中小盘周报（6月第2周）：主题轮动加速，2024Q3中小盘有望回升

2024.06.17 相关报告 中小盘研究 中小盘研 究 中小盘 周 报 证券研究报 告 主题轮动加速，2024Q3中小盘有望回升 ——中小盘周报（6月第2周） 周天乐(分析师)赵文通(分析师) 0755-23976003010-83939799 Zhoutianle@gtjas.comzhaowentong026013@gtjas.com 登记编号S0880520010003S0880524030001 本报告导读： 市场仍将保持存量资金博弈状态，中小市值标的的市场表现有望从2024Q3开始回升。 - 摘要： 成分股承压影响大盘指数表现，中小盘表现更佳。中小盘指数表现整体优于大盘股指数，沪深300指数下跌了0.9%，结合沪深300指数自 2月初以来涨幅超11%，我们认为后市沪深300指数情绪将边际下。从中小盘的情况来看，中小盘的持股结构更好，同时主要指数估值处于历史较低水平，推动中证1000和万得微盘股指数分别上涨了0.53%/2.59%。 市场将保持存量资金博弈状态，中小盘阶段性跑赢大盘。6月第2周 A股平均日成交额为7200亿元，环比下降了6%左右，整体上仍然处 于存量资金博弈的状态，在外资/机构情绪整体较为谨慎、居民风险偏好企稳但修复仍需时间的情况下，后市或将延续存量资金博弈的状态。6月第2周是近5周以来首次出现中小盘明显跑赢大盘，中小盘风格或将在2024Q3开始修复。 2024Q3中小盘市场表现有望逐渐修复。基于DDM模型，我们认为 影响中小盘风格市场表现的三个主要因素为风险偏好、无风险利率和 企业现金流/业绩预期，其中：1）风险偏好是最关键的影响因素，与投资者预期相关，结合中小盘指数估值较低、量化/退市等利空消息落地等因素，我们认为2024Q3中小盘投资者的风险偏好将上升；2）无风险利率将由货币政策决定，随着超长期国债发行等落地，后市无风险利率将逐渐下降；3）企业现金流预期的重要性较低，随着与大盘股业绩增速的差距缩小，中小市值企业的投资价值也将逐渐提升。综上所述，中小市值标的的DDM模型中分子端在提高，而分母端在下降市场表现有望从2024Q3开始逐渐修复。 主题轮动加速，推荐提前布局估值仍存在空间、同时近期存在催化因素的主题。热点主题频繁切换，周二到周�表现最好的万得热门概念指数分别为存储/AI语料/先进封装/CPO相关主题指数，并且持续性 较差，其中存储和AI语料在上涨2天后就开始回调，先进封装上涨 1天后就开始回调。主题轮动加速的市场中安全边际更重要，而存在 催化则是行情能否启动的前提，推荐功率器件主题。从2023年12月开始国内二极管、三极管和MOS等中低压功率器件开始涨价，涨幅大多为15%-20%左右，同时海外厂商的交付加速，产能提利用率处于上升通道。我们认为功率器件周期有望从2024Q3开始加速上行，库存去化更快的中低压功率器件厂商将率先受益。 风险提示：1）稳经济政策落地情况不及预期；2）市场需求减弱带来 风险偏好下行。 量化交易监管强化，将规范北交所市场表现 2024.06.11 微盘股风险基本出清，估值有望逐渐修复 2024.06.10 主题轮动中应同时关注强催化和低估值 2024.06.03 北交所加强回购，或将改善投资者情绪 2024.06.03 行业&主题轮动加速，后市应重视催化 2024.05.27 目录 1.热点主题点评3 1.1.光模块和光通信主题表现亮眼，催化相关主题市场表现3 1.2.美联储宣布联邦基金利率目标区间维持不变3 1.3.央行公布5月社融数据，社融增速企稳回升3 2.中小盘指数小幅上涨，表现强于大盘4 2.1.中小盘指数小幅上涨，北向资金呈现净流出4 2.2.专精特新指数表现强于中证1000、沪深300指数4 2.3.中小盘资金净流出较上周，行业资金流向更替明显5 2.4.A股龙虎榜上榜次数较上周减少，中小盘上榜次数与上周持平6 3.中小盘股票估值环比下降8 4.风险提示9 4.1.稳经济政策落地情况不及预期9 4.2.市场需求减弱带来风险偏好下行9 1.热点主题点评 1.1.光模块和光通信主题表现亮眼，催化相关主题市场表现 6月第2周光模块与光通信相关主题表现良好。在AI浪潮的催化下光模块 和光通信跑出较大涨幅，光模块（CPO）指数光通信指数分别上涨了 5.4%/3.62%。 光模块、光通信概念景气度超预期，有望持续走强。在大模型的催化下，全球算力需求快速上升，光模块作为数据传输的基础部件，市场情绪乐观。并且模块中公司的业绩兑现情况良好，2024Q1光模块龙头中际旭创实现营收 48.43亿元（人民币，下同），同比增长163.59%，实现归母净利润10.09亿元，同比增长303.84%。公司还表示二季度客户的需求和订单趋势很好，2024年800G光模块的全球需求总量很大，后续几个季度出货也会加快。中国光模块企业占据全球60%以上的市场份额，先发优势显著，拿下北美订单具有 高确定性，行业景气度无虞，而海外头部云厂商的资本开支指引和未来规划 验证了AI发展的长期趋势，推动未来算力设备与网络设备持续投入，光模块等光通信设备不断更新升级趋势也更加明确，头部光模块厂商业绩有望不断兑现，再次印证目前光模块行业的高景气。（资料来源：Wind） 1.2.美联储宣布联邦基金利率目标区间维持不变 6月13日凌晨2点，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）宣布，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.50%的水平不变。