维持区间震荡，警惕海外宏观大幅波动风险

维持区间震荡，警惕海外宏观大幅波动风险 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013 第一部分核心观点 第二部分氧化铝-产业基本面 第三部分电解铝-产业基本面 宏观：周内外宏观面多空参半。国外方面，节前美国公布5月季调后非农就业人口，大幅超预期，显示美国经济韧性犹在，降息预期大幅后移，美元指数直线上涨，外盘贵金属和有色大幅回调；加拿大央行宣布降息25个基点至4.75%，成为七国集团中第一个启动宽松周期的央行；欧洲央行管理委员会成员也表示欧洲央行可能很快降低借贷成本。国内方面，虽然国内5月制造业PMI跌至荣枯线之下，但中央政治局会议提出统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，此消彼长下未对市场情绪带来较大冲击。 氧化铝-产业基本面总结：供给：晋豫矿山小幅复产，规模有限，铝土矿仍偏紧，价格易涨难跌；氧化铝冶炼利润可观，在产产能和开工率环比上升， 进口：2024年4月中国氧化铝净出口2.16万吨，中国氧化铝净进口累计为50.58万吨；进口大幅亏损，进口通道关闭需求：西南电解铝复产接近尾声，产能增量有限，对氧化铝需求将边际增量放缓利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨3176元左右，每吨盈利726元，成本小幅下滑，利润微幅上升；烧碱价格较前一周下跌80元/吨，跌幅2.52% 综合来看，国内铝土矿供给短期仍偏紧，山西复产规模短期有限，进口平稳多以长单为主，紧平衡下矿价坚挺，给予氧化铝成本支撑；电解铝在产产能增量放缓，对氧化铝需求边际增量放缓；氧化铝外强内弱，进口大幅亏损，进口通道关闭；港口库存维持低位，在10万吨以下。简言之，预计氧化铝主力07合约价格短期内维持易涨难跌的态势，考虑到该品种弹性较大，建议做好风险控制。 电解铝-产业基本面总结： 供给：国内供给短期持稳生产，云南水电复产稳步进行，产量数据将逐步体现进口：4月净进口20.62万吨，同比增长11.04万吨；当前进口亏损较上周大幅收敛至690元/吨，进口通道维持关闭需求：1-4月中国铝材产量累计2141.7万吨，同比增长11.6%；1-4月铝合金产量514.9万吨，同比增长17.5%利润：电解铝冶炼行业处于盈利状态，目前冶炼成本在19650元附近，利润在1630元附近，对比上周均微幅变化库存：社会库存77.7万吨，较前一周去库0.5万吨；铝价回调，节前下游逢低备货，现货贴水小幅收敛综合来看，国内外宏观多空参半，国内仍是弱现实强预期格局，国外降息预期时间短期内来回调整，给市场带来较大波动。基本面上，云南复产 稳步进行，但产能增量放缓，预计后续增量有限，产量压力或在6月有所体现，且现货仍处于贴水状态，下游订单和开工仍维持弱势；但同时沪铝社库偏低，且近期铝现货价格小幅回调，恰逢节假日，下游逢低拿货，库存重回去化；国内宏观政策上，仍维持乐观，因此对于铝的消费预期依然存在，长期看好的趋势不变。简言之，短期内宏观波动较大，基本面暂无较大矛盾，预计沪铝主力07合约价格震荡运行，运行区间预计在20600-21600之间，警惕海外宏观大幅波动风险。。 氧化铝-供给 2.1.1氧化铝产能 据阿拉丁数据,2024年5月中国氧化铝总产能为10342万吨，同比增加0.49%，环比无变化；2024年5月中国氧化铝在产产能为8650万吨，同比无变化，环比增加320万吨。 2.1.2氧化铝产量 据国家统计局数据,2024年4月中国氧化铝产量为686.3万吨，同比减少0.6%；2024年1-4月中国氧化铝产量累计为2701.1万吨，同比增加1.9%。 氧化铝-供给 2.1.3氧化铝开工率 据阿拉丁数据,2024年5月中国氧化铝开工率为83.64，处于历史偏低位置，同比小幅下降，环比大幅上升，上游铝土矿供给短期仍偏紧，根据季节图来看，上方空间很大，供给弹性较大 氧化铝-供给 2.1.4氧化铝进出口 据海关总署数据,2024年4月中国氧化铝净出口2.16万吨，自去年12月份以来首次出现净出口格局；2024年1-4月中国氧化铝净进口累计为50.58万吨，同比增加28.25万吨 2.2电解铝产量 据国家统计局数据,2024年4月中国电解铝产量为358万吨，同比增长7.2%；2024年1-4月中国电解铝产量累计为1424万吨，同比增加7.1%。 2.3.1铝土矿价格 晋豫铝土矿小部分矿山出现复产，5月国产铝土矿产量小幅增加约13万吨，但目前仍未听闻山西停产铝土矿的大规模复产消息，部分矿山反馈仍在积极推进复产工作，同时河南三门峡露天铝土矿仍无具体复产计划，短期晋豫铝土矿现货供应或仍维持偏紧状态。西南地区，贵州铝土矿生产存在部分阻力，春节后生产情况一直未达预期，铝土矿现货供应偏紧，近期价格小幅上调10元/吨，广西地区铝土矿现货市场持稳运行为主。