鉴参考价值。 本期主要内容： （1）美国CalPERS一季度收益率3.3%，将增加私募市场资产配置，尤其是基础设施投资和私募债权投资。 （2）韩国NPS一季度收益率5.82%，2029年前将本国股票配置降至 13%。 （3）新加坡GIC和淡马锡等将向印度-太平洋新兴市场投资250亿美元。 （4）挪威GPFG投票反对马斯克薪酬方案，剔除违反道德准则的公司 （5）寿险公司大幅增加私募债权投资，更复杂、流动性更低的私募债权投资可能产生一定系统性风险。 风险提示：机构投资数据信息有限，投资环境发生变化 大类资产配置 �鹤(分析师) 010-83939832 wanghe027834@gtjas.com 登记编号S0880523020003 相关报告 美债收益率曲线倒挂程度增强 2024.06.19 本周估值、盈利因子表现较好，各指数增强策略超额收益均较高 2024.06.09 Comex黄金、银价格波动率上升 2024.06.04 CPPIB减持地产，NPS提高风险资产比例 2024.06.04 财政部：进一步规范企业可持续披露 2024.06.02 目录 1.美国CalPERS一季度收益率3.3%，将增加私募市场资产配置3 2.韩国NPS一季度收益率5.82%，2029年前将本国股票配置降至13%3 3.新加坡GIC和淡马锡投资印度-太平洋新兴市场4 4.挪威GPFG投票反对马斯克薪酬方案，剔除违反道德准则的公司4 5.寿险公司大幅增加私募债权投资5 1.美国CalPERS一季度收益率3.3%，将增加私募市场资产配置 CalPERS2024年一季度收益率为3.3%，主要受到股票市场的推动。私募股权投资业绩不及基准。据CalPERS最新披露的季报，2024年Q1股票回报率为7.6%。CalPERS投资总监MichaelKrimm指出，Q1投资组合中的私 募股权回报率为2.3%，低于该基金基于公开股票的11.6%的基准，这导致CalPERS私募股权的超额回报为负。投资组合中的固定收益回报率为-0.6%，实物资产回报率为-2.2%，私募债权回报率为2.5%。本财年前三季度（2023年7月至2024年3月）CalPERS投资回报率为7.8%。 CalPERS计划增加私募市场资产配置，私募股权投资策略更加多元化。据ChiefInvestmentOfficer网站和季报，CalPERS目前的私募市场资产配置比例为30.6%，目标配置比例为40%。CalPERS逐步降低收购策略在私募股权 投资中的占比，提高增长投资和风险投资的比例。2020-2021财年，收购占CalPERS私募股权投资组合的91%，从2022年CalPERS开始进行多元化投资，目前该比例降为67.4%。在收购方面，CalPERS希望专注于中型市场收购，降低对大型和超级收购管理人的配置。该基金希望投资规模较小、更“专业”的收购管理人，这些管理人可以提供更多高于市场的回报，并在其策略中使用较少的杠杆。本财年前三季度，PE投资承诺中40%投资于增长投资和风险投资，较2021财年的9%大幅提升；37%投资于中型市场收购，较2021财年的36%小幅提升；23%投资于大型和超大型收购，较2021财年的 55%显著下降。 CalPERS增加26亿美元用于基础设施投资。根据董事会会议文件显示，CalPERS已批准价值26亿美元（24亿欧元）的基础设施投资承诺：包括向GlobalInfrastructurePartners公司的V基金追加8.5亿美元投资，向新的合 伙企业GoldenMapleInfrastructurePartners投资10亿美元，向其在TowerBridgeInfrastructurePartners设立的28亿美元的TowerBridgeInfrastructurePartners独立账户注入了7.5亿美元。截至2024年一季度，CalPERS的基础设施投资规模为157亿美元，包括北美和拉丁美洲、欧洲和亚太地区的资产。 CalPERS提高私募债权目标配置比例，希望增强私募债权团队。据董事会会议文件，CalPERS于3月份将其私募债权目标配置从5%提高至8%。截 至3月底，CalPERS的私募债权投资组合包括41项基础投资，承诺投资价值约为330亿美元（259亿英镑），总市值约为128亿美元。这约占CalPERS总投资组合的2.6%。一季度报告显示，CalPERS私募债权投资团队资源严重不足，正在继续扩大团队并招募投资人员。 2.韩国NPS一季度收益率5.82%，2029年前将本国股票配置降至13% 韩国NPS2024年一季度收益率为5.82%。根据NPS官网公布，其2024年第一季度实现了5.82%的回报率，基金总资产增长至1,101万亿韩元（7970亿美元），较上一季度增加了61万亿韩元。该基金指出，一季度全球股票回 报率强劲，尤其是美国科技股。国际股票为该基金带来13.45%的回报，国内股票回报率为5.53%。外国和国内债券回报率分别为4.48%和-0.01%。上个季度，另类投资回报率为4.11%。作为投资组合多元化战略的一部分，NPS将减少国内固定收益资产配置、增加另类投资和海外资产的投资，以实现稳定的回报并管理风险。 NPS将在2029年前将韩国股票配置削减至13%。