深度研究：功能件+自动化设备平台型供应商，新能源业务助力新成长

[Table_Title] 鸿富瀚（301086）深度研究 功能件+自动化设备平台型供应商，新能源业务助力新成长 2022 年 08 月 31 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 功能性器件+自动化设备联动，打造平台型解决方案供应商，公司深耕消费电子精密功能件，通过多年的技术积累，业务延伸至下游客户加工时所使用的自动化设备领域，已形成“关键模切材料+核心自动化设备”联动的协同优势，为下游客户提供全面的解决方案，产品份额稳步提升。 ◆ 新能源领域多点突破，铸造全新增长极。在新能源汽车领域，公司主要拓展设备、导热板、功能性器件等产品。设备方面，公司聚焦锂电池中后段设备，目前已取得广汽埃安新能源汽车订单，还有其他主流电池公司正在洽谈合作，设备设计方案已通过论证，将受益于下游新能源汽车、储能等领域锂电池需求的持续增长。导热板产品方面，公司基于导热散热模组研发制造经验，为动力电池客户提供电池液冷板。液冷板是电池热管理液冷功能模块的核心零部件，动力电池的电池包温度环境对电芯可靠性、寿命及性能都有很大影响，因此，电池热管理是新能源汽车的重要保障。随着新能源汽车销量与渗透率的持续提升，对液冷板的需求也将保持同步提升。公司积极扩充新能源、电池领域工艺专家，快速补齐工艺短板，叠加自身工业自动化领域丰富经验，由消费电子领域切入新能源领域，快速实现业务突破，打造全新成长极。 ◆ 布局上游材料，业务拓展性与盈利能力有望持续提升。公司已掌握了OCA胶水配比、基膜表面涂层、高性能PI胶带的研发配方等关键工艺及设备。通过自研生产上游电子功能材料，有助于公司开拓新的消费电子行业客户，也将助力公司增强主营业务的盈利能力。 【投资建议】 ◆ 预计公司2022-2024年营收分别为9.51、12.49、16.12亿元，归母净利润分别为1.64、2.11、2.78亿元，对应EPS分别为2.74、3.51、4.64元/股，对应当前PE分别为28、22、17倍。我们从功能性器件行业以及设备行业选取可比公司，给予公司2023年30倍PE，给予12个月目标价105.30元，上调至“买入”评级。 [Table_Rank] 买入（上调） 目标价：105.30元 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 3996.00 流通市值（百万元) 999.00 52周最高/最低（元） 129.74/47.14 52周最高/最低（PE） 45.49/21.14 52周最高/最低（PB） 19.52/1.65 52周涨幅（%） -39.49 52周换手率（%） 976.75 [Table_Report] 相关研究 《22Q1业绩同比稳定，新能源汽车领域应用多点突破》 2022.08.10 -56.34%-44.05%-31.75%-19.46%-7.17%5.13%8/3010/3012/302/284/306/30鸿富瀚沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 鸿富瀚（301086）深度研究 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 739.55 951.49 1248.79 1611.55 增长率(%) 13.66% 28.66% 31.25% 29.05% EBITDA（百万元） 190.41 218.66 275.06 356.42 归属母公司净利润（百万元） 136.78 164.38 210.78 278.35 增长率(%) 4.10% 20.17% 28.23% 32.06% EPS(元/股) 2.88 2.74 3.51 4.64 市盈率（P/E） 29.01 28.03 21.86 16.55 市净率（P/B） 2.82 2.45 2.20 1.94 EV/EBITDA 24.07 19.34 15.15 11.40 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 新产品导入拓展不及预期，新客户开拓进展不及预期。 ◆ 消费电子市场需求疲软，终端出货量不及预期。 ◆ 汇率剧烈波动。 1、关键假设 功能性器件业务：公司功能性器件业务营收由2018年的2.89亿元，增长至2021年的5.74亿元，年复合增长率为25.76%。公司智能手机、平板电脑、笔记本电脑功能性器件业务以苹果客户为主，2018-2020年来自苹果客户功能性器件营收贡献年复合增长率达到38.33%，一方面，公司不断突破新型功能性器件，产品不断升级迭代带动功能性器件价值量提升，另一方面，受益于与下游客户良好的合作关系，公司产品市场份额保持稳步提升。按照不同终端产品应用，预计智能手机功能性器件2022-2024年营收增速分别为25%、21%、21%，平板电脑功能性器件2022-2024年营收增速分别为18%、17%、17%，电脑类产品营收增速2022-2024年营收增速分别为17%、13%、13%，受益于智能可穿戴产品市场的快速增长以及公司在动力电池、智能汽车领域的拓展，动力电池液冷板、光学保护膜、高温胶带等，预计2022年内开始量产。预计智能设备及其他功能性器件2022-2024年营收增速分别为39%、34%、30%，综合来看，公司功能性器件业务2022-2024年营收增速分别为23%、20%、20%。毛利率分别为40%、39%、38%。 自动化设备业务：公司该业务主要为消费电子领域EMS厂商组件生产厂商提供多元化自动化设备，以及配套夹治具、刀具、载具及其他零配件等。配合下游客户近年来的扩产与自动化升级，公司业务营收规模由2018年的4708万元，快速增长至2021年的1.50亿元，年复合增长率达到47.26%。