在疲弱的宏观下获得市场份额

在疲弱的宏观下获得市场份额 目标价11.15港元（先前TP 14.82港元）涨/跌28.4%现价8.68港元中国非必需消费品沃尔特·吴(852) 3761 8776 FY24业绩不错。但是，鉴于这种宏观疲软（CDC实际上已经超越了行业），我们不得不下调盈利预测。但是由于我们对新管理层的寄予厚望，CDC的防御性和诱人的股息率，我们维持买入。 香港市场：虽然行业复苏慢于预期，但CDC表现优异，但我们对利润率变得稍微谨慎。在当前的宏观不利因素（高利率，房地产市场持续压力，更多香港人出国或前往中国大陆）下，香港零售和餐饮销售的复苏均弱于预期。然而，就细分市场而言，快餐已经是最具弹性的，2024年1月至2月的回收率为102% (与2019年相比)，远高于中餐/非中餐/整体市场的75% / 91% / 87%。最重要的是，我们认为，由于推出了更多创新产品和更好的营销，CDC也开始在2H24和1H24恢复其市场份额。CDC的SSS回收率仍然相当有弹性，24财年为88%，但考虑到所有宏观不利因素（管理层在2024年4月至5月确实提到了负面的SSSG，ASP增长的潜在空间可能有限），我们比以前更加谨慎，预计1H25E / 2H25E的SSS回收率仅为88％/ 90％（相当于0％/ 2％的SSSG，而由于香港政府推出更多“大型活动”，可能会加速进入2H25E）。注意到休闲餐饮的疲软可以被机构餐饮的强劲增长所抵消（FY24销售额增长了18％，并签署了更多新客户）。对于利润率，我们确实认为这些举措仍然存在（ASP上涨，菜单创新，完善的采购，更多地使用移动应用程序和信息亭订购等。)，但由于可以提供更多折扣来增加客户流量，而经营杠杆水平可能会更低，我们现在对其FY25E / 26E利润率目标(HSD税前利润率和净利润率)稍微保守一些。 库存数据 市值上限（百万港元）5, 083.9平均3个月t /o（百万港元）8.452w高/低（港元）10.90 / 7.78已发行股份总数（mn）585.7来源：FactSet 绝对相对1个月- 2.6% 6.2%3个月- 1.1% - 7.8%6个月- 4.8% - 10.9% 中国内地市场：考虑到宏观疲软，增长显著。中国大陆市场销售额在FY24年同比增长15%，这得益于令人印象深刻的11%的SSSG和12%的门店数量增长。此外，其息税前利润率恢复到两位数（12%），远高于香港市场的9%。SSS回收率已经达到102％，实际上优于其大多数上市同行（DPC或HDL除外）。我们将这种表现归功于其出色的品味，舒适的商店环境和本地化的营销等。展望未来，得益于新店SSSG的良好势头和快速的门店扩张（目标是20家新店），我们确实预计其SSS恢复率将在FY25E进一步提高至106%（相当于4%的SSSG）。 来源：FactSet 收益汇总 来源：FactSet FY24结果一致，而股息支付是一个小节拍。CDC在FY24的销售额同比增长8%，达到87亿港元，略低于CMBIest。10%，主要是由于香港市场SSSG低于预期（与CMBIEST相比为3%。4.5%）。除此之外，净利润同比增长200％，至3.31亿港元，与先前的积极利润预警一致，如此强劲的反弹是由于：1）SSSG的加速，2）有意义的GP利润率扩张（ASP升至43港元左右），3）相对稳定的劳动力成本以及数字化和自动化的更多使用，以及4）租金支出的有限增长（仅增长约3％）。注意到最终DPS为42港元，这意味着支付率为101%(略好于CMBIest。90%)，因此历史收益率现在在7%左右。然而，随着SSSG开始放缓，我们确实必须提防24年下半年的疲软趋势。从细分市场来看，香港QSR/休闲餐饮/机构餐饮的销售增长均放缓至。2H24年+ 5% / - 3% / + 16%，1H24年+ 9% / + 21%。 门店扩张计划应基本保持不变。CDC在FY24在香港/中国大陆的净开业人数为4 / 18，与5 /20的指导意见大致相符。我们确实预计在FY25E将有类似的门店扩张速度（在香港/中国大陆约为5至10 / 20）。 维持买入，但将TP下调至11.15港元。我们将FY25E / 26E净利润预测下调了20％/ 22％，以考虑：1）低于预期的SSSG，2）弱于预期的运营杠杆，以及3）略高于预期的减值损失。我们维持买入，并将其TP下调至11.15港元，基于17倍的FY25E P / E（从18倍调整）。该股目前的收益率为13倍和25倍。 收益修正 Assumptions 估价 来源：彭博社，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM或其关联公司在过去12个月内与本报告涵盖的发行人有投资银行业务关系。 CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投 资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务 顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。