【市场聚焦】锰硅:尘归尘,土归土

供需平衡通常很短暂，市场大多情况下是不断通过价格波动找平衡。一次突发的意外可能让价格方向更确定，但幅度通常是“矫枉过正”。不过，供需矛盾总会解决。理性投机和合理套保者收获利润，盲目追随者收获经验。最后终究是尘归尘，土归土。 2014年上市以来，铁合金行情经历了三次比较大的波动。第一次开始于2017年下半年，主要起因是减污降碳对生产的影响，第二次主要发生在2021年下半年，主要起因是能耗双控对生产的影响，第三次是当下正经历的这一轮，主要起因是原料锰矿的短缺预期。 锰矿短缺预期被放大 在澳大利亚格鲁特岛上，有一家South32控股的锰矿矿山GEMCO。该矿是中国锰矿主要的进口来源之一，2023年占中国进口量的13%左右。3月18日，该矿山的发货码头被热带飓风破坏。在4月份发布的报告中，该矿山披露，预计到2025年一季度才能恢复发运。 这类突发的供应中断，很难短时间内找到替代方案，先期会进入消耗库存阶段。这个阶段是市场投机的“黄金时期”。就锰硅而言，短缺迅速成为主流共识，锰硅期货量价齐升，高价买盘源源不断。涨价与短缺预期相互强化，以最快的速度进入超涨状态。期货价格远超解决矛盾需要的价格水平。 理性来看，市场反应的是最极端的情况，也就是短缺持续存在。而真实的供需情况大概率会好于预期。事实上，即使没有此次的飓风，GEMCO的可开采年限也不足五年，它的市场份额被取代也是迟早的事情。短期的高价格反而会刺激其它地区加快补充GEMCO的减量。例如，澳大利亚锰矿勘探公司Element 25，正在考虑重启其位于西澳的Butcherbird锰矿山项目，并认为这是将库存变现的理想机会。此外，南非、加逢都具备增加锰矿供应的潜力。从中国的供需情况来看，锰矿库存减量有限，这将有效化解被市场放大的短缺预期。图：锰矿港口库存（万吨） 锰硅合金短缺焦虑不强 相较于锰矿市场的短缺预期，钢厂对锰硅合金的短缺担忧比较有限。锰硅合金用量小，钢厂的库存一般比较高，对抗短期的供给扰动能力比较强。与炼钢产能一样，国内的锰硅合金冶炼能力相对过剩，并且产能集中度偏低。这种产业结构下，参与钢厂招标的潜在供应商较多，不存在合金厂借机超额抬价的基础。可以看到，锰硅合金现货价格的上涨是平稳且有限度的。图：锰硅可用天数(50家钢厂，天) 市场投机被反噬 “价格低位，突发供给中断导致刚性短缺”，这是最令市场投机者兴奋的局面。一旦情况证实，会出现期现价格的联动上涨，赚钱效应会令更多的资金进入市场。期货价格最后很可能会进入击鼓传花式的接力买入状态，直到无法维系快速回落。这一轮锰硅的行情再一次验证了市场情绪的演绎过程。巨量仓单是打断锰硅上涨循环的利刃，超过11万张的仓单反噬了最后的投机者。图：锰硅仓单数量(张) 供需平衡通常很短暂，市场大多情况下是不断通过价格波动找平衡。一次突发的意外可能让价格方向更确定，但幅度通常是“矫枉过正”。不过，供需矛盾总会解决。理性投机和合理套保者收获利润，盲目投机者收获经验。最后终究是尘归尘，土归土。 作者简介 刘佳良 中粮期货研究院黑色资深研究员交易咨询资格证号：Z0013540 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。