国债期货周报：债市窄幅震动，关注资金面与货币政策预期两条主线
债市窄 幅 震 荡，关 注 资 金 面 与 货 币政 策 预 期 两 条 主 线 从业资格：F03088018投资咨询资格：Z0019608 作者：熊睿健联系方式：020-88818020 2024/6/10 目录 国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 国债期货主力合约走势 本周，30年期国债期货主力合约2409上涨0.59%至107.15，10年期国债期货主力合约2409上涨0.31%至104.685，5年期国债期货2409上涨0.2%至103.655，2年期国债期货2409价格上涨0.08%至101.838。 成交量方面，上周30年期国债期货成交2158,240手，10年期国债期货成交252,797手，5年期国债期货共成交手206,413手，2年期国债期货成交130,944手，上周国债期货成交量大幅下降。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心数据来源：Wind广发期货发展研究中心 国债期货持仓量 持仓量方面，本周30年期国债期货共有76,899手持仓，10年期国债期货共有185,573手持仓，5年期国债期货共有123,455手持仓，2年期国债期货共有持58,610手。 从2409合约持仓量变化来看。本周，TL2409增仓2101手，T2409增仓16453手，TF2409增仓12474手，TS2409增仓3011手。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 国债期货跨品种价差 中证现券收益率 （中证）本周，截至6月7日，10年期国债到期收益率下行1.54bp，报2.2824%。 （中证）本周，截至6月7日，10年期国开债到期收益率下行2.4bp，报2.3661%。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 宏观基本面跟踪 5月制造业PMI反映需求不足更为凸显 制造业PMI49.5%，环比上月下滑0.9%，回落至收缩区间，分项来看生产强于需求，生产端环比回落2.1%至50.8%，仍处在扩张区间，新订单、新出口订单分别回落1.5%和2.3%至49.6%和48.3%，回落至荣枯线下方；非制造业商务活动指数51.1%，环比回落0.1%，分项显示需求不足较为突出，服务业新订单指数环比回升0.9%至47.4%，仍位于收缩区间，边际回升可能与五一节假期有关。建筑业新订单指数环比回落1.2%至44.1%，亦持续位于低位区间。地方债发行进度偏慢拖累基建、地产链偏弱，或对建筑业需求形成拖累，5月最后一周地方债发行有放量迹象，6月如果地方债发行继续增加可能带动建筑业订单回暖。4月反映市场需求不足的制造业企业比重为60.6%，较上月上升。制造业出厂价格和原材料价格指数差距继续扩大，反映中下游需求相对不足导致上游价格传导受阻。总体而言PMI指标显示5月内需不足的问题更为凸显。 4月通胀温和回升 4月CPI同比上涨0.3%，高于预期0.2%，PPI同比降低2.5%，降幅收窄，略低于预期降低2.3%。4月CPI主要受到非食品价格拉动，食品价格环比仍是负增长。PPI分项中环比上涨的主要是原油、有色类，环比下跌的主要是煤炭、黑色系。不过从边际趋势来看，4月末黑色系商品和非金属中的水泥价格仍在上行。综合来看，通胀温和回升，传递出一些积极信号：一是猪价近期呈现企稳迹象，相对强于季节性，对同比有可能逐步转为正贡献；二是随着财政政策加快落地，地方政府债券有望加快发行使用，叠加地产“以旧换新”等政策亟待落地，建筑业相关商品价格方向是边际回升。不过目前通胀水平仍在低位，一季度货币政策执行报告强调，实体经济需求不足仍是通胀的主要约束，而货币政策对通胀的关注度提升，当前阶段预计仍以稳定偏松为主助力通胀回升的持续性。 4月社融增速放缓 4月新增社融当月新增为-1987亿元，同比多减1.42万亿元。从分项上来看，政府债发行同比少增5532亿元，显著拖累社融增速，此外信贷、未贴现银行承兑汇票、企业债券等分项也呈现同比拖累。本月社融大幅低于预期，应与近期央行加大防资金空转力度、禁止手工补息有较大关联，短期对企业货期存款、贷款均有明显影响，此外结合一季度货币政策执行报告，央行在专栏中特别强调信贷总量的放缓并不意味着对实体支持力度减弱，伴随我国经济转型升级，未来信贷规模的重要性降低，“有效需求”的关注度显著提升，信贷增长或由供给导向转向需求导向。从4月信贷数据来看，居民信贷、企业中长期贷款均明显同比少增，企业部门票据同比正增长是信贷总量的主要贡献，除了手工补息和对信贷结构调整的因素之外，实体融资需求偏弱仍待解决，财政发力的重要性边际提升。。 社会消费品零售 2024年4月经济数据总体平稳，但内部分化鲜明，表现为工业生产、出口链条偏强，固定资产投资、社零低于前值。社零方面，环比为0.03%，同比明显低于前值，汽车、装潢、化妆品等同比负增明显，粮油食品、烟酒、通讯器材等增速偏高。整体而言消费的走弱边际上反映内需有待提振。 固定资产投资 4月固定资产投资方面，制造业增速偏高对整体有一定支撑，地产投资徘徊低位，基建投资相对中性。4月工业增加值环比同比高增，可能和出口链条的拉动有关，4月出口交货值同比增速提高，外需可能是支撑因素，此外高技术产业增速仍然较高。 上游开工率 本周焦炉开工率较上周回升0.5%，至73.44%左右的水平。 2024年3-4月焦炉开工持续回落至历史低位，5-6月有企稳回升迹象。 主要钢材产量 产量上看，本周螺纹钢和线材产量较上周分别下滑6.39和0.43万吨。 24年春节后开工恢复偏缓，3月以来产量低位回升但仍显著弱于历史同期。 轮胎开工率 本周半钢胎和全钢胎开工率分别下滑0.04%和回升0.02%。 24年春节后半钢胎开工率快速回升，目前已回升至历年同期偏高水平，全钢胎开工率尚未出现超季节性表现，5月至今钢胎开工率边际下行。 