茶饮行业深度分析：内卷加剧下，如何看茶饮赛道竞争格局？

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024年06月10日 餐饮 行业专题 茶饮行业深度分析：内卷加剧下，如何看茶饮赛道竞争格局？ 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -11.1 -20.4 -29.2 绝对收益 -13.5 -19.2 -34.9 王朔 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 都春竹 联系人 SAC执业证书编号：S1450123070047 ducz@essence.com.cn 相关报告 茶饮！咖啡！酒馆！为什么我们认为“饮”是比“餐”更好的赛道？ 2022-10-13 与市场不同的观点：茶饮行业正逐渐走向存量市场 茶饮行业竞争格局在过去几年中经历了明显变化，增量市场正逐渐开始转向存量市场。1）市场对于价的认知较为统一：新茶饮品牌集体卷入规模战、价格战中，“加盟、万店、低价”成为茶饮消费主旋律。2）但市场对于量的认知还存在分歧：随着咖啡连锁不断扩张及其“奶茶化”产品矩阵布局不断丰富，咖啡与茶饮之间的“壁”越来越薄，而过去市场测算茶饮开店空间往往未将咖啡店分流纳入考量范围。此外，单一地区的门店加密必然会摊薄单店出杯量。因此在较为成熟的市场，如果假设渗透率已见顶且消费者消费频次不再增加，则该市场近乎于存量竞争。但如果考虑下沉市场（事实上，过去三年主流茶饮品牌已下沉至四线及以下城市及县域）以及海外市场，则整体市场仍有一定增量。但不可否认的是，整体C端市场的增长斜率正在逐步放缓，在可预见的未来将走向存量市场。 茶饮公司：抓住加盟商加速跑马圈地成为竞争关键 目前，加盟模式是新茶饮市场的主流模式。现制茶饮市场中，蜜雪冰城、茶百道、古茗、沪上阿姨、霸王茶姬等品牌主要采取加盟模式，主打高端品牌奈雪的茶以直营模式为主。虽然我们认为C端市场的增速正在放缓，但对于品牌方而言其增长的主要驱动力仍来自于B端开店。换言之，品牌方抓住加盟商跑马圈地成为竞争关键。因而，能否吸引新加盟商加盟，老加盟商能否赚到钱进而有意愿开二店，自带资源的加盟商（如关键点位）是否愿意入局则是我们关心的重点。站在加盟商视角，初期投入，UE模型，回本周期，品牌方供应链，品牌方管控及扶持力度，品牌及产品力则是决定他们进行加盟决策的重要依据。 最“卷”的时间或许还未到来，向上还是向下是个问题 目前来看，头部茶饮品牌格局较为稳定。过去几年，头部品牌的快速扩张速度与一级消费基金助力紧密相关。而随着一级市场消费基金的逐渐退潮，未来后续品牌再想从0-1复制头部品牌的扩张路径则相对较难。但这又给我们带来新的思考：一级资本仍有退出诉求，因而我们可预见的是头部茶饮品牌上市的可能路径。若未来头部公司均成功上市，则充裕的账上现金+新增募资则可能带来新的竞争模式：1）向上游卷供应链；2）向下游卷营销：由于加盟模式下开店更多由B端加盟商负担，我们认为向下延伸至C端营销则更为可能。 -38%-28%-18%-8%2%12%22%32%2023-062023-102024-022024-06餐饮沪深300999563390 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业专题/餐饮 投资建议：近年来，行业增速放缓、竞争加剧，行业逐渐进入个体分化阶段，我们看好产品力突出、对加盟商管控力较强、运营强且盈利模型优质的头部茶饮企业。因此，建议关注奈雪的茶、茶百道等。 风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧、加盟业态管控力不足、食品安全问题等。 行业专题/餐饮 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. β端增速放缓竞争加剧，α端品牌分化个体突围 .................................. 5 1.1. 竞争格局激烈，市场集中度高 ........................................... 5 1.2. 行业增速放缓，品牌分化加速 ........................................... 6 2. 横向对比茶饮品牌，产品创新与加盟管控各有优劣 .............................. 11 2.1. 新茶饮品牌层出不穷，特色与打法各不相同 .............................. 11 2.2. 产品端，加快推新联名IP助力品牌破圈 ................................. 13 2.3. 加盟端，加盟管控或为竞争关键 ........................................ 17 2.4. UE模型，茶饮加盟门槛较低回报可观 .................................... 19 2.5. 融资端，一级融资频繁后迎来IPO热潮 .................................. 21 3. 投资建议 .................................................................. 23 4. 风险提示 .................................................................. 23 图表目录 图1. 部分茶饮品牌的产品均价图（单位：元） .................................... 5 图2. 中国现制茶饮行业竞争梯队概览 ............................................ 5 图3. 中国前五大现制茶饮品牌，以2023年前九个月的终端零售额计的市场份额........ 6 图4. 中国前五大现制茶饮品牌，以2023年前九个月的饮品出杯量计的市场份额........ 6 图5. 中国现制茶饮市场增速开始明显放缓 ........................................ 7 图6. 2023年新茶饮企业联名事件情况梳理 ........................................ 8 图7. 中国消费者对于新茶饮的健康需求明显上升 .................................. 8 图8. 茶饮产业链中，吸引加盟商将成为未来竞争核心之一 .......................... 8 图9. 2023年消费者对新茶饮的需求统计 .......................................... 9 图10. 消费者减少对于茶饮消费的原因统计 ....................................... 9 图11. 现制茶饮供应链思路转变：由单向流动转向深度互动 ........................ 10 图12. 茶饮消费当前场景分析 .................................................. 10 图13. 主要五家新茶饮企业发展历程 ............................................ 12 图14. 主要茶饮企业门店数量变化 .............................................. 13 图15. 茶饮企业门店分线级城市结构 ............................................ 13 图16. 茶饮企业门店分类别结构 ................................................ 13 图17. 奈雪的茶联名范特西 .................................................... 15 图18. 沪上阿姨联名电竞明星选手一诺 .......................................... 15 图19. 2023年新茶饮品牌上新数量对比 .......................................... 16 图20. 沪上阿姨“无声的店” ..................................................... 17 图21. 奈雪的茶“奈雪酒屋” ..................................................... 17 图22. 部分茶饮品牌加盟与直营门店数量占比 .................................... 17 图23. 部分茶饮品牌加盟与直营收入占比 ........................................ 18 图24. 古茗的收入构成（2023年Q1-Q3） ........................................ 18 图25. 古茗供应链管理系统 .................................................... 19 图26. 2023年部分茶饮品牌坪效（万元/平方米） ................................. 21 图27. 2021-2023年部分茶饮品牌单店零售额变化（万元） ......................... 21 表1： 主要新茶饮企业介绍 .................................................... 11 表2： 新茶饮品牌爆款大单品与核心优势 ........................................ 14 表3： 新茶饮会员制度与核心优势分析 .......................................... 15 行业专题/餐饮 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 表4： 主流新茶饮企业推新节奏梳理 ............................................ 16 表5： 部分茶饮品牌对加盟商管控力度对比 ...................................... 18 表6： 部分茶饮品牌的初始投资费用 ............................................ 20 表7： 部分茶饮品牌经营数据对比 .............................................. 20 表8： 部分茶饮品牌融资历史 .................................................. 22 行业专题/餐饮 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 5 1.β端增速放缓竞争加剧，α端品