首次覆盖报告：电源线组件龙头，新能源业务快速发展

股票研究/2024.10.23 电源线组件龙头，新能源业务快速发展泓淋电力(301439) 资本货物/工业 ——泓淋电力首次覆盖报告 徐强(分析师)周奥铮(分析师)任苒威(研究助理) 010-83939805010-83939782010-83939802 xuqiang@gtjas.comzhouaozheng026728@gtjas.corenranwei029906@gtjas.com m 登记编号S0880517040002S0880524080014S0880124070039 本报告导读： 公司作为全球电源线组件龙头企业，通过重点布局新能源连接产品打造新的增长曲线，同时公司通过泰国基地积极拓展全球业务，首次覆盖，给予“增持”评级。 投资要点： 首次覆盖，给予“增持”评级。公司是电源线组件行业的龙头企业受益于下游新能源汽车行业的高景气以及家电、个人计算机等行 首次覆盖 评级增持 当前价格：13.42 目标价格17.94 交易数据 总市值（百万元）5,222 52周内股价区间（元）9.96-15.76 流通B股/H股（百万股）0/0 总股本/流通A股（百万股）389/183 资产负债表摘要(LF) 业的复苏，公司业绩有望快速增长。我们预计2024-2026年公司归 6%，对应EPS分别为0.56/0.66/0.76元，参考PE及PB估值法， 每股净资产（元） 7.12 给予2025年目标价17.94元。 市净率（现价） 1.9 电源线组件行业龙头地位稳固，深度绑定优质客户。公司是电源 净负债率 -26.20% 线组件龙头企业，业务技术优势突出，品牌效应显著。公司电源线组件产品已取得中国、美国等42个国家和地区的安规认证，并通过深度绑定下游行业头部优质核心客户的方式不断巩固电源线组 52周股价走势图 泓淋电力 深证成指 母净利润分别为2.18/2.55/2.97亿元，同比增长1.96%/17%/16.2 股东权益（百万元）2,771 件龙头地位。笔记本电脑业务方面，公司与戴尔深度绑定，同时与仁宝、台达、群光展开了合作；家电业务方面，公司深度绑定海尔海信、小米等头部优质客户；终端零售业务方面，公司与沃尔玛达成深度合作关系，并成为了劳氏、家得宝的供应商。 重点布局新能源汽车连接产品，打造新的增长曲线。在维持电源 线组件龙头地位的同时，公司重点布局以新能源汽车连接产品为 代表的特种线缆业务。目前公司能源汽车连接产品已申请超过100项专利技术，可为客户提供完整的充放电、高压部件电连接产品解决方案，并与小米汽车、吉利、比亚迪、上汽通用�菱等优质客户达成了合作。未来，公司将继续大力发展新能源业务，全面覆盖直流、交流充电装备与车内高压线汽车连接产品，为公司中长期增长打造新的增长曲线。 建立泰国基地，积极布局海外业务。公司已建立起威海、泰国双生 产基地的全球化布局，并以泰国工厂为支点积极开展海外业务。泰 国工厂已实现稳定盈利，且通过规避关税的方式显著降低了中美贸易摩擦带给公司的消极影响，大幅消减了公司外贸面临的关税风险。 风险提示：原材料价格波动风险；贸易摩擦风险；下游行业景气度 不及预期 22% 12% 1% -9% -20% -30% 2023-102024-022024-06 升幅(%)1M3M12M 绝对升幅24%13%-7% 相对指数-7%-6%-17% 股票研 究 公司首次覆 盖 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,289 2,479 3,079 3,756 4,284 (+/-)% -6.6% 8.3% 24.2% 22.0% 14.1% 净利润（归母） 179 214 218 255 297 (+/-)% 10.5% 19.3% 2.0% 17.0% 16.3% 每股净收益（元） 0.46 0.55 0.56 0.66 0.76 净资产收益率(%) 18.8% 7.6% 7.6% 8.5% 9.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 28.07 23.52 23.07 19.71 16.96 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金115 1,171 1,256 1,389 1,525 营业总收入 2,289 2,479 3,079 3,756 4,284 交易性金融资产 0 231 231 231 231 营业成本 1,934 2,106 2,628 3,216 3,675 应收账款及票据 619 898 1,031 1,252 1,425 税金及附加 3 7 7 8 9 存货 361 503 568 704 814 销售费用 38 40 50 62 71 其他流动资产 115 347 322 386 451 管理费用 44 55 64 81 91 流动资产合计 1,209 3,150 3,408 3,962 4,445 研发费用 97 130 166 203 232 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 185 197 216 254 296 固定资产 458 535 491 446 398 其他收益 11 69 39 57 79 在建工程 63 62 48 41 34 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产及商誉 17 81 112 149 189 投资收益 -8 6 14 11 11 其他非流动资产 9 33 69 69 69 财务费用 1 -23 -15 -16 -18 非流动资产合计 546 710 721 706 690 减值损失 0 -12 0 0 0 总资产 1,755 3,860 4,129 4,668 5,136 资产处置损益 0 0 -1 -1 -1 短期借款 140 0 0 0 0 营业利润 175 226 231 271 314 应付账款及票据 554 933 