每日投资策略

`每日投资策略 行业及公司点评 招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk 行业点评 中国互联网行业-1Q24行业业绩总结及三条投资布局主线 回顾年初至今的板块表现及行业1Q24业绩，互联网板块在情绪改善及短线资金流入助推下的较快速上涨后有所回调，符合我们此前的预期。从全年维度选股视角来看，在降息交易尚未趋势性启动、流动性仍偏紧的情况下，我们建议围绕三条主线选股：1）公司有能力提高或保持股东回报至有吸引力水平，关键支撑来自于公司的基本面质量（业务竞争优势稳固，主营业务仍有稳定增长、且具备稳定的盈利能力）且有意愿（管理层重视提升股东回报）提升股东回报水平，此主线下建议关注：阿里巴巴、腾讯、网易等；2）新业务潜在体量大、业务探索有望在长期带来可观资本利得；目前新业务的探索方向主要集中在出海和AI相关，此主线下建议关注：拼多多、腾讯、阿里巴巴、携程等；3）GARP（growth at reasonable price）:市场仍会持续给予主营业务有稳健盈利增长空间的公司估值，此主线下建议关注：腾讯音乐、携程、美团。（链接） 中国地产行业-统计局5M数据：开发投资继续走弱，销售持续向高能级集中5M24的统计局数据走弱，符合此前预期。开发投资额同比下降-10.1%，降幅较4M24的-9.8%继续扩大，主要由于土地购置和新开工方面表现乏力。低基数效应下，竣工面积降幅有所收窄，但总体规模仍为2022年6月以来最低，主要由于“保交楼”资金支持到位少于去年。5M24商品房销售面积、销售额同比分别为-20.3%、-27.9%，较4M24的降幅分别缩小0.1、扩大0.4个百分点，反映5月单月销售均价环比+0.9%，销售结构进一步向高能级城市倾斜。高频数据显示二手房市场的恢复势能强于新房市场，但两者的势能都自6月初有所减弱（相比5月底）。我们的一线城市观察数据显示，第24周（6月10-6月16日）中，上海二手房市场的表现突出，广州在新房和二手房市场均表现亮眼。展望未来，在政策大方向继续利好的情况下，我们预计销售将趋于稳定。选股方面，我们倾向于存量市场的受益者物管公司华润万象生活（1209 HK）、保利物业（6049 HK）、滨江服务（3316 HK）和万物云（2602 HK），中介平台贝壳（BEKE US），代建公司绿城管理（9979 HK）和开发商中具有长期持有价值的华润置地（1109 HK）。 统计局5月数据：5月的房地产开发投资同比-11.0%，较4月的-10.5%继续走弱，使得5M24累计同比-10.1%，较4M24的-9.8%有进一步扩大，主要是受新开工和土地购置活动的大幅下滑拖累。5月土地销售面积同比-44%，较4月的-19%有所下滑，反映开发商信心依然低迷。5月新开工面积同比-22.7%，较4月的-14.0%降幅有所扩大，使得5M24累计新开工面积比-24.2%，略好于4M24的-24.6%，在销售疲弱和资金紧缺背景下，开发商新开工意愿不强。5月竣工面积同比-18.4%，较4月的-19.1%有所收窄主要系低基数原因，5月竣工规模33.9万平米依然为2022年6月以来的单月最低，系由于“保交楼”资金支持到位少于去年。 5月商品房销售情况有所好转。5月的销售面积同比-20.7%（好于4月的-22.8%），带动5M24累计销售面积同比-20.3%（好于4M24的-20.3%）。5月销售额同比-26.4%（优于4月的-30.4%），使5M24累计销售额同比-27.9%（好于4M24的-28.3%）。这反映了销售单价的持续上行。5月的销售均价为10,281元/平方米，较4月的10,194元/平方米环比上涨0.9%，主要是因为一线城市销售占比扩大。这一销售情形的好转与开发商在5月底公布的数据相符。 高频数据：二手房市场的恢复势能强于新房市场。