投资银行业与经纪业行业：券商并购重组专题系列二中国2012-2022篇-并购重启利好有深度整合能力的头部券商

股票研究 国泰君安证券 GUOTAIJUNANSECURITIES 投资银行业与经纪业 2024.06.11评级：增持 并购重启利好有深度整合能力的头部券商 一券商并购重组专题系列二中国2012-2022篇细分行业评级 上次泽级：增持 刘欣琦(分析师)王思玥(研究助理） 行业专题研究 +99(98-120021-3803L024 wtngsiysc028676getjs.com liuxinqiesjcom 量2热:号SC880515150001S(is88123070151 本报告导读： 2012-2022重大券商升购重组例集中，主国是“一参一控”的政策和优质券商创新 发展需要，一体化整合能够产生更优财务结果，推荐具有添度整合能力的头部券商。 相关报告 微资认行注与整配注6本险依然是非似械块 2024.06.10 设资银行生与经纪生6绍续看好寿险机块》 2024.06.02 证券研究报告 投资要点：税资银行生与经纪业产格减律，上市公司 证券行业升购重组可分为三个主要阶段，2012-2022年重大券商并购高量发更过一步》 重组策例较为集中。本阶段包持中企并中投、中万并宏源、中信收购2024.05.26 更昂证券、广州证券等重点策例 本阶段“一参一控”的政策和优质券商创新发展的需要推动并购重组。2024.05.18 1）为达到2008年出台的“一参一控”的要求，汇企子公司建✃投资技资限行注与经起业国收建中有升，机益 将旗下券商股权陆续转至汇会。受“一参一控”政策约来，汇会旗下新戏及跌回处高》 公司不能上市。出于通过证券化退出投资的需要，汇金需通建并购重2024.05.14 组等方式以非进旗下券商落实各项改革捐施，并最终实现上市，2） 2009年牛市过后，交易额下清和佣会率下降背景下，传统经纪业务收 入资缺著缩，同时、全周证券公司创新发展研讨会召开，政策环晚为 行业业务创新发展提供了支持。业务创新对客户资源、业务模式、资本金、牌照等多方与的需求，成为优质券商发动并购重组的动因 汇金基于“一参一控”重点在合并具有业务互补性的券商，中信等优质券商基于业务创新重点在实现各业务条线一体化整合。1)根据 参一控”政策要求推动的并购重组，将业务更具互补性的券商进行合 并，中万与宏源在业务结构与展业区域上存在互补性，合并更多保持了务自业务的独立运行、组织架构上，组成三家集团子公司承操两家 公司业务，月两家期货子公司独立展业，业务靠线的整合以业务实力更强的一方主导：中金与中披在业务结构上商度互补，合并以中金为主推动，中投除经纪业务、财寓管理业务外并入中金，并且财富管理 业务在品牌、业务流程、培训、业绩考核方面进行了全西圣合，2）为实现创新发展推动的并购，由优质券商并购有助子业务开拓和补强弱 点的中小券商，并推进全面整合、中信收购望昂后推进了投行业务整合、一体化整合、风险管控三个阶段的整合，将翌昂和中信国际整合于中信里吊的品牌之下，并由母公司加强风险管花。中信证券并广州证券则实现了组织和人员全部接收，业务和同点全面整合，信息技术系统全部会异 高度一体化的整合有利于产生更优的财务结采，推荐其有深度整合能力的头部券商，推荐中国银河、中金公司H、中信证券、华泰证券， 1）"一参一控”政策要求推动的并购重组，整合力度更大的中金并中投财务表现更优，实现了整利市占率和ROE的提升；为实现创新发 展推动的并购，中信并购里吊在实现了一体化整合后财务指标好转， 一流投资银行和投资机构”新一轮并购重组有楚启动，头部券商有较强异购重组预期。有型实现深度整合的券商能够取得更优合并效要 风险提示：1）并购重组推进不及预期；2）并购重组效累不及预期， 清务必阅读正文之后的免贵录款部分 国泰君安证券 JUNANSECURITIE行业专题研究 目录 1.2012-2022年重大春商并购重组案例较为集中 2．