鲁泰A(000726)复苏进行时，功能性面料打造第二增长曲线

评级及分析师信息 公司在梭织领域规模优势显著、海外布局早，相较同行梭织需求制约扩产速度，盈利能力低于针织同业 （1）相较盛泰和联发，鲁泰规模优势显著、且研发费用率业内领先，13年开始海外布局；（2）成长性来看，鲁泰 受限于赛道和扩产速度，成长慢于同行；（3）盈利能力来看，公司低于申洲、儒鸿等针织公司。 成长驱动：产能利用率恢复+功能性面料扩产 1）产能扩张和产能利用率恢复：越南万象项目及功能性面料投产有望贡献增长，面料产能利用率仍有进一步提升空间；2）功能性面料：公司规划产能3500万米，根据投资交流纪要，目前月产量约70万米，未来将着力进行技术完善和市场推广。3）利润率：公司利润率主要受产能利用率、棉价、汇率、公允价值变动损益等影响，产能利用率修复、棉价上行、人民币贬值持续有望贡献利润率修复。盈利预测与投资建议 我们分析，（1）短期来看，产能利用率跟随下游补库存、需求复苏有所恢复；（2）中期来看，越南项目投产、功能性面料扭亏有望贡献增量；（3）长期来看，若功能性面料进展顺利、实现针织领域突破，有望成为新的增长点。预计公司24-26年营收为66.69/74.23/80.15亿元、归母净利为5.61/6.66/7.65亿元，对应2024-2026年EPS为0.69/0.81/0.94元，2024年6月3日收盘价7.00元，对应24-26年10/9/7XPE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 产能扩产进度不及预期；海外需求不及预期风险；原材料价格波动风险；系统性风险 正文目录 1.公司概况：色织面料龙头，拓展功能性面料.......................................................51.1.历史回顾：22年净利为近年高点但包含非经影响，24年迎来弱复苏................................51.2.资本市场表现：历史累计分红超过累计融资，历史PE中枢5-12X，产能利用率为前瞻指标.............111.3.股权结构：中外合资企业，家族传承三代......................................................132.同业对比：梭织需求制约扩产速度，盈利能力低于针织同行........................................142.1.色织布行业：下游商务需求渗透率已较高.....................................................142.2.行业竞争格局：鲁泰具有色织布龙头地位.....................................................153.公司优势：规模优势显著，海外布局较早........................................................193.1.客户：中高端客户为主.....................................................................193.2.工艺改进优势显著：注重研发，产品创新提升竞争力............................................193.3.海内外一体布局，形成规模优势.............................................................224.成长驱动：产能利用率恢复+功能性面料扩产.....................................................254.1.下游需求恢复带来产能利用率修复............................................................254.2.扩产+单价提升，功能性面料打造第二增长曲线.................................................265.盈利预测与估值.............................................................................275.1.盈利预测................................................................................275.2.相对估值................................................................................285.3.投资建议................................................................................286.风险提示..................................................................................29 图表目录 图1公司历年收入及增速（亿元）.......................................................................................................................................................6图2公司归母净利及增速（亿元）...........................................................................................................................................................6图3公司收入结构......................................................................................................................................................................................6图4公司历年产能及增长.........................................................................................................................................................................6图5面料单价（元/米）及增速（%）...................................................................................................................................................7图6面料销量（万米）及增速（%）.......................................................................................................................................................7图7服装单价（元/件）及增速（%）...................................................................................................................................................7图8服装销量（万件）及增速（%）.......................................................................................................................................................7图9面料分海内外产能情况......................................................................................................................................................................7图10服装分海内外产能情况......................................................................................................................................................................7图11面料及服装毛利率............................................................................................................................................................................10图12历年公司毛利率、净利率..............................................................................................................................................................10图13公司期间费用率................................................................................................................................................................................10图14面料和服装产能及产能利用率...................................................................................................................................................10图15公司毛利率（右）与内外棉差价（左）....................................................................................................................................10图16上市至今股价走势图（前复权）（元）.................................................................................................................................12图17鲁泰PEBANDS走势图...........................................................