供强需弱，减仓下跌

2024年6月16日 电解铝周度报告 报告要点： 创元研究 自5月30日的阶段新高后，铝价表现为持续的减仓下跌，一方面是宏观的利空，美国非农超预期走强影响降息预期，通胀回落后又被美联储鹰派预期管理对冲，国内经济数据及货币数据呈现压力，另一方面是基本面的走弱，供应端，国内投复产仍在继续，进口不减，需求进入淡季，终端订单走弱拖累下游开工率，铝锭铝棒出库表现均有所下滑，当前内外库存的利多支撑都已明显减弱。 创元研究有色组研究员：田向东邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 后续展望也从两方面看，宏观方面，美国降息预期的节奏仍不流畅，美元指数近期表现偏强，国内5月经济数据表现出压力，降息预期再次被市场提及，等待宏观方向的明朗，基本面，供应端的增长预计在6月逐渐收尾，但在枯水期来临之前大概率维持高位，需求则需要度过淡季的拖累，或等待进一步的政策刺激，预计铝价短期内仍以偏弱调整为主，仅供参考。 关注点：宏观动态、下游负反馈 目录 目录..............................................................2 1.1盘面：减仓下跌..........................................................31.2现货：贴水收回..........................................................3 二、铝价大跌，利润收缩.............................................4 三、供应端维持增长................................................5 3.1国内：云南复产6月收尾，供应稳定增长.....................................53.2原铝进口：4月进口依然超20万吨..........................................6 四、需求端：内需拖累，出口仍强.....................................7 4.1国内下游加工行业........................................................74.2铝型材..................................................................84.3铝板带..................................................................94.4铝线缆.................................................................104.5铝箔...................................................................104.6铝合金.................................................................114.7出口：5月表现继续强劲..................................................11 五、库存：供强需弱，库存表现差于同期..............................11 一、周度行情回顾 1.1盘面：减仓下跌 美国非农超预期走强，CPI数据虽全面降温，但被美联储鹰派表述做预期管理所对冲，国内5月PMI数据及货币数据均不乐观，叠加铝自身基本面的走弱，价格自5月底创下阶段新高后迎来连续回调，跌至60日均线处，持仓较5月底减少11.8万手。 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：贴水收回 6月终端订单转弱，加工环节利润较差，下游接货意愿不强，现货多数时候维持贴水表现，相较于历史同期明显较差；随着盘面下跌及交割日临近，华东及中原地区现货贴水逐渐收回，华南地区由于云南复产带动供应恢复，现货较为宽裕，维持贴水。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 二、铝价大跌，利润收缩 氧化铝盘面跌落，但现货较为平稳，周五SMM氧化铝现货价格指数3907元，煤价较为平稳，秦皇岛港口Q4500平仓价682元/吨（持稳），6月华东预焙阳极价格5179元/吨（较5月下降10），整体成本周度增加18.6元/吨；铝价大幅下跌，铝厂利润收缩，本周加权平均理论完全利润在2650.8元/吨（-548.6），利润率16.8%。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、供应端维持增长 3.1国内：云南复产6月收尾，供应稳定增长 云南复产预计本月逐步收尾，关注后续枯水期减产风险，内蒙古白音华爬坡结束，产能维持增长；本周电解铝产量82.28万吨（+0.13），维持稳定增长；根据SMM数据，5月国内电解铝产量363.7万吨，同比增长4.75%，开工率达到95%，1-5月累计产量1762.9万吨，同比增长5.3%。值得注意的是，需求拖累下游负反馈导致5月铝水比下降至73.23%，铸锭量有所增加。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 3.2原铝进口：4月进口依然超20万吨 尽管自3月中旬以来进口窗口关闭，但2024年4月原铝进口依然达到了21.85万吨之高，主要以长单执行为主，一般贸易进口量明显下滑，其中10.72万吨来自俄罗斯，占比49.05%，1-4月我国累计进口原铝接近94万 吨，同比增长191%。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 四、需求端：内需拖累，出口仍强 4.1国内下游加工行业 本周下游加工行业开工率63.6%，较上周下滑0.4个百分点，分板块来看： 铝型材本周开工率54%（-2.5%），建筑板块过渡至淡季，新增订单较为乏力，工业型材方面，6月国内光伏组件厂排产预计环比下滑6%，对铝边框的采购需求下滑，开工下滑；本周铝棒周产量34.16万吨（-0.61），加工费被挤压，多地棒厂出现减产潮； 铝线缆本周开工率66.6%（+0.6%），近期国网山西省电力公司第二次配网物资协议库存公开招标结果，新增订单包括22442公里的架空绝缘线缆、5413公里的低压铝合金线缆以及513吨的钢芯铝绞线，根据企业的在手订单及排产计划，预计6月线缆开工率维持稳定运行； 铝板带本周开工率75.6%（持平），铝箔本周开工率77%（持平），需求转淡，提货积极性较低，预计开工率将缓慢下行； 原生铝合金本周开工率50%（持平），主要因集团转化率目标而维持稳定生产；再生铝合金本周开工率58.1%（-0.5%），传统淡季下新订单明显减少，成交量难以改善，预计开工率继续下滑。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.2铝型材 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 4.3铝板带 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.4铝线缆 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、ifind、创元研究 4.5铝箔 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.6铝合金 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.7出口：5月表现继续强劲 2024年5月国内未锻轧铝及铝材出口56.5万吨，同比增长18.86%，1-5月累计出口255.5万吨，同比增长10.37%。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 五、库存：供强需弱，库存表现差于同期 由于国内产量维持增长和原铝进口维持高位，今年铝锭去库表现较差，自3月底进入去库周期到目前，合计去库仅13.8万吨，锭棒合计去库21.45 万吨，均弱于往年同期，当前阶段，供应增长仍在继续，需求进入淡季叠加高温影响，下游负反馈加深，铝锭铝棒出库表现均受拖累；海外方面，LME在大量交仓后库存维持高位，来自库存的利多支撑减弱。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217）韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院