主要钢材库存 库存方面，螺纹钢和热卷库存较上周分别回落0.82万吨和6.65万吨。 2024年春节后热卷库存已经回升到历史偏高位置，螺纹钢库存未有超季节性表现。 商品房销售面积 30大中城市商品房成交面积上周为168.51万平方米，环比下滑60.57万平方米。一、二、三线城市下滑。2024年春节后商品房销售缓慢爬升，6月目前回落总体仍处在季节性低位。 100大中城市单周土地供应面积为1326.16万平方米，较上周下滑855.73万平方米。一、二、三线城市土地供应下滑。6月环比回升，但目前百城土地供应仍处在季节性低位区间。 土地成交 上周土地成交面积为532.18万平方米，较前周下滑1004.65万平方米，一、二、三线城市土地成交下滑。2024年6月初土地成交面积较上月均值下滑，处在季节性低位。 出行、消费跟踪 年初电影票房目前仍处于近五年中等水平。30大中城市商品房6月日均成交22.69万平方米，相比5月日均成交26.48万平方米回落，目前处在季节性低位。 出行、消费跟踪 截至目前5月日均零售5.98万台，比4月日均零售5.06万台略回升。5月日均批发7.91万台，比4月日均批发6.14万台回升。 出行、消费跟踪 主要城市日均地铁客运量6月6930.37万人次，相比5月7858.41万人次下滑，春节后地铁客运任然高于2019-2022年同期日均客运人次，与2023年同期接近。国内执行航班数量，迄今为止6月日均架次12144.43，相较5月日均架次12519.58回落，仍略高于2023年和2022年同期，但低于2021年同期。 3.4出口 中国出口集装箱运价指数再度回升，6月7日该指数为1881，相较5月底继续回升。 3.4海外经济跟踪 欧元区5月制造业PMI录得47.4，环比上个月回落；服务业PMI录得53.3，较上月持平，综合PMI初值录得52.3，较上月回升维持在荣枯线上。 2024年4月政治局会议 本次政治局会议有以下看点：一是工作基调上延续两会的提法，坚持问中求进，并强调”坚持趁势而上，避免前紧后松“，或指向在当前经济开局良好的基础上，将进一步加大政策实施力度，巩固经济基础；二是宏观政策上，延续”积极的财政政策和稳健的货币政策“提法，财政手段上主要是已实施政策抓落实，包括超长期特别国债和专项债发行使用，暂未公布今年特别国债发行时间表，此前财政部和发改委表示地方债项目审核已经完成，预计最快可能于5月出现地方债供给放量，货币政策方面提及”灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”强调政策的一致性，在政府债发行放量阶段，降准对冲或不会缺席，年内降息降成本或仍有空间，同时央行也可能开始使用公开市场债券买卖工具对冲供给压力；三是防风险方面，对地产的增量表述是“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，可能与近期部分城市推进的“以旧换新”政策相呼应，需要重点关注官方近期是否会出台更具体的政策指引。此外，化债方面，会议强调“确保高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展”，指向债务负担重的省份仍受严控。 一季度货币政策例会 2024年一季度货币政策例会有以下看点：一是宏观形势上，强调海外通胀仍有粘性，短期海外高利率环境对我国货币宽松料仍有制约；二是货币政策基调强调“更加注重做好逆周期调节”未来货币政策实施力度或更强，宽货币举措或继续出台；三是房地产政策上提及加大对“市场+保障”的住房供应体系的金融支持力度，未来商品房供应领域或受到更多支持，一线城市地产政策可能有更多放松举措。综合而言，当前货币政策逆周期调节重要性提升，尤其在债券供应压力增加阶段，降准或不会缺席，但受制于外汇和海外经济体货币政策，国内降息窗口有可能延至年中时点。 主要资金利率 本周资金利率，截至6月10日，R001加权平均利率为1.7731%，较上周下行8.6个基点；R007加权平均利率为1.8304%，较上周下行3.51个基点；R014加权平均利率为1.8772%，较上周上行0.55个基点。6月初资金面扰动少，政府债供给也边际降低，资金面宽裕，资金利率便继续下行。 政策利率 2023年8月15日，MLF利率降低15bp，报2.5%，7天期逆回购利率下调10bp，报1.8%。2023年8月21日1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。1Y LPR下调10BP，5Y LPR利率不变。 2023年6月13日7天期逆回购利率下调10bp至1.9%；2023年6月15日1年期中期借贷便利（MLF）下调10bp至2.65%。6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均下调10个基点2022年1月17日，1年MLF利率下调10bp，报2.85%；7天期逆回购利率下调10bp，报2.10%。6月MLF续作利率继续维持不变。2022年8月15日，1年期MLF利率下调10bp，报2.75%；7天期逆回购利率下调10bp，报2.00%。2021年12月，1年期LPR报价下调5个bp，报3.80%；5年期LPR维持不变，为4.65%。2022年1月，1年期LPR报价下调10个bp，报3.70%；5年期LPR利率下调5bp，报4.60%。2022年5月20日，5年期LPR下调15bp，报4.45%；1年期LPR保持不变。8月20日公布1年期LPR下调5bp报3.65%，5年期LPR下调15bp报4.30%。 公开市场操作 本周央行公开市场有6140亿元逆回购到期，本周共进行了100亿元逆回购投放，净回笼6040亿元。下周将有100亿元逆回购到期。 观点与策略 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情
