海外周度观察：美国“移民悬崖”将至？

海外周度观察 宏观专题研究报告(深度) 证券研究报告 宏观经济组分析师：赵伟（执业S1130521120002）zhaow＠gjzq.com.cn 分析师：赵宇（执业S1130523020002）zhaoyu2＠gjzq.com.cn 分析师：陈达飞（执业S1130522120002）chendafei＠gjzq.com.cn 美国“移民悬崖”将至？ 移民是加速美国劳动力市场均衡化的重要变量。随着大选日的临近，亲移民的拜登政府也不得不签署移民禁令。如果特朗普重新当选，限制移民政策将长期化。“移民悬崖”将如何影响美国就业、经济增长和通货膨胀、量级有多大？ 热点思考：美国“移民悬崖”将至？ （一）美国移民现状：2021年底以来净移民数量达400万，边境冲突频发背景下，拜登已签署行政令收紧庇护申请2021年底reopen以来，美国移民人数激增，为非法移民数量超常增长。截止到2024年5月（CPS口径），美国移民人口约为4831万（相比于2021年底的4417万增加了414万），占总人口比重18%，1970占比仅为4.7%。结构上看，2021年美国移民总人口为4700万，合法移民和非法移民分别为3650万和1050万，占比分别为78%和22%。 移民激增产生的社会问题是2024年美国大选的焦点，拜登政府已签署行政令、收紧移民的庇护申请。在公众压力和边境危机的推动下，拜登政府开始调整移民政策，采取更为严格的限制措施。一旦美墨边境入境口岸七天的日均过境人数达到2500人，将关闭美墨边境非法移民的庇护申请，并快速驱逐在入境口岸越境的外国公民。 （二）美国移民趋势：移民是美国劳动人口和新增就业增长的主要贡献，近年来本土就业人数稳中有降 移民是2021年来美国劳动和就业人数超常增长的重要解释。CBO估计2023年美国净移民人数约为330万，其中合法永久居民81万、非法移民240万、临时性非移民9万。非农就业与QCEW就业人数差值大致占总的非法移民人数的1/4。此外，近年来CBP在边境遭遇的非法入境者数量也大幅上升，间接印证了移民人数的增长态势。 移民导致劳动力人数激增，新增岗位基本由移民贡献，且主要来自非法移民，近期本土劳动力就业稳中有降。从绝对值来看，2024年5月相比于2020年1月，移民就业人数增加了383万，本土劳动力就业人数零增长。2023年实际新增岗位可能被高估了67万，而这些“虚假”的就业增长很可能主要来自非法移民。 （三）移民对经济的影响：每年约拉动GDP0.1个百分点，有助于降低工资增速，但对CPI的净影响是模糊的 移民的增长效应。根据CBO测算，移民对实际GDP和消费约拉动0.1和0.2个百分点。移民的强劲势头对消费的拉动作用甚至超过了对GDP的影响。2023年移民增加导致个人收入（以2017年不变价格计算）增加了约480亿美元，2024年将增加约760亿美元，实际消费支出的增幅略低于这些数字，因为移民会将部分收入用于储蓄。 移民的通胀效应。移民对整体通胀的影响是模糊的。一方面，移民有助于劳动缺口的收敛，缓解工资增长和服务业通胀的压力。另一方面，由于移民对住房的旺盛需求，他们的涌入往往推高了当地房价和租金,移民对住房通胀可能起到了一定的推动作用。简单线性回归结果显示，移民占美国人口比率增加1%会推动住房通胀上升1.6-1.7个百分点。 假定拜登收紧移民政策是有效的，“移民悬崖”将加速新增非农就业人数回归常态（每月20万），对消费和GDP产生负面冲击，有助于美国房地产供求缺口的收敛、缓解房价和租金通胀的上行压力，但对整体CPI的短期影响或有限。中期而言，考虑到工资增速与服务CPI高度正相关，“移民悬崖”或将增加服务通胀的粘性。 海外事件&数据：拜登政府推动中东停火，欧洲极右翼政党席位数量上升拜登政府推动中东停火。6月10日，联合国安理会表决通过拜登政府提出的中东停火协议，表明拜登政府正逐步调 整对以色列的支持态度。今年加沙战争期间，拜登在关键摇摆州的阿拉伯裔选民中的支持率大幅下降。目前拜登在阿拉伯裔美国人中的支持率仅徘徊在20%以下。截至6月11日，特朗普支持率45.2%，拜登支持率44.8%。 美国5月超级核心服务CPI环比负增。美国5月CPI（季调后，下同）同比3.25%，预期3.4%，前值3.36%；CPI环比0.01%，预期0.1%，前值0.31%，为2022年8月以来新低。扣除食品和能源后，核心CPI同比3.41%，预期3.5%，前值3.62%，为2021年5月以来新低；核心CPI环比0.16%，预期0.3%，前值0.29%，环比年化1.97%。 欧洲议会选举，极右翼政党席位数量上升。本次选举，中右翼欧洲人民党党团继续保持欧洲议会最大党的地位，但相比上届选举，各国极右翼政党赢得大量席位，中间派和中左翼政党则遭受重创。法国总统马克龙所处的复兴欧洲(RE)折损22席，马克龙随后宣布解散法国国民议会，提前选举。欧洲政局变动引起欧元贬值，全周贬值1.7个点至1.07。 风险提示 地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩 内容目录 