维持区间震荡，警惕海外宏观大幅波动风险

维持区间震荡，警惕海外宏观大幅波动风险研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013 第一部分核心观点第二部分氧化铝-产业基本面第三部分电解铝-产业基本面目录 核心观点宏观：周内外宏观面多空参半。国外方面，节前美国公布5月季调后非农就业人口，大幅超预期，显示美国经济韧性犹在，降息预期大幅后移，美元指数直线上涨，外盘贵金属和有色大幅回调；加拿大央行宣布降息25个基点至4.75%，成为七国集团中第一个启动宽松周期的央行；欧洲央行管理委员会成员也表示欧洲央行可能很快降低借贷成本。国内方面，虽然国内5月制造业PMI跌至荣枯线之下，但中央政治局会议提出统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，此消彼长下未对市场情绪带来较大冲击。氧化铝-产业基本面总结：供给：晋豫矿山小幅复产，规模有限，铝土矿仍偏紧，价格易涨难跌；氧化铝冶炼利润可观，在产产能和开工率环比上升，进口：2024年4月中国氧化铝净出口2.16万吨，中国氧化铝净进口累计为50.58万吨；进口大幅亏损，进口通道关闭需求：西南电解铝复产接近尾声，产能增量有限，对氧化铝需求将边际增量放缓利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨3176元左右，每吨盈利726元，成本小幅下滑，利润微幅上升；烧碱价格较前一周下跌80元/吨，跌幅2.52%综合来看，国内铝土矿供给短期仍偏紧，山西复产规模短期有限，进口平稳多以长单为主，紧平衡下矿价坚挺，给予氧化铝成本支撑；电解铝在产产能增量放缓，对氧化铝需求边际增量放缓；氧化铝外强内弱，进口大幅亏损，进口通道关闭；港口库存维持低位，在10万吨以下。简言之，预计氧化铝主力07合约价格短期内维持易涨难跌的态势，考虑到该品种弹性较大，建议做好风险控制。电解铝-产业基本面总结：供给：国内供给短期持稳生产，云南水电复产稳步进行，产量数据将逐步体现进口：4月净进口20.62万吨，同比增长11.04万吨；当前进口亏损较上周大幅收敛至690元/吨，进口通道维持关闭需求：1-4月中国铝材产量累计2141.7万吨，同比增长11.6%；1-4月铝合金产量514.9万吨，同比增长17.5%利润：电解铝冶炼行业处于盈利状态，目前冶炼成本在19650元附近，利润在1630元附近，对比上周均微幅变化库存：社会库存77.7万吨，较前一周去库0.5万吨；铝价回调，节前下游逢低备货，现货贴水小幅收敛综合来看，国内外宏观多空参半，国内仍是弱现实强预期格局，国外降息预期时间短期内来回调整，给市场带来较大波动。基本面上，云南复产稳步进行，但产能增量放缓，预计后续增量有限，产量压力或在6月有所体现，且现货仍处于贴水状态，下游订单和开工仍维持弱势；但同时沪铝社库偏低，且近期铝现货价格小幅回调，恰逢节假日，下游逢低拿货，库存重回去化；国内宏观政策上，仍维持乐观，因此对于铝的消费预期依然存在，长期看好的趋势不变。简言之，短期内宏观波动较大，基本面暂无较大矛盾，预计沪铝主力07合约价格震荡运行，运行区间预计在20600-21600之间，警惕海外宏观大幅波动风险。。 氧化铝-供给2.1.1 氧化铝产能据阿拉丁数据,2024年5月中国氧化铝总产能为10342万吨，同比增加0.49%，环比无变化；2024年5月中国氧化铝在产产能为8650万吨，同比无变化，环比增加320万吨。0.002.004.006.008.0010.0012.0014.006,000.006,500.007,000.007,500.008,000.008,500.009,000.009,500.0010,000.0 010,500.0 011,000.0 02017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-04中国:ALD:氧化铝:总产能万吨中国:ALD:氧化铝:总产能:同比%-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.005,000.005,500.006,000.006,500.007,000.007,500.008,000.008,500.009,000.002017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-04中国:ALD:氧化铝:在产产能万吨中国:ALD:氧化铝:在产产能:同比% 氧化铝-供给2.1.2 氧化铝产量据国家统计局数据,2024年4月中国氧化铝产量为686.3万吨，同比减少0.6%；2024年1-4月中国氧化铝产量累计为2701.1万吨，同比增加1.9%。-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.002016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-03中国:产量:氧化铝:当月值万吨中国:产量:氧化铝:当月同比%-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.002016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-03中国:产量:氧化铝:累计值万吨中国:产量:氧化铝:累计同比%450.00500.00550.00600.00650.00700.00750.003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国内氧化铝月度产量季节图：万吨2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 氧化铝-供给2.1.3 氧化铝开工率据阿拉丁数据,2024年5月中国氧化铝开工率为83.64，处于历史偏低位置，同比小幅下降，环比大幅上升，上游铝土矿供给短期仍偏紧，根据季节图来看，上方空间很大，供给弹性较大70.0075.0080.0085.0090.0095.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.0 011,000.0 02017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03中国:ALD:氧化铝:总产能万吨中国:ALD:氧化铝:在产产能万吨中国:ALD:氧化铝:开工率%70.0075.0080.0085.0090.0095.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国:ALD:氧化铝:开工率季节图：%2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 氧化铝-供给2.1.4 氧化铝进出口据海关总署数据,2024年4月中国氧化铝净出口2.16万吨，自去年12月份以来首次出现净出口格局；2024年1-4月中国氧化铝净进口累计为50.58万吨，同比增加28.25万吨-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02中国:净进口数量:氧化铝:当月值万吨-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.002017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02中国:净进口数量:氧化铝:累计值万吨-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国:净进口数量:氧化铝:当月值：万吨2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 氧化铝-需求2.2 电解铝产量据国家统计局数据,2024年4月中国电解铝产量为358万吨，同比增长7.2%；2024年1-4月中国电解铝产量累计为1424万吨，同比增加7.1%。-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00200.00220.00240.00260.00280.00300.00320.00340.00360.00380.002016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-03中国:产量:原铝(电解铝):当月值万吨中国:产量:原铝(电解铝):当月同比%-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.002016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-03中国:产量:原铝(电解铝):累计值万吨中国:产量:原铝(电解铝):累计同比%200.0220.0240.0260.0280.0300.0320.0340.0360.0380.03月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国:产量:原铝(电解铝):当月值：万吨2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 氧化铝-成本2.3.1 铝土矿价格晋豫铝土矿小部分矿山出现复产，5月国产铝土矿产量小幅增加约13万吨，但目前仍未听闻山西停产铝土矿的大规模复产消息，部分矿山反馈仍在积极推进复产工作，同时河南三门峡露天铝土矿仍无具体复产计划，短期晋豫铝土矿现货供应或仍维持偏紧状态。西南地区，贵州铝土矿生产存在部分阻力，春节后生产