2024年一季报点评：广告业务增长亮眼，毛利率稳步改善

哔哩哔哩-W（09626.HK）2024年一季报点评

投资要点：

• 财务表现：哔哩哔哩-W（09626.HK）在2024年一季度实现了营业收入56.65亿元，同比增长11.74%；毛利润16.05亿元，同比增长45.42%；尽管净利润为-7.65亿元，相比2023年同期的-6.30亿元有所下降，经调整后的净利润为-4.56亿元，2023年同期则为-10.31亿元。整体呈现出稳定的用户增长态势和积极的财务改善迹象。

• 用户生态：用户活跃度显著提升，日活跃用户数达到1.02亿，同比增长9.28%，月活跃用户数为3.42亿，同比增长8.34%。用户使用时长创历史新高，达105分钟。内容方面，平台视频日均播放量超过50亿次，月均互动量超164亿次，150万创作者获得收入，其中通过花火广告获得收入的创作者数量增长超50%。

• 业务亮点：

  • 增值服务：营业收入25.29亿元，同比增长17.28%，大会员规模保持稳定，约为2190万。
  • 广告业务：持续推进“大开环”战略，整合优化广告产品，升级投放平台，拓展广告场景，一季度实现营业收入16.69亿元，同比增长31.20%，效果广告收入同比增长超过50%。
  • 移动游戏：受老游戏流水自然下滑影响，营业收入同比下滑13.15%至9.83亿元。独家授权游戏策略游戏《三国：谋定天下》定档6月13日，后续有望提升游戏业务收入。
  • IP衍生品及其他：实现营收4.84亿元，同比下降5.03%。

• 财务效率：毛利率连续7个季度正增长，达到28.34%，同比提升6.56个百分点。费用方面，销售、管理、研发费用率分别变动至16.37%、9.39%、17.04%，整体运营费用率为42.79%，较2023年同期的48.89%下降6.10个百分点。

投资建议：

• 结合哔哩哔哩-W的经营情况，分析师调整了盈利预测，预计公司未来几年的营业收入和净利润将会持续增长。预计2024-2026年的营业收入分别为250.67亿、282.72亿、301.34亿元；调整后归母净利润分别为-15.54亿、4.18亿、13.97亿元；调整后EPS分别为-3.69元、0.99元、3.32元，对应PE分别为-、103.23倍、30.87倍，维持“增持”评级。

风险提示：

• 政策监管风险：政策变动可能对哔哩哔哩-W的业务模式和盈利能力造成影响。
• 用户增长不及预期：用户增长速度放缓可能影响公司的商业前景。
• 平台竞争加剧：市场竞争加剧可能导致哔哩哔哩-W面临更大的挑战。
• 新游戏上线不及预期：新游戏的推出对于游戏业务的增长至关重要，若不及预期可能影响公司业绩。

资产负债表和现金流量表概览：

• 资产负债表：截至报告期末，现金及现金等价物总额为7241.82亿元，总资产为33159.07亿元，负债总额为18754.80亿元，归属于母公司股东权益为14404.27亿元。
• 现金流量表：经营活动产生的现金流为净流出状态，投资活动产生的现金流净流入为1762.15亿元，筹资活动产生的现金流净流出为5074.69亿元。

主要财务比率：

• 成长能力：营业收入增长率、营业利润增长率、净利润增长率分别达到2.87%、41.37%、48.82%。
• 盈利能力：毛利率、销售净利率、ROE、ROIC分别达到24.16%、-21.41%、-33.51%、-23.77%。
• 偿债能力：资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率分别为56