本阶段"一参一控"的政策和优质券商创新发展的需要推动并购重组..3 2.1.“一参一放"政策引发了汇全推动旗下券商并购重组... 2.2.、优质券商为实现创斯发展推动并购重组 3合.基4于"一参一控重在合并双方业务至补性，基于业务创新重在-一体化娄 3.1.汇全基于"一参-控"将业务更其五补性的券商进行合并.. 3.1合并中万与宏源因其在业务结构与展业区域上存在互补性.4 3.1.2．申银万国以模股吸收方式合并宏源证券，合并更多保持了各自业务的独立运行.. 3.1.3，合并中金与中投因其在业务结构上高度互补 3.1.4.中金公司以模股收购的方式并购中投证券，合并以中余为主将中投各业务系线并入， 3.2.中信等优质券商基于业务创新推进双方各业务条线一体化整合.9 3.2.1.．中信证券收购型昂证券加快发展国际业务的步伐.... 3.2.2、中信证券以现金支付的方式收购昂证券，经历投行业务整合、 一体化整合以及风险管控.. 3.2.3．中信证券并购广州证券以补强区域竞争力，做大做强.. 3.2.4中信证券以换股收购方式并购广州证券，进行了全面、深度地 整合12 4.高度一体化的整合有利于产生更优的财务结果 ...13 4.1。“一参一控"政策引发并购中，高度一体化的整合财务结果更优..13 4.1.1．合并后，中万宏源营收市占率较合并前基本稳定，经纪业务、 投行业务逐步快复增长...13 4.1.2.一体化整合灵好地满足了中会业务高速发展对资本盒的需求15 4.2为实现创新发展推动的并购，一体化整合后财务结果更优...17 4.2.1，中信证券与里吊证券实现一体化整合后，财务损标表现转好17 4.2.2，通过全面整合广州证券，中信证券华南实现了顺周期担亏为盈 18 5.投资建议：推募具有深度整合能力的失部券商..19 6.风险提示，.21 请务必阅读正文之后的免贵条款部分2.of22 国泰君安证券 1，2012-2022年重大券商并购重组案例较为集中 行业专员研究 证券行业并购重组可分为三个主要阶段，2012-2022年重大券商并购重组案例较为中，1）证券行业并购重组可分为三个主要价段，1995-2003年，根 据监管要求分业经营，部分券商并购了--系列营业部。2004-2011年，根据 综合治理行业风险、“一参一控”解决同业竞争的监管要求，部分高风险券 商被托管，收购，部分券商股权被转延以达到~一参一控"要求。2012-2022，“一参一控”的政策和优质券商创新发展的需要推动该阶或的并购重组，2）2012-2022年重大券商服权交更及重组整合资例在这一价投较为集中，策例 包括汇全殡下的券商并购，中银万国与宏源证券合并、中金公司并购中投证券，以及由优质券商推动的并购重组案例中信证券并购里昂证养，中信证券 并购广州证东等。 表1：证券行业并购重组可分为三个主要阶段 阶段 推动并购重组的主因 券商5%以上股权变更案例数 19952003 根据监管要术分业经营 20042011 综合治理行业风险、“一参一投”解决主竞争的总管要求 163 20122022 ",一参一控”的效算和化质券宵创断发累的需要 40 资科来源：注监会，国泰君安注券研究 表2：重大券商股权变更及重组整合案例在这一阶段较为集中 公告时间 事件 全额 并购方式 整合日的 2012/7/20 中信证券并购里吊证券 12.5亿美元 现金会并 爱展国际业务、实现资产全球配置 2014/1/10 方正证券并购民生证券 132.0亿元 换版合并 快速提升市场份额 2014/7/7 国泰君安控股上净证券 35.7亿 现金会并 荡足“一参一控”的斑策要求 2014/7/25 中银方国与客源证券合升 395.6亿元 模股合升 将中银万国证券上市 2015/4/16 东方财富收购藏网信证券 44.0亿元 现会合并 取得国内市场的证券业务经营资格 2016/11/4 中金公司并购中投证券 167.0亿元 换股合并 推中投股份制政革，实现投资团报的建程 2018/12/24 中信证券并购广纠证券 136,6%元 换质合并 补强学南区域争力，致大敏强 资科象源：公司公告，四泰君安证券研究 2.