进口铝土矿仍维持长单供应为主，现货货源偏紧，价格存在上涨动力，但因有价无市，现货成交清淡，本周进口矿价格持稳运行为主。几内亚已逐步迎来雨季，但因近一个半月的船期，或对国内8-10月铝土矿进口情况造成影响。 氧化铝-成本 2.3.2烧碱价格 据wind数据,烧碱价格最新价3100元/吨，较5月31日下跌80元/吨，跌幅2.52% 氧化铝-利润 2.4.1行业冶炼利润 氧化铝-利润 2.4.2氧化铝进口盈亏 据wind数据测算,氧化铝本周进口亏损423元/吨，亏损扩大，氧化铝进口通道维持关闭 2.5港口库存 据wind数据,氧化铝于6月6日的港口库存为8.51万吨，较5月30日累库1.2万吨，小幅累库，绝对值仍延续历史较低位置；同时，从月度港口库存来季节图来看，当前库存数据处于历史相对较低位置。 氧化铝-供需平衡 2.6供需平衡 据国家统计局和海关总署数据,氧化铝于2014-2023年的年度供需平衡表显示，国内产能逐渐过剩，进口趋势性下滑明显从2023年数据来看，四季度至今一直处于紧张状态，2024年4月数据显示供需平衡，缺口在逐渐改善。 电解铝-供给 3.1.1电解铝产能 据阿拉丁数据,2024年5月，中国电解铝总产能为4483.7万吨，同比增加0.28%，环比增加2万吨；中国电解铝在产产能为4296.4万吨，同比增加4.58%，环比增加32万吨；中国电解铝产能利用率为95.96，环比继续小幅上升。 3.1.2电解铝产量 据国家统计局数据,2024年4月中国电解铝产量为358.2万吨，同比增长7.2%；2024年1-4月中国电解铝产量累计为1424万吨，同比增加7.1%。 电解铝-供给 3.1.3电解铝开工率：环比小幅上升 据阿拉丁数据,2024年5月中国电解铝开工率为95.82，环比小幅上升，处于历史中等偏上位置，根据季节图来看，上方空间有限，供给弹性较小 电解铝-供给 3.1.4电解铝进出口 据海关数据,2024年4月中国电解铝净进口20.62万吨，当月同比增长11.04万吨；2024年1-4月中国电解铝净进口累计为92.61万吨 电解铝-供给 3.1.5废铝价格 据最新数据,2024年6月4日的废铝均价为20575元/吨，对比5月27日上涨40元/吨2024年6月4日的精废差为1960元/吨，对比5月27日上涨260元/吨 电解铝-供给 3.1.6废铝进口 据海关数据,2024年4月中国废铝净进口18.07万吨，同比上升39.86%；2024年1-4月中国电解铝净进口累计为65.38万吨，同比上涨26.02% 从月度进口季节图来看，当前进口量处于历史偏高位置；从累计图来看，自2020年以来废铝进口呈明显上升趋势 3.2.1铝材产量 据国家统计局数据,2024年4月中国铝材产量584万吨，同比增长8.2%；2024年1-4月中国铝材产量累计为2141.7万吨，同比增加11.6%。 电解铝-需求 3.2.2铝合金产量 据国家统计局数据，2024年4月中国铝合金产量140.1万吨，同比增长11.5%；2024年1-4月中国铝合金产量累计为514.9万吨，同比增加17.5%。 3.3.1氧化铝价格 据氧化铝价格来看，长期处于区间震荡，近期受铝土矿偏紧影响，氧化铝价格高位震荡 电解铝-成本 3.3.2预焙阳极价格 据wind数据,预焙阳极价格近期小幅下滑，最近价4570元/吨，较上周下跌72.5元/吨，跌幅1.56% 电解铝-成本 3.3.3辅料价格 据wind数据,近期干法氟化铝价格维持万元以上，最新价格10320元/吨，较上周上涨90元/吨，涨幅0.88%；冰晶石近期价格仍在7000元/吨附近，较5月底价格无变化 电解铝-利润 3.4.1行业冶炼利润扩张 据wind数据测算,近期电解铝冶炼成本19650元/吨，较前一周下跌50元/吨根据成本测算结果，结合铝现货价格，电解铝冶炼行业今年以来处于盈利状态，目前利润在1630元/吨附近，对比前一周上涨10元/吨 电解铝-利润 3.4.2电解铝进口盈利 据wind数据测算,目前电解铝进口亏损为690元/吨，较前一周大幅收敛，进口通道仍处于关闭状态 电解铝-库存 3.5.1社会库存 据wind数据,电解铝于6月6日的主流消费地区的现货库存为77.7万吨，对比前一周5月30日去库0.5万吨，铝价回调，恰逢节假日，下游逢低拿货，社库小幅去化 电解铝-库存 3.5.1社会库存 据wind数据,从月度数据来看，2024年5月电解铝现货库存为78.2万吨，同比增加16.2万吨，环比减少0.7万吨，5月份铝价高企，下游接货不积极，社库去化大幅不及预期；但从绝对值来看，当前社库仍处于历史同期较低水平 电解铝-基差 3.6现货小幅回落，节前下游逢低备货，现货贴水小幅收敛 现货市场成交方面，华东现货铝价在21040-21210元/吨，对比前一周下跌50元/吨。现货小幅回落，下游过节逢低备货，现货贴水小幅收敛。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：www.zxqh.net公众号：正信期货研究院