业绩高增符合预期，订单饱满未来业绩有保障

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 7.85 元 目标价格（人民币）：10.70-13.40元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 354.17 总市值(百万元) 8,793.09 年内股价最高最低(元) 9.11/6.50 沪深300指数 4021.97 深证成指 11444.52 相关报告 1.《业绩高增符合预期，订单饱满未来业绩有保障-山东路桥公司点评》，2017.10.13 2.《营收与净利齐升，营运/盈利能力向好-山东路桥公司点评》，2017.8.25 3.《定增未成功不影响强势基本面，国改值得期待-山东路桥公司点评》，2017.8.21 4.《业绩大超预期，低估值高增长国改可期-山东路桥公司点评》，2017.7.12 5.《区域路桥龙头迎发展拐点-山东路桥公司研究》，2017.3.29 黄俊伟 分析师 SAC执业编号：S1130517050001 (8621)60230241 huangjunwei@gjzq.com.cn 石人望 联系人 shirenwang@gjzq.com.cn 业绩高增符合预期，订单饱满未来业绩有保障 公司基本情况(人民币) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 0.337 0.384 0.541 0.737 1.334 每股净资产(元) 1.77 2.03 2.24 2.53 3.20 每股经营性现金流(元) 0.48 0.46 0.25 0.51 0.27 市盈率(倍) 26.65 20.67 15.37 11.27 6.23 行业优化市盈率(倍) 10.06 10.06 10.06 10.06 10.06 净利润增长率(%) 21.13% 13.98% 40.93% 36.33% 81.01% 净资产收益率(%) 12.42% 12.39% 15.77% 19.10% 27.29% 总股本(百万股) 1,120.14 1,120.14 1,120.14 1,120.14 1,120.14 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  10月27日，公司正式发布三季报，实现营收78.6亿，同比增长86.9%，实现归母净利润4.1亿，同比增长65.9%，符合预期高增；基本EPS为0.37元/股，加权平均ROE为11.2%。 经营分析  业绩符合预期，订单饱满保障未来业绩：1）公司前三季度的营收/归母净利润同比增长86.9%/65.9%，业绩高增得益于在建工程项目及完成工作量较去年同期增长。2）分季度来看业绩，Q1/Q2/Q3的营收占比分别为17%/37%/46%，较去年同期增速为108%/118%/62%，Q1归母净利润较去年同期实现扭亏为盈，Q2/Q3归母净利润同比增长72%/32%，Q3业绩增速虽然有所下滑但仍处在高位，增速下滑或由于去年Q3基数较大导致。3）截止报告期末，公司资产减值损失为0.66亿元，比去年同期增长822.8%,主要由于本期计提存货跌价准备和坏账准备多于同期，其中新增计提存货跌价准备 3720.78 万元，新增应收款项坏账准备 2880.50 万元，1-9 月公司累计计提资产减值准备共减少税前利润 0.66亿元。4）截止目前公司 2017 年新签订单承接金额达近290亿元（包括联合中标），为16年营收（81.5亿）2.4倍，考虑到2016年底有近200亿在手订单，公司在手订单充裕未来业绩继续高增有保障。  公司三季度资金充足，定增被否不影响公司基本面：1）前三季度公司经营性现金流为3.34亿元,比去年同期增长320%，主要因为BT 项目回款和新项目集中开工收到业主支付的开工预付款增加 ；报告期末，预收账款为21.9亿元，同比增长147% 2）公司2016年非公开发行A股股票未通过证监会审核，此定增计划目的是筹资30亿用于泰东路项目（16亿）和龙青路项目（11亿），3亿用来补流，虽然定增被否，但公司资金较充足且可以采用其他方式进行资金补足，我们认为对公司此次定增失败基本面影响不大。  山东省稀缺标的国改预期强烈：1）控股股东山东高速集团15年被确定为国资投资运营试点企业，拟通过非公开发行引进安邦和华融，国改预期强烈；2）国改总体遵循“地方先行先试”，山东作为国资大省，国企改革稳步推进，公司作为山东省国改稀缺标的，有望受益于省内和高速集团改革的持续推进。 投资建议 01002003004005006.56.877.247.617.988.358.729.09161 012170 112170 412170 712171 012人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 山东路桥 国金行业 沪深300 2017年10月30日 山东路桥 (000498.SZ) 公路铁路 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明  我们预测公司17/18 实现营收116/148亿，净利润6 /8.3亿；给予公司未来3-6个月11.2-14.0元目标价位，对应2017年PE估值分别为20-25倍。 风险提示  项目落地不达预期；回款风险；国改不达预期。