据KoreaEconomicDaily 网站，作为NPS的最高决策机构，NPS管理委员会批准了新的NPS2025- 2029年中期资产配置计划。NPS将在未来�年内逐步将其本国股票持有比例降至总资产的13%。根据新的�年计划，到2025年底，NPS投资组合中的国内股票目标配置比例从2024年底的15.4%降至14.9%。到2029年底，这一权重最终将降至13%。NPS将在�年内持有价值169万亿韩元的国内股票，而2024-2028年计划下为185万亿韩元。考虑到韩国股票仅占全球股市的1.8%，韩国养老基金目前约15%的国内股票配置权重被认为过高。1988年-2023年，NPS的本国股票年化投资回报率为6.53%，而全球股票投资回报率为11.04%。 3.新加坡GIC和淡马锡等将向印度-太平洋新兴市场投资250亿美元 新加坡GIC和淡马锡等全球联盟向印度-太平洋新兴市场投资250亿美元。据联合早报，新加坡政府投资公司和淡马锡等多家全球投资机构与合作伙伴组成新联盟，承诺在未来几年投入超过250亿美元（约337亿新元），推 动印太经济框架新兴市场的基础设施建设。这些新兴市场是美国与几个亚太国家之间经济联盟的一部分。参与联盟的包括新加坡政府投资公司GIC、淡马锡、慈善投资组织AlliedClimatePartners、贝莱德（BlackRock），以及洛克菲勒基金会（TheRockefellerFoundation）等。在此之前，作为印太经济繁荣框架（IPEF）组织的投资者会议的一部分，20个支持该地区向绿色经济转型的基础设施项目被认为已做好投资准备，并在商业配对会议上向投资者展示。新加坡贸易和工业部（MTI）6月6日表示，这些项目总价值60亿美元，涉及工业园区、经济特区、能源、农业和水产养殖、废物管理 以及水和运输部门等多个领域。这20个项目是从69个可持续基础设施项 目中入围的，总价值为230亿美元，这些项目是早前从提交的300多个商 业建议书中确定的。虽然其余价值170亿美元的项目没有向投资者展示，但它们仍被认为是未来的潜在投资机会。 4.挪威GPFG投票反对马斯克薪酬方案，剔除违反道德准则的公司 GPFG投票反对特斯拉公司首席执行官埃隆马斯克的560亿美元薪酬方案。据GlobalSWF网站，此次方案授予马斯克的薪酬是数十亿美元的一揽子计划，与特斯拉的业绩里程碑挂钩。马斯克的薪酬计划规定了一系列与公司的 市值和运营目标挂钩的不断增加的财务奖励。然而，该奖励的比例和结构引起了一些股东的担忧，他们担心其规模空前，对公司治理的影响也很大。GPFG致力于负责任的投资，强调良好的公司治理和审慎管理资源的重要性。通过反对特斯拉的高管薪酬提案，该基金反映了其更广泛的战略，即倡导它认为长期可持续且合乎道德的做法。 GPFG从投资组合中剔除两家违反道德准则的公司。据theasset网站，GPFG以“战争或冲突情况下的个人权利受到严重道德侵犯”为由，对印度阿达尼港口和经济特区有限公司（APSEZ）以及美国国防和技术公司L3Harris Technologies的进行撤资。根据GPFG道德委员会的建议，APSEZ自2022年3月起因与缅甸武装部队有业务往来而受到观察。GPFG表示，在发生极其严重违规行为的情况下，该基金对APSEZ的投资可能违反其道德准则，这构成了不可接受的风险。董事会还决定将总部位于佛罗里达州的L3HarrisTechnologies公司排除在外，因为该公司开发和生产核武器部件。 5.寿险公司大幅增加私募债权投资 过去十多年寿险公司大幅增加了私募债权投资。据芝加哥联储最新研究，2010年至2022年间，人寿保险公司的私募债权持有量增加了4180亿美元，达到7410亿美元，相当于保险公司一般账户资产的13.2%和债券持有量的 20.4%。2004-2022年，私募债在寿险公司的债券投资中占比从13%上升至超过20%。从寿险公司的角度来看，私募债权的主要优势包括：与负债的期限匹配度更高、分散度更高、通过契约加强信用保护以及风险调整后的回报率更高。另外，私募债权投资的增加似乎并未导致私募债权投资信用质量的下降。平均而言，新的私募债权投资评级更高，这表明私募债权投资的增加在一定程度上弥补了公开市场的投资级公司债券平均信用质量的下降。 更复杂、流动性更低的私募债权投资可能产生一定系统性风险。虽然私募债权可以交易，但流动性通常不如公开市场债券。此外，由于交易条款是针对具有独特长期负债的寿险公司量身定制的，因此某些私募债权的投资者 基础有限。这些问题对于更复杂的私募债债权尤其突出，因为这类资产的投资者基础往往更小，因此流动性往往低于其他私募债券。因此，虽然寿险公司在面临特殊的流动性需求时可能能够以不大的折扣出售一些私募债权，但在影响所有寿险公司的经济流动性冲击期间，私募债权的流动性（尤其是更复杂的发行债券）可能会下降。从系统性风险的角度来看，私募债权持有量的持续增加，尤其是更复杂的债权，引发了人们对寿险公司在压力时期流动性状况的担忧。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分 析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告