颗粒硅折价收窄后周期底部盈利优势凸显，但大涨后估值吸引力有限

协鑫科技（3800 HK）研报总结

研报要点：

1. 公司动态与战略展望

协鑫科技计划与阿联酋主权基金合作，在当地建设颗粒硅工厂，预计今年开工。颗粒硅产能利用率已提升至80-90%，预计第三季度实现满产，全成本有望降至4万元/吨以下。

2. 行业背景与市场动态

近期，多晶硅价格大幅下滑，全行业陷入严重亏损。颗粒硅的折价收窄，凸显其成本优势。随着品质认可度提高，颗粒硅与棒状硅的价格差距缩小，显示其盈利能力增强。

3. 财务预测与估值

公司预计第二季度将出现亏损，原因是多晶硅及硅片价格大跌导致成本上升。预计第三季成本将下降，颗粒硅成本优势明显。考虑到当前行业亏损状况难以持续，预计多晶硅价格将在第三季度触底回升。

4. 投资评级与目标价调整

基于对多晶硅业务的折让估值和新兴业务的市场评估，目标价下调至1.62港元。虽然看好公司的长期发展前景，但近期股价涨幅使得短期估值吸引力减弱，投资评级从“买入”调整为“中性”。

5. 财务数据概览

• 收入：预计2024年收入将显著减少，主要受多晶硅价格下跌影响。
• 成本与利润：预计多晶硅业务在第三季将恢复盈利，颗粒硅成本优势明显。
• 估值：给予多晶硅业务355亿估值，新兴业务50亿估值，合计目标价为1.62港元。

6. 风险提示与市场展望

• 行业竞争加剧的风险。
• 成本控制与产能利用率提升的不确定性。
• 宏观经济波动对新能源行业的影响。

结论：

协鑫科技在颗粒硅领域的成本优势逐渐显现，但在当前行业整体亏损的大背景下，短期内盈利压力较大。随着行业价格底部预期以及颗粒硅成本的降低，公司长期发展前景依然被看好。然而，近期股价上涨后，短期估值吸引力有限，投资评级调整为中性。投资者需关注行业动态、成本控制进展以及宏观经济环境对公司的影响。