港股市场一周回顾

港股市场一周回顾 14/6/2024 逆势上涨股票反映了市场下跌时投资者的偏好消费者行为凸显旅游经济的重要性在线出游平台将抓住大部分商机美联储在最新的利率决策会议上修订了主要经济参数的前景欧盟委员会公布将对从中国进口的纯电动汽车征收的临时反补贴税率 一、逆势上涨股票反映了市场下跌时投资者的偏好 今年以来，恒生指数于1月22日触及低点14794.16，高点于5月20日触及19706.12。5月20日以来截至6月13日（约4周），恒指已下跌约8%，显示大部分成分股向下调整。但我们观察到，5月20日以来，部分权重股股价逆势上涨，这一现象反映了投资者在基准市场指数下跌时的资产配置行为。以下恒生指数成分股自5月20日以来逆势上涨：华润电力（836 HK）、中国神华能源（1088 HK）、中海油（883 HK）、比亚迪（1211 HK）、比亚迪电子（285 HK）、中国移动（941 HK）、中国联通（762 HK）、中芯国际（981 HK）和联想集团（992 HK）。能源资源股吸引了投资者，这反映投资者认为经济增长的改善将带动能源和电力需求的增长。在中国新能源汽车制造商中，投资者更倾向于选择市场领导者比亚迪。全球消费电子的预期复苏和汽车电子的持续增长是比亚迪电子业务发展的积极催化剂。中国品牌手机推出AI手机，苹果(AAPL US)也将推出AI手机，这些都是今年及未来几年消费电子加速复苏的催化剂。中国电信服务公司的高派息率仍然是吸引长期投资者的主要因素之一。 本周美联储结束了上半年最后一次FOMC会议。6月上半月的美国国债市场变化或许已提前反映了今年至少有一次的降息。正如6月11-12日FOMC会议的最新经济预测所示，美联储改变了利率前景判断。美联储预计今年下半年将降息1次25个基点，此前预计今年将降息3次。6月14日美国国债收益率曲线与5月31日时相比，收益率曲线向下移动，3-30年期国债收益率下跌20-25bp。在这种情况下，美国国债市场已经提前反映了一次降息。美国政府需要金融市场维持降息周期即将到来的预期（即政府债券价格将会上涨的预期），因为这是吸引全球投资者购买美国国债的催化剂,最终以资助美国政府支出持续增长。今年以来，美国财政部公共债务未偿余额从1月2日的33.99万亿美元增至6月12日的34.68万亿美元，增加0.69万亿美元。换句话说，这34.68万亿美元美国国债的持有者是市场预期降息或债券价格预期上涨的受益者，他们及美国政府会相对更乐意看到全球金融市场推销美国降息预期的观点。 来源：彭博、农银国际证券 本周，世界两大经济体中国和美国公布了通胀数据，包括CPI和PPI。我们理解经济学家利用通胀趋势来预测货币政策前景或解释内需的强度。我们想从另一个角度来解读——国家成本竞争力。在全球商业竞争中，国家或企业要么靠成本优势竞争，要么靠产品优势竞争。从中国和美国过去24个月的通胀趋势来看，美国正在失去成本竞争优势，而中国正在获得成本竞争优势。在这种情况下，美国将全力保护其在产品方面的竞争优势，例如高科技领域。从中国角度来看，其正在保持成本竞争力，并提高其技术竞争优势。因此，世界上两个最大的经济体正在从不同的角度进行商业竞争。统计分析显示，中美通胀数据高度相关。中国PPI与美国PPI的24个月相关性为0.89。与此同时，中国CPI与美国CPI的24个月相关性为0.95。统计数据表明，两国的通胀率可能持续存在差异，从长远来看，它们的趋势相似但不一定趋同。 二、消费者行为凸显旅游经济的重要性在线出游平台将抓住大部分商机 绿水青山就是金山银山，谁能抓住这些机会。在2020-2022年COVID-19危机期间,出行旅游被深深压抑。2023年至今，出行旅游大幅反弹。据商务部统计，2020年在线旅游销售额下降8.5%，2021年再下降16.2%，2022年再进一步下降46.0%。COVID-19危机缓解后,2023年在线旅游销售额大幅反弹237.5%，2024年第一季度同比飙升95%。