近年来，公司通过在自动化设备领域积累的深厚研发设计生产经验，拓展锂电池设备领域，公司在锂电池中后段包括切叠、切卷、组装等自动化设备，目前公司已经取得广汽埃安新能源订单，与其他主流电池公司正在洽谈合作，设备设计方案已通过客户验证，助力公司自动化设备新成长。预计自动化设备业务2022-2024年营收增速分别为50%、67%、50%。毛利率分别为32%、31%、29%。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 鸿富瀚（301086）深度研究 2、创新之处 1、 公司是业内少见的具备同时提供功能性器件+自动化设备解决方案的供应商，通过配合下游客户开发并提供自动化设备在有效提高客户粘性，提升功能性器件在客户端份额的同时，也为公司持续提升自身制造能力、生产良率、加工效率等奠定基础。 2、 公司大力拓展新能源领域应用，在锂电池设备、电池液冷板等产品已取得突破性进展。我们认为，设备端除了要考虑自动化程度之外，关键的一点就是设备生产的产品精度以及与之而来的良率问题。公司深耕消费电子领域多年，在产品精度的把控上已受到全球顶级客户的认可。此外，公司通过扩充新能源、锂电池领域工艺专家，快速补齐工艺短板，拓展新能源领域将为公司打开全新成长空间。 3、潜在催化 1、 苹果客户即将在9月初发布年度新品，公司有望直接受益。 2、 公司锂电池设备的设计方案已通过客户论证，有望取得主流锂电池企业量产订单。 正文目录 1.鸿富瀚：功能件+自动化设备联动，打造全面解决方案 ................ 5 1.1. 公司概况 .................................................... 5 1.2. 业务规模稳步增长，研发投入持续提升 .......................... 8 2.下游创新不断，功能性器件技术壁垒持续加深 ...................... 10 2.1. 智能手机对功能性器件的要求日益提升 ......................... 10 2.2. 平板&笔记本电脑整体平稳发展，具有提升潜力 .................. 13 2.3. 智能可穿戴市场保持蓬勃发展 ................................. 14 2.4. 积极延伸功能件上游核心材料与新能源等应用领域 ............... 16 3.自动化设备赋能智能制造升级 .................................... 17 3.1. 电子产品更新迭代加速，自动化设备需求提升 ................... 17 3.2. 助力新能源汽车发展，电池设备市场需求广阔 ................... 19 4.关键假设与盈利预测 ............................................ 20 5.投资建议 ...................................................... 21 6.风险提示 ...................................................... 22 图表目录 图表 1：公司产品应用 ............................................................................................ 5 图表 2：公司功能性器件产品 ................................................................................ 5 图表 3：公司自动化设备 ........................................................................................ 6 图表 4：液晶显示屏防尘屏蔽带贴装线 ................................................................ 7 图表 5：公司优质客户资源 .................................................................................... 8 图表 6：公司营收情况（百万元） ........................................................................ 8 图表 7：公司归母净利润（百万元） .................................................................... 8 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 鸿富瀚（301086）深度研究 图表 8：公司各项业务营收及毛利率（百万元） ................................................ 9 图表 9：2021年公司业务占比情况 ....................................................................... 9 图表 10：公司期间费用情况（百万元） .............................................................. 9 图表 11：公司期间费用率情况 .................................