这是美联储连续第 七次按下“暂停键”，长时间将利率维持在二十多年来的高位水平。此次暂停加息的决策，得到了投票委员FOMC全票赞成，也符合市场预期。在美国通胀超预期降温的背景下，当前市场更关心的是，美联储首次降息何时开启，年内将会有多少次降息。美联储的决议声明不再提“降通胀缺乏进一步进展”，而是改称，“取得适度的进一步进展”，但声明继续重申，要对通胀降至2%更有信心才会降息。鲍威尔在新闻发布会上也表态称，通胀已经实质性地放缓，但仍然太高，2024年迄今的通胀数据还不足以给美联储降息的信心。就业增速仍然偏强劲，但速度低于一季度。会后美股三大指数一度集体跳水，道指盘中翻绿，日内最大跌幅达500点；纳指涨幅迅速收窄，由大涨2.2%收窄至1.3%。作为季末的议息会议，美联储还发布了最新一季度的经济预测、利率点阵图，进一步给市场提供了判断美联储政策路径的依据。在利率点阵图中，美联储与会官员在中值意义上预计2024年仅降息一次， 支持降息2次、降息1次和不降息的官员数量分别为8个、7个和4个；与 3月会议相比，支持大幅度降息的官员数量显著减少而支持进一步加息的官员也不复存在；主流官员认为美联储提前降息导致通胀回升风险与美联储推迟降息导致经济衰退风险的前景基本平衡，但继续预计货币政策仍具有限制性因此年内大概率可以开启降息进程。（资料来源：财联社） 1.3.央行公布5月社融数据，社融增速企稳回升 6月14日，人民银行发布的5月金融统计数据。数据显示，当月新增人民 币贷款9500亿元，社会融资规模增量2.06万亿元，同比降低，但总体符合市场预期。5月末，广义货币（M2）同比增速7.0%，狭义货币（M1）同比下降4.2%。 2024年前5月社会融资规模增量累计为14.8万亿元，比上年同期少2.52万亿元；5月末，社会融资规模同比增长8.4%，依然明显高于名义经济增速，反映出金融对实体经济的支持力度保持稳固。作为“贡献”社融增量的“大 头”，5月新增人民币贷款规模基本符合市场预期。金融机构信贷投放依然缺乏足够的需求储备，加上季度GDP核算方式优化后，地方政府督导虚增存贷款的现象有所缓解。 5月份金融数据特征为总量尚可叠加结构偏弱。总量上政府债拉动效果明显， 5月新增政府债融资1.23万亿，同比增加6682亿。2024年发债进度偏慢，在四月底召开的中央政治局会议上，提出要及早发行并用好超长期特别国债， 加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度。结构上居民短期贷款 和中长期贷款均明显少增，指向地产、消费等需求不足的问题仍突出；企业短期贷款、中长期贷款均不同程度走弱，实体融资意愿偏弱，此外，M1同 比-4.2%、创历史最低水平，M2增速也进一步回落。后续随着地方债的撬动，居民与企业端的信贷情况预计会有所缓解。（资料来源：财联社） 2.中小盘指数小幅上涨，表现强于大盘 2.1.中小盘指数小幅上涨，北向资金呈现净流出 6月第2周中小盘指数下跌，北向资金呈现净流出状态。6月第2周中小盘 指数小幅上涨，大盘指数小幅下跌，中证1000/中证500/上证50/深证100/沪深300单周涨幅分别为0.525%/0.08%/-1.25%/-0.52%/-0.91%，中小盘指数表现弱于大盘指数。6月第2周沪深交易情绪向好，6月14日周�成交额最大，为921.3952亿元。6月第2周北向资金交易总额为5405.51亿元，呈现 净流出状态，周内成交净流出218.73亿元。 图1：6月第2周中小盘指数上涨，大盘指数下跌 8,3005,500 7,800 5,000 7,300 6,800 6,300 5,800 5,300 4,800 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 4,3002,000 中证500中证1000深证100上证50沪深300 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.2.专精特新指数表现强于沪深300指数 6月第2周专精特新指数回升，周表现强于沪深300指数。我们将万得专精 特新概念指数（8841451.WI）以2021年8月2日为基期，基点为1000进行 计算。6月第2周，专精特新指数和中证1000指数上涨，沪深300指数下跌，单周涨跌幅分别0.96%/0.97%/-1.41%，专精特新指数周表现有所回升，表现与中证1000指数持平，并优于沪深300指数。此外，从2022年1月至 今为期限来看，专精特新指数整体表现强于中证1000指数、沪深300指数。 图2：6月第2周专精特新指数周表现持平于中证1000图3：6月第2周专精特新指数周表现强于沪深300 1,150 1,100 1,050 1,000 950 900 850 800 750 700 650 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 2024-05-01 2024-06-01 600 1,150 1,100 1,050 1,000 950 900 850 800 750 700 650 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-0