截至6月17日，17城二手房/30城新房成交面积在5.17新政实施前后的日均增幅分别为19%/16%，使二者年初至今同比降幅分别收窄至-11%/-40%（年初至6月5日表现为同比-13%/-41%）。与5月的日均成交相比，二手房/新房6月月初至今日均成交面积分别下降6%/9%，恢复势头较5月末有所回落。 一线城市观察： 2024年第24周（6月10日-16日），新房方面，广州和深圳的成交套数环比上涨，分别超过其年内周均水平（不含节假日）62%和20%；上海和北京周内的成交套数则分别低于其年内周均水平12%和34%。同期，二手房方面，上海和广州的成交套数分别超过其年内周均水平50%和14%；北京和深圳则分别低于其年内周均水平1%和6%。总体来看，上海的二手房市场表现突出，广州的一手和二手市场均表现亮眼。（链接） 中国保险行业-高基数下寿险保费延续增长，车险边际回暖带动财险向上 5月头部寿险公司保费收入在去年高基数的基础上延续增长，显示在价值转型下良好的发展韧性。6家上市寿险公司1-5月累计总保费收入同比+1.5%至9,814亿元（4月:同比+0.4%）；5月单月总保费收入同比+8.9%至1,273亿元 ， 较 前 两 月 同 比+6.6%/+7.9%进 一 步 回 暖 。 具 体 来 看 ， 老 三 家 中 平 安（2318 HK）5月单月保费收入实现双位数增长，同比+10.6%（4月:同比+6.7%），国寿（2628HK）/太保（2601 HK）同比各+7.7%/+7.4%（4月:同比+11.6%/+12.3%）；人保寿险（1339 HK）/阳光人寿（6963 HK）维持单月保费收入高增速，同比+23.0%/+35.5%（4月:同比+23.6%/+35.5%），其中，人保寿险的新单期交保费降幅收窄，但结构优化仍有较大空间。新华（1336 HK）1-5月及5月单月保费收入降幅收窄，同比-10.9%/-6.2%（4月:同比-11.7%/-11.6%），显示其负债端产品结构调整逐步优化。 近期监管对部分寿险公司进行窗口指导，将于6月底停售3.0%增额终身寿险，7月1日起上市预定利率2.75%的增额终身寿产品；我们认为这一举措将对行业，尤其是中小保险公司，进一步压降负债成本，避免中长期利差损风险更为有利。结合去年预定利率下调前险企保费收入高增长的情况来看，我们认为2Q24行业保费收入在去年高基数的基础上有望维持增长韧劲。 财险方面，车险保费增速回暖带动老三家5月保费收入增长。5家上市财险公司5月单月总保费收入同比+5.0%，较4月提高3.0个百分点；其中老三家5月单月保费收入同比+5.1%，较4月回升3.6个百分点，主要得益于中国财险5月保费收入增速回正，同比+4.4%至386亿元（4月:同比-1.4%）；太保/平安/众安5月单月保费收入同比+6.7%/+5.3%/-2.1%。具体来看，中国财险5月车险保费收入增速回暖，同比+4.4%，为年初至今月度车险保费的最高增速（1-4月同比+2.9%/-1.3%/+3.1%/+3.5%），我们认为这部分受益于前5个月乘用车累计销量同比+8.5%，和5月新能源车渗透率进一步提升至39.5% 对于车险定价结构的影响。5月非车保费收入同比+4.3%，较上月提升12.1个 百 分 点 ， 主 要 受 意 健 险/责 任 险/其 他 险 种 的 保 费 收 入 同 比+5.5%/+17.1%/+19.3%的带动。从巨灾赔付的角度看，根据应急管理部的披露数据，5月自然灾害所造成的直接经济损失同比-62.5%至32亿元，预计对险企2Q赔付率的改善更为有利。整体来看，我们预计头部险企1H24的承保综合成本率有望在费用率管控和赔付率平稳情况下实现同比改善。 估值：板块目前交易于0.1-0.4倍FY24E P/EV和0.3-0.9倍FY24E P/BV，板块股价近期有所回调，主要反映资产端对长债利率预期以及权益市场波动的影响。随着监管对预定利率的进一步下调，险企负债成本的进一步压降将缓释中长期利差损的风险，利好板块估值上行。