业绩符合预期，订单饱满保持续高增

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 14.19 元 目标价格（人民币）：19.00-19.50元 市场数据(人民币) 年内股价最高最低(元) 19.69/14.06 沪深300指数 4275.90 相关报告 1.《业绩符合预期，园林汽配齐发力将维持 高 增长-美晨 科技 公司 点 评》，2017.8.29 2.《双主业动力足，“园林+文旅”开启增长新通道-美晨科技公司研究》，2017.5.7 黄俊伟 分析师 SAC执业编号：S1130517050001 (8621)60230241 huangjunwei＠gjzq.com.cn 业绩符合预期，订单饱满保持续高增 公司基本情况(人民币) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 0.259 0.553 0.793 1.170 1.537 每股净资产(元) 2.76 3.27 3.87 4.84 6.17 每股经营性现金流(元) -0.27 -0.47 0.14 0.40 0.92 市盈率(倍) 48.02 30.15 19.49 13.21 10.06 行业优化市盈率(倍) 36.39 36.39 36.39 36.39 36.39 净利润增长率(%) 102.47% 113.59% 43.36% 47.57% 31.27% 净资产收益率(%) 9.40% 16.90% 20.52% 24.20% 24.89% 总股本(百万股) 807.26 807.26 807.26 807.26 807.26 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  1月30日公司发布2017年年度业绩预增公告，2017年归母净利5.8-6.5亿元，同增30%-45%，基本符合我们的预期，提出每10股派0.8元，转增股本8股利润分配及资本公积转增股本预案。 经营分析  汽配业务稳步增长，园林业务订单饱满。1）公司预计2017年业绩达5.8-6.5亿元，同增30%-45%，归母扣非净利5.7-6.3亿，同增26%-41%，其中Q1/Q2/Q3/Q4归母净利同增81%/43%/50%/-2%-31%，公司业绩符合我们的预期（6.4亿元），业绩稳增主要系园林业务稳步增长、零部件市场受益国内重卡及工程机械市场产销量大幅提升、乘用车市场稳步增长。2）2017年汽车产量同增3.2%，重卡产量同增42%，未来公司传统汽配业务有望稳步扩张。3）2017年末子公司赛石园林在手订单达56亿元，是2016年园林业务营收的2.8倍，订单饱满保障园林业务未来高速增长。4）2017年公司与多地政府开展大量文化旅游园林项目，建立深度战略合作伙伴，2018年1月公司再签20亿贵州生态城市开发项目、6亿新疆风景区项目框架协议，未来文旅园林项目或成新增长极。  行业高景气度+资金面无忧，静待预期扭转。1）现阶段生态环保及环境治理在基建投资中占比低（不足3%），增速高（20%以上），我们认为园林行业将维持高景气度。2）市场担忧利率上行，公司资金面趋紧，公司应收账款周转天数仅72天，处于行业较优水平，项目质量佳、下游议价能力强，利率上行对公司影响有限；Q3公司在手货币资金5亿元，11月发行4亿公司债，12月7亿可转债获证监会受理，资金面无忧。3）目前PPP板块估值承压，我们认为现阶段监管强化力度趋缓，政策支持民企PPP决心不改，静待3月末项目库整理结束，PPP板块估值有望恢复。4）2018年2月1日，公司收盘价14.19元，对应2018年PE仅12倍，低于公司第一期员工持股价（15.6元），呈现低估值高安全边际。 投资建议  我们维持买入评级，预计公司2017/2018年EPS为0.79/1.17元，给予公司6-12个月19.5元目标价位，对应2017/2018年PE估值25/17倍。 风险提示  存货减值风险、PPP落地不及预期风险、宏观经济政策风险。 05010015020025030035011.5214.5817.6420.70170 203170 503170 803171 103人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 美晨生态 国金行业 沪深300 2018年02月01日 能源与环境研究中心 美晨生态 (300237.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营业务收入 1,149 1,803 2,950 4,103 5,901 7,308 货币资金 261 890 607 936 1,169 1,557 增长率 57.0% 63.6% 39.1% 43.8% 23.8% 应收款项 541 731 1,097 1,386 1,950 2,339 主营业务成本 -786 -1,203 -1,964 -2,728 -3,920 -4,796 存货 1,036 1,430 2,466 3,529 4,662 5,562 %销售收入 68.4% 66.7% 66.6% 66.5% 66.4% 65.6% 其他流动资产 203 419 146 144 164 164 毛利 363 600 986 1,375 1,981 2,512 流动资产 2,042 3,471 4,316 5,994 7,945 9,622 %销售收入 31.6% 33.3% 33.4% 33.5% 33.6% 34.4% %总资产 70.9% 78.3% 73.4% 76.3% 80.7% 83.1% 营业税金及附加 -19 -39 -10 -21 -30 -37 长期投资 108 217 748 764 778 793 %销售收入 1.7% 2.1% 