我们推算2024年第一季度在线旅游销售额较2019年同期增长78%，这增幅表明2022年后消费者行为发生了巨大变化，对出游销费需求大幅增长。 来源：商务部、农银国际证券 今年国内有七个相对较长的假期，它们是元旦、春节、清明节、劳动节、端午节、中秋节和国庆节。国家把一些节日与周末连在一起，以延长节日假期的时间。有些节日假期期间收费公路是免费的，以鼓励人们出行。 今年前六个月有5个较长的节假日，包括一月的元旦假期，二月的春假期，四月的清明节假期，五月的劳动节假期和六月的端午节假期。这些假期成功地带动了旅游消费。文化和旅游部（“文旅部”）在每个节假日后都会发布相应的消费统计数据。我们通过统计数据来说明旅游经济的特点。 4经文旅部数据中心测算，2024年元旦的3天假期，全国国内旅游出游1.35亿人次，同比增长155.3%，按可比口径较2019年同期增长9.4%； 实现国内旅游收入797.3亿元，同比增长200.7%，较2019年同期增长5.6%。我们推算，人均出游消费约590元，同比增长约18%，较2019年同期 下降约3%。按3天假期算，人均每天出游消费约197元。 2月中春节的8天假期全国国内旅游出游4.74亿人次，同比增长34.3%，按可比口径较2019年同期增长19.0%；国内游客出游总花费6326.87亿元，同比增长47.3%，按可比口径较2019年同期增长7.7%。据文旅部统计，我们推算人均出游消费约1345元，同比增长约10%，较2019年同期下降约9%。以8天假期来算，人均每天消费约168元。 这些出游消费数字是平均数，供读者参考。但这些每位旅客每天的平均消费可以反映他们每天消费的承受能力。假期人均旅游日均消费不足200元，说明大部分旅客不会进行高端消费。 文旅部数据中心测算，4月的清明节3天假期全国国内旅游出游1.19亿人次，按可比口径较2019年同期增长11.5%；国内游客出游花费539.5亿元，较2019年同期增长12.7%。我们推算人均出游消费约453元，较2019年同期增长约1%。以3天假期来算，人均每天消费约151元。今年清明节假期与2023年不同，因为去年清明节只有一天假期。文旅部去年披露，2023年清明节假期，全国国内旅游出游2376.64万人次，实现国内旅游收入65.20亿元，人均出游消费约274元。 五月初的“五一”假期，全国国内旅游出游合计2.95亿人次，同比增长7.6%，按可比口径较2019年同期增长28.2%；国内游客出游总花费1668.9亿元，同比增长12.7%，按可比口径较2019年同期增长13.5%。我们推算人均出游消费约566元，同比增长约5%，较2019年同期下降约11%。以5天节假日计算,人均每天消费约113元。 文旅部数据中心测算，六月中的端午节假期，全国国内旅游出游合计1.1亿人次，同比增长6.3%；国内游客出游总花费403.5亿元，同比增长8.1%。人均出游消费约367元，同比增长约2%。以3天假期来算,人均每天消费约122元。 这些统计数据表明了旅游经济的一些特点。 一是旅游消费成为消费增长动力，据文旅部统计，上半年5个节假期带动出游总花费近9700亿元。二是大多数旅客对价格敏感，人均每天消费在100-200元左右，大多数旅客们寻找便宜的餐饮、住宿、交通服务，以及不需门费或低门费的景点等。第三，假期天数短，旅客需要出行前做好高效的出行计划，避免在交通上花费不必要的时间，高铁网络让跨城市出游变得高效，收费公路免费通行也降低自驾游交通成本。第四，一个能够提供上述服务的在线平台帮助解决旅客出游痛点将抓住大部分商机。 今年以来截至6月13日，在线出游平台携程（9961HK）、美团（3690HK）、同程（780HK）、美国上市的途牛(TOUR US)分别上涨42%、42%、18%和55%；同期，恒生消费指数微涨0.5%。 今年下半年有7-8月两个月的学生暑假，9月中的3天中秋节假期和10月初的7天国庆假期，这些都是旅游消费旺季。