变压器出海扬帆，数据中心长风破浪，双引擎助力公司量利齐升
主要观点： 报告日期：2024-06-11 ⚫深耕电源领域，持续拓展业务布局 公司自1999年成立以来，专注于照明光源、电感器和工控变压器的生产，并成功于2017年上市。公司不断扩展生产基地，包括江西吉安的高频电感器和光伏升压变压器生产线，以及2023年投产的马来西亚照明灯具和电气箱基地。目前，公司正积极进行国际化布局，推进多个海外生产基地建设，以支持其新能源产品的制造和业务增长。 ⚫传统照明市场增长稳定，智能、健康照明为发展新方向 智能照明行业在我国正迅速扩张，尤其在健康照明领域，其在医疗、教育和家居等多个场景的应用不断增长。政策推动下，健康照明产品在教育领域的应用尤为广泛。公司在智能照明领域表现突出，推出了采用GaN技术的全品类DALI数字电源，具有节能和高电流精度调节的特点。在健康照明领域，公司的智慧教室蓝牙解决方案已广泛应用于全国中小学，完成超过20万间教室的照明升级。 ⚫海外变压器供需错配，国内企业迎出海机遇 面对欧美电网老化和变压器供给短缺的挑战，中国变压器出口企业凭借全球化战略和技术创新，展现出强劲增长潜力。公司通过全球化战略，已成功构建覆盖中国、美国、日本、欧洲及东南亚等关键市场的销售与服务网络。2023年，公司宣布投资8600万美元在墨西哥建立生产基地，旨在降低运输成本并更好地服务北美市场。该基地主要生产新能源变压器，并计划于2025年下半年开始试生产。墨西哥工厂的建成将显著提升公司在北美市场的份额，增强竞争力，并提高客户满意度，为公司的长期发展和盈利能力提供坚实基础。 分析师：张志邦执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com分析师：洪慧 执业证书号：S0010524050001邮箱：honghui@hazq.com ⚫下游应用领域布局广泛，数据中心&新能源车&充电桩持续孵化 在全球数字经济和新能源汽车行业的推动下，数据中心和充电基础设施市场正经历迅猛增长，为相关企业提供了巨大的市场机遇。公司通过技术创新和战略合作，在巴拿马电源、车载电源、车载电感和充电桩领域取得了显著进展，展现出强劲的业绩增长潜力。 ⚫投资建议 我们预计2024-2026年公司营业收入分别为45.9/55.6/65.7亿元，归母净利润分别为3.54/4.55/5.43亿元，对应2024-2026年PE倍数分别为24/19/16倍。在当前电网行业景气度提升和海外供给短缺的背景下，国内变压器企业出海加速，公司作为国内少数具有配电变压器规模化产能厂商，有望充分受益于海外市场高毛利提振。随着未来新增产能的陆续释放，公司业绩有望实现显著增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示 国际化经营风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。 正文目录 1深耕电源领域，持续拓展业务布局..................................................................................................................................................61.1电子领域扎根二十载，数字化工厂提质增效......................................................................................................................................61.2股权架构相对分散，实控人持股比例较高...........................................................................................................................................81.3受益于光储行业需求旺盛，盈利能力持续增强..................................................................................................................................82传统业务：传统照明市场增长稳定，智能、健康照明为发展新方向....................................................................................112.1传统照明市场趋于饱和，RCEP新兴市场成为出口新动力.........................................................................................................112.2积极开拓照明新领域，产品表现亮眼.................................................................................................................................................123变压器业务：海外变压器供需错配，国内企业迎出海机遇.....................................................................................................133.1海外变压器需求旺盛，短期内供给偏紧............................................................................................................................................133.2加速拓展海外市场，一体化布局降本增效........................................................................................................................................204孵化业务：下游应用领域布局广泛，数据中心&新能源车&充电桩持续孵化........................................................................224.1巴拿马电源：数据中心市场空间广阔，公司有望率先受益.......................................................................................................224.1.1数据中心发展迅猛，巴拿马电源未来可期.........................................................................................................224.1.2公司先发优势明显，为巴拿马电源首批受益者................................................................................................254.2新能源车：行业规模不断扩张，公司积极布局放量在即............................................................................................................264.3充电桩：充电基础设施需求强劲，业务有望持续扩张................................................................................................................275公司盈利预测....................................................................................................................................................................................295.1营收分析.........................................................................................................................................................................................................295.2相对估值和投资建议..................................................................................................................................................................................30风险提示：.............................................................................................................................................................................................31财务报表与盈利预测............................................................................................................................................................................32 图表目录 图表1公司发展历程.................................................................................................................................................................................................6图表2公司产品分类.................................................................................................................................................................................................6图表3公司营销网络...................................................................................................................................................................