一、热点思考：美国“移民悬崖”将至？.............................................................4（一）美国移民现状：2021年底以来净移民数量达400万，边境冲突频发背景下，拜登已签署行政令收紧庇护申请.....................................................................................4（二）美国移民趋势：移民是美国劳动人口和新增就业增长的主要贡献，近年来本土就业人数稳中有降.5（三）移民对经济的影响：每年约拉动GDP0.1个百分点，有助于降低工资增速，但对CPI的净影响是模糊的.........................................................................................8二、海外基本面&重要事件.......................................................................11（一）美国大选：拜登政府推动中东停火......................................................11（二）美国流动性：通胀回落，市场定价9月降息概率上升......................................11（三）通胀：美国5月超级核心服务CPI环比负增..............................................13（四）日央行：日央行议息会议偏鸽，7月或将公布缩减购债细节................................14（五）欧洲选举：极右翼政党席位数量上升....................................................14 图表目录 图表1：2024年5月移民人口(约4831万)占总人口18%.............................................4图表2：拜登政府上台以来，移民人数激增........................................................4图表3：近年来非法移民数量出现上升趋势........................................................5图表4：2021年美国的非法移民占移民人口22%....................................................5图表5：2023财年美国CBP边境遭遇创历史新高....................................................5图表6：拜登政府上台以来，美国CBP边境遭遇激增................................................5图表7：移民是全体选民关注的第二大核心事项....................................................5图表8：美国2021年非法移民人口州分布.........................................................5图表9：2023-2024年净移民人数约300万(CBO估计)...............................................6图表10：净移民是人口增长的主要推动因素.......................................................6图表11：2030-2040年根据2021年1月以来趋势推断...............................................7图表12：就业统计的差值与非法移民人数大致正相关...............................................7图表13：每月移民签证签发数据显示移民猛增.....................................................7图表14："执法接触"数据显示非法越境实际规模上升...............................................7图表15：2024年5月移民就业占美国就业人数比19.1%.............................................8图表16：2022年以来工作签证发放量高于趋势水平.................................................8图表17：2018年7月以来就业增长都流向了移民...................................................8图表18：2020年以来本土劳动力就业几乎零增长...................................................8 图表19：非农与QCEW之间的差值近年来有所走扩..................................................8图表20：2023年实际新增岗位可能被高估了67万..................................................8图表21：移民的增长效应：对就业的影响.........................................................9图表22：移民的增长效应：对实际GDP和消费的拉动...............................................9图表23：低工资行业劳动缺口因移民加入而快速平衡...............................................9图表24：移民更多承担了低薪或本土人不愿从事的工作.............................................9图表25：移民大多流入劳动力市场紧张的行业....................................................10图表26：移民促进了劳动力市场的再平衡........................................................10图表27：工资-核心商品通胀不相关.......................................