去年，中秋节和国庆节假期重叠，共8天假期。今年，这两个节日分开，共10天假期。 来源：商务部、农银国际证券 三、美联储在最新的利率决策会议上修订了主要经济参数的前景 FOMC会议（6月11-12日）后，美联储如市场预期维持联邦基金利率不变，但修改了今年及未来几年主要经济参数的预测。美联储预计2024年下半年通胀压力下降速度慢于此前预期；2025年失业率将小幅高于此前预期；2024-25年联邦基金利率降幅将小于此前预期；但GDP增速仍符合此前预期。简单来说，美联储向金融市场传达的信息是，尽管长期处于高利率环境下，经济仍具有韧性，经济出现滞胀风险的可能性不大，但通胀压力需要较长时间才能缓解。当然，金融市场可能并不完全同意美联储的经济前景。 美联储预计今年下半年将降息25个基点。但利率期货市场显示，交易员预计今年下半年将有两次降息，分别是9月降息25个基点和12月再降息25个基点。在6月份的FOMC会议和此前的FOMC会议上，美联储重申其首要任务是遏制通胀压力而不是促进就业。假设下半年这项工作重点得以维持，通胀趋势将成为判断利率决定的主导因素。鉴于11月美国总统大选，总统拜登代表的民主党或更愿意看到通过降息来遏制失业率上升，以赢得更多选民的选票。 美联储目前预计今年四季度失业率将维持在4.0%，与5月份失业率持平。不过，美联储预计明年第四季度失业率将升至4.2%。在这种情况下，美联储预计11月总统选举前失业率不会进一步恶化。要实现这一预期，继续扩张服务业以创造新的就业机会至关重要。风险是服务业近几个月不稳定。ISM服务业PMI从3月份的51.4%下降至4月份的49.4%，但5月份反弹至53.8%。 美联储目前预计下半年通胀压力具有韧性。或许，这就是美联储预计下半年降息一次而不是目前市场预期的两次降息的主要原因。美联储预计第四季度PCE同比通胀率和核心PCE同比通胀率将分别为2.6%和2.8%，而4月份分别为2.7%和2.8%。5月份PCE通胀数据将于6月28日（美国时间）公布。趋势分析表明，PCE服务业通胀居高不下和PCE能源价格通胀压力正在抵消PCE耐用品的通缩压力。新的通胀风险是2月以来PCE非耐用品通胀压力逐步上升。能源价格波动是能源通胀波动的原因。然而，工资上涨却导致服务业通胀压力居高不下，以及非耐用品通胀压力逐渐上升。 总体而言，美联储仍预计经济增长将放缓。或许，这就是遏制通胀压力的代价。美联储预计今年第四季度GDP同比增速将放缓至2.1%，而2024年第一季度同比增速为2.9%，2023年第四季度同比增速为3.1%。 美联储今年多次降息的可能性降低，导致美元兑离岸人民币走强。5月以来，美元从5月3日兑人民币的7.1653元低位升值至6月13日（美联储FOMC会议结束后的一日）兑人民币7.2662元。今年上半年至今，美元兑离岸人民币汇率低点为1月2日兑人民币7.1102元；高点为4月16日兑人民币7.2831元。在香港货币期货市场，9月和12月期货合约价格分别为每美元兑7.2209元人民币和每美元兑7.1750元人民币。关键变量是美联储是否会在今年第四季度启动降息周期和今年下半年中国央行是否会推出新一轮降息。 注：当前联邦基金利率5.33%来源：美联储预期、农银国际证券 注：2024年4月PCE通胀同比2.7%来源：美联储预期、农银国际证券 注：2024年5月失业率4.0%来源：美联储预期、农银国际证券 来源：美联储预期、农银国际证券 来源：彭博、农银国际证券 四、欧盟委员会公布将对从中国进口的纯电动汽车征收的临时反补贴税率 本周，欧盟委员会表示已与中国当局联系，讨论这些补贴调查结果，并探讨以符合世贸组织规定的方式解决所发现问题的可能方法。在此背景下，欧盟委员会预先公布了将对从中国进口的纯电动汽车（“BEV”）征收的临时反补贴税的水平。委员会表示如果与中国当局的讨论未能达成有效解决方案，这些临时反补