本阶段“一参一控”的政策和优质券商创新发展的需 要推动并购重组 2.1.“一参一控”政策引发了汇金推动旗下券商并购重组 “一参一控”政策引发了汇金推动旗下券商并购重组。2008年国务院额布 的《证券公司监督管理条例》，规定“一家机构或者受同一实际控制人控制的多家机购参股证券公司的数量不得超过两家，其中控股证券公司的数量不得超过-一家”。而作为综合治理期问证券公司重组平台的建银投资持有宏源证券、西商证券、中投证券、齐要证券、端银证券、中信建投以及中企公司7家证券公司股权，为实现"一参一控”要求，将旗下非上市券商股权转至 汇金，2008年年底，汇金公司与管理层达成关于“一参一控”的5年过渡期 安排，求据证监会要求，解决问题之前：汇金旗下公司不能上市，汇金出于遵过证券化退出投资、实现国有资产保值增值的需要，通过并购重组等方式以推进旗下券商落实各项改革捐施，并最终实现上市， 请务必阅读正文之后的免贵条款部分3of22 国泰君安证券 表3：建银投资旗下券商处理结果 证券公司处理结菜 宏源证券建银控股 西南证券建银控股 中投证券转至汇会 齐誉证券转至汇金 瑞银证券转至汇金 中作建投转至汇金 中金公司转至汇会 资科来源；公司公告，国泰君安证券研究 2.2.优质券商为实现创新发展推动并购重组 行业专员研究 传统经纪业务发展面临挑战的背示下，优质券商通过并购重组推进业务创 新发展，1）牛市过后，2010年-2012年股票交易额逐年下清，叠加证券营 业部数量大幅增加孚致的调金率下行，比前对国内券南净收入责献较高的传 统经纪业务净收入筹缩，国内证券行业进入发展航颈期。部分以传统经纪业务为主的中小券商面临生存压力。2）全周证券公司创新发展研会召开， 强调证券行业紧紧图绕实体经济内在需要，不断规高服务客产的水平和企业自身的核心竞争力。政策环境为证券行业的业务创新发展提供了支持，业务创新对客户资源、业务模式、资本企、牌照等多方面的需求，成为优质券商 发动并购重组的动因。 图12010年证券公司营业部数量快速增长图2：2010年以来交易量和佣金率经历下滑 3,000,000 0.09% 2,500,000 0.08%0.07% 2,000,000 0.06%0.05% 1,500,000 0.05% 1,000,000 0.03%0.02% 14:00 30.0t% 12:0025,0% 10:00 25.0:% 860915,0:% 640016.0:% 44005,00% 6.00S 500,000 0.01% .0:%0.00% 营业制报量（家)Yo"净间金本 数据来源：上海交易所，固本若安证券研究载据来源：Wind，国泰若安证券研究 3.基于“一参一控”重在合并双方业务互补性，基于业务创新重在一体化整合 3.1.汇金基于“一参一控”将业务更具互补性的券商进行合并 3.1.1，合并中万与宏源因其在业务结构与展业区域上存在互补性 中银万国和宏源证券在业务结构与展业区域上有互补性，故通过合并宏源这一上市券商将中万上市，1）申银万国和宏源证券同属财政部全资公司中 请务必阅读正文之后的免贵条款部分4of22 国泰君安证券 行业专员研究投公司旗下。截至2013年11月，中投全资子公司中央汇金公司持有中银万 国55.38%的股份。汇金子公司建银报资持有宏源证券60.02%的股份，2） 业务结构方面，宏源证券投行业务具有显著优势，图定收益业务，交易和资产管理业务方面频具亮点，而中银万国经纪业务占比较高，在新三板、研究等业务上具备比较优势。地域分布上，中万拥有155家营业部，大多落地长 三角，在上海就有53家，而家源证券拥有89家管业部，大多设在新肇，3） 作为中国第一家股份制证券公司，汇金此前已计划将中万上市，然而受此影响，申万的上市计划展展变桂，申万家源通过换股吸收合并家源证券，进而能够实现上市，以达成中投的司标。4）2013年宏源证券