1,143 1,557 1,882 营业外收支 5 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 0 1 2 2 2 所得税 1 13 13 15 18 其他流动负债 24 36 39 49 57 净利润 179 213 218 255 297 流动负债合计 717 970 1,184 1,608 1,940 少数股东损益 0 -1 0 0 0 长期借款 77 40 40 40 40 归属母公司净利润 179 214 218 255 297 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 0 7 7 7 7 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 6 2 2 2 2 ROE(摊薄,%) 18.8% 7.6% 7.6% 8.5% 9.5% 非流动负债合计 83 49 49 49 49 ROA(%) 9.7% 7.6% 5.5% 5.8% 6.1% 总负债 800 1,019 1,233 1,657 1,989 ROIC(%) 15.7% 6.4% 6.9% 7.8% 8.7% 实收资本(或股本) 292 389 389 389 389 销售毛利率(%) 15.5% 15.1% 14.6% 14.4% 14.2% 其他归母股东权益 662 2,426 2,482 2,598 2,733 EBITMargin(%) 8.1% 8.0% 7.0% 6.8% 6.9% 归属母公司股东权益 954 2,815 2,871 2,987 3,122 销售净利率(%) 7.8% 8.6% 7.1% 6.8% 6.9% 少数股东权益 1 25 25 25 25 资产负债率(%) 45.6% 26.4% 29.9% 35.5% 38.7% 股东权益合计 955 2,840 2,896 3,012 3,147 存货周转率(次) 4.9 4.9 4.9 5.1 4.8 总负债及总权益 1,755 3,860 4,129 4,668 5,136 应收账款周转率（次） 3.5 3.4 3.3 3.4 3.3 总资产周转周转率（次） 1.2 0.9 0.8 0.9 0.9 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.5 -0.3 1.4 1.2 1.1 经营活动现金流 266 -64 303 306 332 资本支出/收入 3.6% 7.5% 1.0% 1.1% 1.0% 投资活动现金流 -81 -413 -53 -31 -32 EV/EBITDA 0.46 19.35 14.05 11.87 10.06 筹资活动现金流 -248 1,536 -150 -142 -164 P/E(现价&最新股本摊薄) 28.07 23.52 23.07 19.71 16.96 汇率变动影响及其他 17 12 -15 0 0 P/B(现价) 5.27 1.79 1.75 1.68 1.61 现金净增加额 -46 1,071 85 133 136 P/S(现价) 2.20 2.03 1.63 1.34 1.17 折旧与摊销 36 39 56 57 57 EPS-最新股本摊薄(元) 0.46 0.55 0.56 0.66 0.76 营运资本变动 44 -318 40 2 -15 DPS-最新股本摊薄(元) 0.15 0.30 0.31 0.36 0.42 资本性支出 -81 -186 -31 -43 -43 股息率(现价,%) 1.2% 2.3% 2.4% 2.8% 3.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.盈利预测与投资建议4 1.1.盈利预测4 1.2.估值5 1.2.1.PE估值5 1.2.2.PB估值5 2.深耕电源线组件行业，产品结构丰富5 2.1.深耕电源线组件二十余年5 2.2.公司产品结构丰富6 2.3.股权结构清晰，管理层经验丰富7 2.4.经营状况良好，归母净利稳定增长7 2.5.电源线组件业务稳定增长，重点布局特种电缆业务7 2.6.毛利率维持稳定，期间费用不断下降8 3.电源线组件市场规模不断增长，特种线缆应用前景广阔8 3.1.电源线组件下游应用场景丰富，市场规模不断增长8 3.1.1.家电是电源线组件主要的下游应用市场之一10 3.1.2.受益个人计算机及服务器景气，计算机电源线组件行业快速发展12 3.2.特种线缆下游应用广泛，新能源连接产品前景广阔14 3.2.1.新能源车行业景气带动新能源连接产品快速发展14 4.技术优势助力深度绑定头部客户，布局海外打开增长空间17 4.1.电源线组件龙头，引领行业技术升级方向17 4.2.品牌效应突出，深度绑定头部客户18 4.2.1.电源线组件业务：盈利能力稳定，客户资源丰富19 4.2.2.特种线缆业务：围绕新能源产品重点布局21 4.3.积极通过泰国工厂布局海外业务23 5.风险提示24 1.盈利预测与投资建议 我们预计2024-2026年公司营收分别为30.79/37.56/42.84亿元，同比增速分别为24.19%/21.98%/14.06%；预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.18/2.55/2.97亿元，同比增速分别为1.96%/17%/16.26%，对应EPS分别为 0.56/0.66/0.76元。参考行业可比公司估值，给予公司2025年目标价17.94 元。首次覆盖，给予“增持”评级。 1.1.盈利预测 （1）电源线组件业务：公司电源线组件产品包括计算机及家用电器的电源线组件、智能家居电源线组件以及通路式电源线组件产品，广泛应用于洗衣机、冰箱、电视等家用电器、计算机产品中以及作为终端零售产品进行销售。 家电产品方面，2024年是体育大年，相继有欧洲杯、奥运会、美洲杯等赛事，电视机需求量上升有望带动公司电源线组件产品营收的增长，同时公司与电视的头部企业如三星、LG、