转债点评：信用事件冲击，转债风险如何？

——转债点评 报告日期：2024-6-12 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 今年4月新“国九条”过后，市场对中小企业提出了更高的上市要求，低资质企业被ST乃至退市的压力增大，这一压力通过权益市场传递到转债市场。新“国九条”以来，有一部分上市企业由于盈利能力不足，面临着巨大的退市风险，其公司可转债也会因此退市，使投资者遭受损失。 执业证书号：S0010524050004电话：13391388385邮箱：huqianqian@hazq.com 观察2024上半年的转债发行人信用情况，转债市场潜在信用风险逐渐增大。截至2024年6月5日，共计9家转债发行人的主体信用评级遭到下调。关于信用评级下调的具体情况，3家上市企业被下调1个子级、5家上市企业被下调2个子级、1家上市企业被下调3个子级。在这些企业中，目前已有4家企业遭到ST处理。主体信用评级的下调对转债市场和权益市场都造成了巨大的冲击，所属上述企业的转债和股票普遍遭到了大幅下跌。其中，三房巷、岭南股份两家企业的投资标的遭受的损失较为严重：仅在评级下调的一周时间内，三房转债跌幅达-23.67%、正股下跌了-12.43%；岭南转债下跌-24.84%、正股跌幅达-28.88%，受影响程度最大。综合来看，主体信用评级下调对市场的冲击显著，且6月是评级调整最集中的月份，未来市场可能会频发评级下调的信用风险事件。 除了主体信用评级下调，大量转债发行人在2024上半年收到了来自交易所的问询函、关注函、监管函等正式文件。统计来看，29家上市企业收到问询函/关注函，31家上市企业收到监管函。其中，岭南股份、东杰智能、本钢板材、中船应急、*ST红相5家上市企业同时收到了问询函/关注函和监管函，风险问题突出，需多加关注。由于4月份是大量企业披露上年年报的时间，这些公告也主要集中在今年的4、5月份。在收到的31份监管函中，主要关注问题涉及下修公告披露不及时、募集资金去向不明、报告信息不准确、预计利润不准确、内部人员短线交易等。与评级下调一样，这些公告也对二级市场产生了较大的冲击。在收到问询/关注函的转债发行人中，有11支转债（共15支活跃转债）在公告一周内出现了不同程度的下跌，其中岭南转债跌幅最大，达-24.84%；12支正股（共16支活跃股票）在公告一周内出现了下跌，其中东杰智能跌幅最大，达-32.78%。在收到监管函的转债发行人中，有11支转债（共15支活跃转债）在公告一周内出现了不同程度的下跌， 其中城地转债跌幅最大，为-4.07%；11支正股（共14支活跃股票）在公告一周内出现了下滑，其中城地香江跌幅最大，达-22.92%。 传统转债策略是否能够延续？ 信用风险事件击穿转债债底，使传统转债策略不再奏效。信用风险事件对转债价格冲击较大，会使部分转债跌穿100元债底。传统的高YTM、双低策略对这些风险债的适用性降低，因为低价风险券会呈现更高的YTM，但此时的低价券往往蕴含着巨大的信用风险。同时，从监管函内容上看，一大部分公司并没有在下修条件触发时及时披露修正公告，此举对传统的下修策略也有一定的影响。综合来看，转债投资者现在需要考虑转债的违约可能性，并对正股公司的自由现金流、大股东质押比等偿债指标进行重点关注。 风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 图表目录 图表1 2024年评级下调的转债发行人名单...................................................................................................................4图表2 2024年收到问询/关注函的转债发行人名单.......................................................................................................4图表3 2024年收到监管函的转债发行人名单...............................................................................................................5 分析师：颜子琦，华安证券研究所所长助理，固收首席分析师，7年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券、华西证券，2021年入围水晶球（公募）榜单，2023年获Wind金牌分析师第四名和Choice固收最佳分析师第三名。分析师：胡倩倩，华安固收分析师，华东师范大学金融硕士，4年固收研究经验，曾供职于券商资管担任投资助理。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。