Tier0.5平台型供应商，机器人引领长期成长

主要观点： 报告日期：2024-06-11 拓普集团把握行业发展趋势，前瞻布局智能电动汽车赛道，持续扩大产品线，形成tier 0.5平台型零部件供应商。公司目前已经拥有8大系列汽车零部件产品，即汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，单车配套金额约3万元，且公司产品线仍具备扩展空间。此外公司成立电驱事业部，积极拓展机器人执行器业务，前景广阔。 ⚫公司客户结构优质，出海拓展带来新成长 公司抓住新能源汽车崛起的时代契机，积极拓展新能源主流车企客户，客户结构优质。在国内市场，公司与华为-赛力斯、理想、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企的合作进展迅速，单车配套金额不断提升。在 国 际 市 场 ， 公 司 与 美 国 的 创 新 车 企A客 户 以 及FORD、GM、STELLANTIS等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作。为配合海外客户需求，公司积极建设波兰工厂和墨西哥工厂，出海业务前景广阔。公司波兰工厂已经投产，墨西哥工厂也加快规划建设进度。 ⚫设立电驱事业部，人形机器人业务空间广阔 机器人是当今社会最具发展潜力新兴产业之一，可广泛应用于智能制造、医疗、服务等各种场景，实现对劳动力的解放从而提升人类生活质量。公司研发智能刹车系统IBS项目多年，在机械、减速机构、电机、电控、软件等领域形成了深厚的技术积淀，以此为基础研发了机器人执行器。公司研发的机器人电驱执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，获得客户认可及好评，项目进展迅速。为模拟人类运动，每台机器人需要数十个运动执行器，单机价值约数万元人民币，市场空间广阔。 执业证书号：S0010523060002电话：18681505180邮箱：jiangxiaowei@hazq.com分析师：刘千琳 执业证书号：S0010524050002邮箱：liuqianlin@hazq.com ⚫投资建议 拓普集团是优秀的tier 0.5平台型零部件供应商，把握新能源汽车发展潮流，跟随优质新能源汽车客户成长。公司多品类拓张，开发了9大产品矩阵，空气悬架、新能源汽车热管理和机器人执行器等新业务有望为公司带来新的成长点。我们预计24/25/26年归母净利润分别为28/38/48亿元，对应PE分别/24/18/14倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ⚫风险提示 下游客户销量不及预期；机器人新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。 正文目录 1 TIER 0.5平台型供应商，9大品类持续成长.................................................................................................................................42客户结构优质，出海拓展带来新成长.............................................................................................................................................63设立电驱事业部，人形机器人业务空间广阔.................................................................................................................................7投资建议：...............................................................................................................................................................................................8风险提示：...............................................................................................................................................................................................8财务报表与盈利预测..............................................................................................................................................................................9 图表目录 图表1拓普集团营收及增速....................................................................................................................................................................................4图表2拓普集团归母净利润及增速......................................................................................................................................................................4图表3拓普集团2023年主营业务收入构成.....................................................................................................................................................5图表4拓普集团2023年毛利润构成...................................................................................................................................................................5图表5拓普集团四大事业部....................................................................................................................................................................................5图表6拓普集团九大产品线....................................................................................................................................................................................6图表7拓普集团客户结构.........................................................................................................................................................................................7 1tier0.5平台型供应商，9大品类持续成长 拓普集团把握行业发展趋势，前瞻布局智能电动汽车赛道，持续扩大产品线，形成tier 0.5平台型零部件供应商。公司目前已经拥有8大系列汽车零部件产品，即汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，单车配套金额约3万元，且公司产品线仍具备扩展空间。此外公司成立电驱事业部，积极拓展机器人执行器业务，前景广阔。 2023年拓普集团营收197.0亿元，同比+23.2%，归母净利润21.6亿元，同比+27.0%，扣非净利润20.2亿元，同比+22.1%。2024年Q1拓普实现营收56.9亿元，同比+27.3%，环比+2.5%；归母净利润6.5亿元，同比+43.3%，环比+17.3%，扣非净利润6.0亿元，同比+41.9%，环比+14.6%，在核心客户特斯拉销量承压的背景下，受益于其他客户（华为、比亚迪、理想）等客户的高增长，公司实现业绩高增。 2023年公司毛利率实现23.0%，同比+1.4pct，净利率实现10.9%，同比+0.3pct；分业务来看，公司减震业务营收43.0亿元，同比+11.0%，毛利率24.3%，同比+0.2pct；内饰业务营收65.8亿元，同比+20.4%，毛利率20.0%，同比+0.9pct；底盘业务营收61.2亿元，同比+37.7%，毛利率23.2%，同比+2.0pct；热管理业务营收15.5亿元，同比+13.1%，毛利率18.9%，同比+0.3pct；汽车电子业务营收1.8亿元，同比-5.8%。24Q1公司毛利率实现22.4%，同比+0.6pct，环比-1.7pct，净利率11.3%，同比+1.3pct，环比+1.4pct，得益于产品结构优化、规模效应释放以及客户放量，公司盈利能力实现同环比改善。 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 内饰、减震和轻量化底盘业务是公司收入和利润的主要来源。2023年公司主营收入主要由内饰功能件、锻铝控制臂、橡胶减震、热管理、汽车电子、电驱动以及其他业务七部分构成，占比分别为33.4%、31.1%、21.8%、7.9%、0.9%、0.01%、4.9%。七部分业务占2023年毛利润比例分别为28.9%、31/3%、23%、6.5%、0.9%、0.03%、9.4%。 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 拓普集团当前已拥有8大系列汽车产品+机器人执行器产品：1）NVH减震系统，包括动力总成支承、驱动电机减震器、筒减支承、扭转减震器、副车架支承、液压衬套等；2）内外饰系统，包括汽车门板、顶棚、主地毯、衣帽架、隔音隔热件、行李箱隔音件等隔声降噪产品，以及密封条、装饰条等外饰类产品；3）轻量化车身，包括一体化成型车身前后底板、车身结构件、车门结构件、电池PACK结构件等；4）智能座舱部件，包括转屏控制器、电动尾门、电动移门、座椅舒适系统等；5）热管理系统，包括集成式热泵总成、多通阀、电子水泵、电子膨胀阀等；6）底盘系统，包括前/后钢/铝副车架、控制臂、拉杆、转向节等；7）空气悬架系统，包括集成式供气单元、空气弹簧、高度传感器等；8）智能驾驶系统，包括线控转向、线控刹车、电调管柱等；9）机器人电驱执行器，包括旋转执行器和直线执行器等。 资料来源：公司官网，华安证券研究所 资料来源：拓普集团公众号，华安证券研究所 2客户结构优质，出海拓展带来新成长 公司Tier0.5级合作模式持续推进，把握优质客户。公司抓住新能源汽车崛起的时代契机，积极拓展新能源主流车企客户，客户结构优质。在国内市场，公司与华为-赛力斯、理想、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企的合作进展迅速，单车配套金额不断提升。