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营业务收入 6,842 7,419 8,148 11,620 14,809 24,400 货币资金 800 750 2,338 1,700 2,136 1,856 增长率 8.4% 9.8% 42.6% 27.4% 64.8% 应收款项 3,295 4,184 4,447 5,050 4,505 5,898 主营业务成本 -5,871 -6,320 -6,983 -9,948 -12,672 -20,841 存货 3,570 3,427 5,340 5,153 6,563 7,423 %销售收入 85.8% 85.2% 85.7% 85.6% 85.6% 85.4% 其他流动资产 1,367 1,086 1,028 1,445 1,174 1,368 毛利 972 1,099 1,165 1,672 2,137 3,559 流动资产 9,031 9,446 13,152 13,348 14,378 16,545 %销售收入 14.2% 14.8% 14.3% 14.4% 14.4% 14.6% %总资产 90.1% 90.7% 87.4% 82.6% 91.4% 92.6% 营业税金及附加 -196 -170 -32 -70 -89 -146 长期投资 393 354 81 193 192 192 %销售收入 2.9% 2.3% 0.4% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 426 452 568 734 979 1,039 营业费用 0 0 0 0 0 0 %总资产 4.3% 4.3% 3.8% 4.5% 6.2% 5.8% %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 71 72 83 84 85 88 管理费用 -299 -358 -390 -558 -711 -1,171 非流动资产 995 970 1,891 2,816 1,356 1,321 %销售收入 4.4% 4.8% 4.8% 4.8% 4.8% 4.8% %总资产 9.9% 9.3% 12.6% 17.4% 8.6% 7.4% 息税前利润（EBIT） 476 571 743 1,044 1,338 2,242 资产总计 10,026 10,416 15,043 16,164 15,735 17,865 %销售收入 7.0% 7.7% 9.1% 9.0% 9.0% 9.2% 短期借款 1,875 1,769 2,271 2,693 1,350 1,200 财务费用 -10 -57 -67 -134 -180 -169 应付款项 4,453 5,223 7,453 7,682 8,049 8,674 %销售收入 0.1% 0.8% 0.8% 1.2% 1.2% 0.7% 其他流动负债 372 335 380 594 656 1,158 资产减值损失 -37 15 -97 -64 -1 25 流动负债 6,699 7,327 10,104 10,968 10,055 11,032 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 0 1,300 1,300 1,300 1,301 投资收益 0 0 22 5 5 5 其他长期负债 671 49 169 50 50 50 %税前利润 0.0% 0.0% 3.6% 0.6% 0.4% 0.2% 负债 7,370 7,376 11,573 12,318 11,405 12,383 营业利润 429 529 601 851 1,161 2,103 普通股股东权益 2,653 3,037 3,467 3,840 4,324 5,476 营业利润率 6.3% 7.1% 7.4% 7.3% 7.8% 8.6% 少数股东权益 3 3 4 5 6 7 营业外收支 16 4 3 3 3 3 负债股东权益合计 10,026 10,416 15,043 16,164 15,735 17,865 税前利润 445 533 604 854 1,164 2,106 利润率 6.5% 7.2% 7.4% 7.4% 7.9% 8.6% 比率分析 所得税 -133 -155 -173 -248 -338 -611 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 所得税率 29.9% 29.1% 28.7% 29.0% 29.0% 29.0% 每股指标 净利润 312 378 431 607 827 1,495 每股收益 0.278 0.337 0.384 0.541 0.737 1.334 少数股东损益 1 1 1 1 1 1 每股净资产 1.550 1.774 2.025 2.244 2.526 3.199 归属于母公司的净利润 311 377 430 606 826 1,494 每股经营现金净流 0.180 0.482 0.463 0.250 0.508 0.269 净利率 4.5% 5.1% 5.3% 5.2% 5.6% 6.1% 每股股利 0.100 0.100 0.100 0.200 0.200 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.73% 12.42% 12.39% 15.77% 19.10% 27.29% 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产收益率 3.10% 3.62% 2.86% 3.75% 5.25% 8.37% 净利润 312 378 431 607 827 1,495 投入资本收益率 6.48% 8.42% 7.53% 9.46% 13.61% 19.94% 非现金支出 129 46 208 152 97 78 增长率 非经营收益 125 135 95 168 112 181 主营业务收入增长率 -4.46% 8.42% 9.83% 42.62% 27.44% 64.76% 营运资金变动 -258 267 58 -499 -166 -1,294 EBIT增长率 17.66% 19.90% 30.13% 40.59% 28.09% 67.57% 经营活动现金净流 308 826 793 42