首次覆盖报告：医疗器械精密组件龙头，多元发展绘新篇

——美好医疗首次覆盖报告 核心观点 ⚫公司深耕医疗器械精密组件及产品的设计开发、制造和销售，核心业务包括：为全球家用呼吸机市场龙头客户A提供组件，以及为全球人工植入耳蜗龙头客户B提供组件。2018-2023年，公司营收CAGR为18%，保持稳健增长。 ⚫家用呼吸机组件需求旺盛，与龙头客户A合作稳定。家用呼吸机组件业务是公司核心业务（2023年营收占比64.8%）。家用呼吸机是OSA和COPD的主要治疗手段，下游呼吸疾病治疗的迫切需求带动家用呼吸机市场规模持续扩大，且市场集中度高。长期以来，公司与龙头客户A合作关系持续稳定，并且通过切入客户A新一代产品的开发，使得合作黏性不断加强。 ⚫人工耳蜗市场稳定，已形成良好的品牌。2018-2023年，人工耳蜗组件业务从0.33亿元增长至1.14亿元，期间CAGR27.9%。人工耳蜗是治疗失聪的常规方法，市场稳定，且市场集中度高。在人工耳蜗板块，公司主要向龙头客户B供应组件产品，自2011年起公司与客户B建立了长期且稳定的合作关系。 ⚫底层技术延展能力强，深化多元业务布局。公司在传统的精密模具设计与制造方面积累深厚，同时自主研发的液态硅胶应用技术具有高技术壁垒，底层技术延展能力强，目前已拓展至家用和消费电子领域。2019到2023年，公司家用和消费电子业务营收从826万元增长至1.5亿元，CAGR达到107%，发展迅速；其次，近年来公司大力布局胰岛素笔业务，目前已成功实现量产。随着人口老龄化和生活方式改变带来的糖尿病患者数量持续增加，胰岛素注射笔需求会不断扩大。 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020001田世豪021-63325888*6111tianshihao@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521080001 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.96、1.20、1.47元，由于公司家用呼吸机业务有望随下游渠道库存出清而恢复快速增长态势，同时公司产品管线持续丰富，新业务、新客户不断开发，长期发展空间广阔。根据可比公司2024年平均估值，给予公司2024年34倍市盈率，对应目标价为32.64元，首次给予买入评级。 风险提示 大客户依赖风险；下游库存积压风险；新业务拓展不及预期风险；汇率波动风险；地缘政治风险；盈利能力下滑风险。 目录 一、美好医疗：快速发展的精密医疗器械龙头...............................................5 1.1深耕医疗器械精密组件，团队成熟...............................................................................51.2业绩稳定增长，股权激励目标清晰...............................................................................7 二、家用呼吸机：需求旺盛，与客户A合作关系稳定密切.............................9 2.1全球呼吸疾病市场潜力大，集中度高............................................................................92.2家用呼吸机组件是基石业务，绑定龙头......................................................................13 三、人工耳蜗：市场稳定，已形成良好的品牌.............................................15 3.1人工耳蜗是治疗失聪的常规方法，市场潜力大...........................................................153.2与龙头客户B深度合作，稳健发展.............................................................................16 四、底层技术具备拓展能力，胰岛素笔初露锋芒..........................................18 4.1掌握精密组件制造核心技术，延伸至消费领域...........................................................184.1.1研发平台技术完备，生产经验丰富184.1.2业务延展性强，扩至家用&消费市场214.2胰岛素笔：空间广阔，相关产品已量产......................................................................21 盈利预测与投资建议....................................................................................23 盈利预测..........................................................................................................................23投资建议..........................................................................................................................24 风险提示......................................................................................................25 图表目录 图1：公司发展历程......................................................................................................................5图2：公司股权结构（截至2024年6月）...................................................................................6图3：2018-2024Q1年公司总营收及同比增长.............................................................................7图4：2018-2024Q1年公司归母净利润及同比增长......................................................................7图5：2019-2023公司营收拆分（按产品）..................................................................................8图6：2018-2023公司营收拆分（按地区）..................................................................................8图7：2018-2024Q1公司毛利率与净利率变化趋势......................................................................8图8：2019-2024Q1公司期间费用率变化趋势.............................................................................8图9：全球和我国OSA患病人数趋势........................................................................................10图10：2019年中国及美国OSA诊断率对比..............................................................................10图11：经鼻气道正压通气设备治疗OSA的原理........................................................................10图12：全球和我国COPD患病人数趋势....................................................................................10图13：2019年中国和美国的COPD患病人数、确诊人数、控制人数对比（单位：百万人）....10图14：全球家用无创呼吸机市场规模及预测（出厂价口径，百万美元）...................................11图15：中国家用无创呼吸机市场规模及预测（出厂价口径，百万人民币）...............................11图16：全球通气面罩市场规模及预测（出厂价口径，百万美元）..............................................11图17：中国通气面罩市场规模及预测（出厂价口径，百万人民币）..........................................11图18：2020年全球家用无创呼吸机市场竞争格局.....................................................................12图19：2020年中国家用无创呼吸机市场竞争格局.....................................................................12图20：2020年全球通气面罩市场竞争格局................................................................................12图21：2020年中国通气面罩市场竞争格局................................................................................12图22：呼吸机主机主要组成部分................................................................................................13图23：呼吸机呼吸面罩主要组成部分.........................................................................................13图24：公司家用呼吸机组件营收（单位：百万元）及同比增速.................................................14图25：公司家用呼吸机组件营收拆分（单位：百万元）............................................................14图26：公司家用呼吸机组件营收拆分.........................................................