0.3% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 328 337 333 409 420 452 营业费用 -66 -90 -117 -135 -177 -212 %总资产 11.4% 7.6% 5.7% 5.2% 4.3% 3.9% %销售收入 5.8% 5.0% 4.0% 3.3% 3.0% 2.9% 无形资产 378 377 399 612 626 638 管理费用 -121 -163 -237 -281 -398 -478 非流动资产 838 959 1,563 1,861 1,899 1,958 %销售收入 10.6% 9.0% 8.0% 6.8% 6.7% 6.5% %总资产 29.1% 21.7% 26.6% 23.7% 19.3% 16.9% 息税前利润（EBIT） 156 309 622 939 1,377 1,786 资产总计 2,880 4,430 5,879 7,855 9,843 11,580 %销售收入 13.6% 17.1% 21.1% 22.9% 23.3% 24.4% 短期借款 472 822 869 1,669 1,903 1,934 财务费用 -21 -51 -67 -88 -121 -129 应付款项 1,050 1,066 1,657 2,173 2,826 3,240 %销售收入 1.8% 2.8% 2.3% 2.1% 2.1% 1.8% 其他流动负债 89 120 167 219 362 457 资产减值损失 -13 -16 -44 -99 -151 -210 流动负债 1,611 2,007 2,693 4,061 5,091 5,630 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 23 103 366 486 536 566 投资收益 4 -3 18 1 5 7 其他长期负债 25 71 140 148 267 349 %税前利润 3.3% n.a 3.4% 0.1% 0.4% 0.5% 负债 1,658 2,181 3,198 4,694 5,894 6,545 营业利润 127 239 529 753 1,109 1,454 普通股股东权益 1,225 2,225 2,642 3,121 3,905 4,983 营业利润率 11.0% 13.3% 17.9% 18.3% 18.8% 19.9% 少数股东权益 -3 24 38 40 45 52 营业外收支 1 10 -8 3 3 3 负债股东权益合计 2,880 4,430 5,879 7,855 9,843 11,580 税前利润 128 249 521 756 1,112 1,457 利润率 11.1% 13.8% 17.7% 18.4% 18.8% 19.9% 比率分析 所得税 -28 -42 -76 -113 -162 -210 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 所得税率 21.7% 17.0% 14.6% 15.0% 14.6% 14.4% 每股指标 净利润 100 207 445 642 950 1,247 每股收益 0.792 0.259 0.553 0.793 1.170 1.537 少数股东损益 -3 -2 -2 2 5 7 每股净资产 9.398 2.756 3.273 3.866 4.837 6.173 归属于母公司的净利润 103 209 447 640 945 1,240 每股经营现金净流 0.382 -0.267 -0.465 0.140 0.405 0.916 净利率 9.0% 11.6% 15.1% 15.6% 16.0% 17.0% 每股股利 0.200 0.200 0.200 0.200 0.200 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.43% 9.40% 16.90% 20.52% 24.20% 24.89% 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产收益率 3.59% 4.72% 7.60% 8.15% 9.60% 10.71% 净利润 100 207 445 642 950 1,247 投入资本收益率 7.07% 8.05% 13.54% 14.99% 18.38% 20.27% 少数股东损益 -3 -2 -2 2 5 7 增长率 非现金支出 44 57 83 137 192 256 主营业务收入增长率 89.69% 56.97% 63.61% 39.08% 43.82% 23.84% 非经营收益 17 46 49 101 136 146 EBIT增长率 139.03% 97.99% 101.53% 50.87% 46.68% 29.74% 营运资金变动 -112 -526 -953 -768 -951 -910 净利润增长率 221.56% 102.47% 113.59% 43.36% 47.57% 31.27% 经营活动现金净流 50 -215 -376 113 327 739 总资产增长率 194.06% 53.81% 32.70% 33.62% 25.31% 17.65% 资本开支 -32 -59 -110 -319 -61 -87 资产管理能力 投资 -160 -326 -88 -16 -15 -15 应收账款周转天数 83.6 87.5 70.4 70.0 69.5 68.0 其他 0 3 12 1 5 7 存货周转天数 266.4 374.2 362.1 480.0 450.0 448.0 投资活动现金净流 -192 -382 -185 -335 -71 -95 应付账款周转天数 228.3