维持板块“优于大市”评级，推荐买入中国太保（2601 HK，买入，目标价：24.8港元），基于其优于同业的财务稳健性、长航转型的价值逻辑及南下资金配置的弹性偏好；持续看好中国财险（2328 HK，买入，目标价：11.9港元），基于其长期投资的配置价值及业务结构的稳定性，预计公司未来三年ROE维持12%-13%，对应股息率5-7%。（链接） 公司点评 信达生物（1801HK，买入，目标价：55.75港元）-潜在FIC创新品种展现出积极的早期临床结果 IBI363（PD-1/IL-2）在IO失败的肿瘤和冷肿瘤中表现出令人鼓舞的信号，特别是在IO耐药的sq-NSCLC中。对于接受IBI363≥0.3mg/kg的后线IO经治的sq-NSCLC（n=37，76%接受≥2次既往治疗），ORR达到35.1%，mPFS达到5.5个月，优于当前标准治疗多西他赛的12.7% ORR和3.9个月mPFS。我们预计3mg/kg Q3W的剂量将呈现更好的疗效结果。对于3L+CRC，IBI363单药（1mg/kg Q2W）实现了15%的ORR，优于呋喹替尼FRESCO试验中的4.7% ORR。我们认为IBI363有联合VEGF药物或化疗治疗CRC的潜力。IBI363安全性较好，在3mg/kg Q3W队列中（n=38），Gr≥3 TRAE发生率仅为13.2%，无TRAE导致的终止治疗。整个一期试验的347名患者中，有两人因TRAE死亡。信达生物已启动IBI363的美国二期研究（NCT06281678），并正在考虑启动单药针对NSCLC和黑色素瘤的MRCT关键试验。 IBI343（CLDN18.2 ADC）在PDAC中表现出良好的潜力。在接受IBI3436mg/kg的10名CLDN18.2阳性PDAC患者中，ORR为40.0%。仅观察到25.7%的Gr≥3 TRAE。公司将于今年6月在ESMO GI发布IBI343针对3L+GC的PoC结 果 。 信 达 生 物 计 划 启 动IBI343在GC中 的 三 期 试 验（NCT06238843）。此外，IBI389（CLDN18.2/CD3）在GC和PDAC中表现出令人鼓舞的初步PoC结果，考虑较高的Gr≥3 TRAE发生率（58.3%），该品种的安全性值得进一步观察。 玛仕度肽（GLP-1/GCGR）治疗肥胖的三期结果近期公布，第48周时，玛仕度肽实现-14.84%（6mg）vs-0.47%（安慰剂）的体重下降。玛仕度肽的减重效果优于司美格鲁肽，且和替尔泊肽具有可比性。在针对中国/亚洲受试者的三期实验中，替尔泊肽在第52周实现了-19.9%（15mg）vs-2.4%（安慰剂）的体重下降，而司美格鲁肽第44周的减重结果为-12.8%（2.4mg）vs -3.0%（安慰剂）。玛仕度肽还显著降低了LDL-C、血清尿酸和ALT，亦展现出较强的改善脂肪肝的潜力。此外，玛仕度肽治疗组中，因AE导致的停药率为0.5%（6mg）和1.5%（4mg），明显低于替尔泊肽（15mg）的7.0%和司美格鲁肽的2.8%。该结果支持玛仕度肽在中国的NDA，预计该品种将于1H25获批上市。作为双靶点GLP-1肥胖药物的领跑者，我们预计玛仕度肽将在中国取得相当可观的市场份额。 我们看好信达生物PD-1/IL-2资产的FIC潜力，期待未来潜在的海外授权。我们将公司目标价调整为55.75港元，维持“买入”评级。（链接） 招银国际环球市场上日股票交易方块–18/6/2024 板块(交易额占比,交易额买卖比例) 注： 1. “交易额占比”指该板块交易额占所有股份交易额之比例2.绿色代表当日买入股票金额≧总买卖金额的55%3.黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例>45%且<55%4.红色代表当日买入股票金额≦总买卖金额的45% 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的