港股策略周报：继续看好港股优质龙头

2024.06.10 方奕(分析师) 021-38031658 策略研究 策略研 究 海外策略研 究 证券研究报 告 继续看好港股优质龙头 ——港股策略周报 本报告导读： 海外多家主要央行开启“预防式”降息，港股市场海外流动性压力最大的阶段或已过去。我们认为，海外利率水平下行是趋势，港股市场会呈现“进二退一”式的震荡向上行情，继续看好港股优质龙头。 摘要： 制造业数据显示国内景气度向好，叠加海外降息预期升温，上周港股市场震荡向上。5月财新中国制造业PMI显示制造业生产经营活动扩张较4月加速，景气度持续向好，内需、出口等扩张。海外方面，加 拿大央行、欧洲央行先后宣布降息，市场对美联储降息预期升温，10年期美债收益率跌破4.3%。上周恒生指数累计上涨1.6%，恒生科技指数累计上涨2.2%，恒生国企指数累计上涨1.8%。成长风格表现好于价值风格；小盘股指跑赢大盘股指。行业方面，公用事业、互联网半导体、运输表现最好。 海外多家主要央行开启“预防式”降息，对港股市场而言，海外流动性压力最大的阶段或已过去。美联储6月1日起将放缓每月缩减美债的 上限至250亿美元。加拿大央行和欧洲央行先后宣布降息25个基点 为防止经济增速进一步下滑。随着美国劳动力市场偏紧的情况逐渐缓解，我们倾向认为，美联储有望在2024年启动“预防式”降息。复盘过去美联储四轮首次降息，往往伴随着经济衰退的迹象，如消费放缓、就业市场转弱等，施压港股市场。若本轮美联储实施“预防式”降息，衰退交易的风险降低，对港股市场而言，海外流动性压力最大的阶段或已过去。 2024年港股震荡上涨的行情可持续性更强。近几年港股走势较为波 折，在近期港股大幅上涨后，市场对本轮港股上涨的持续性看法出现 一定的分歧。我们认为，港股在近期大幅走高后出现一定的分歧和震荡。但与2023年港股反弹不同，2023年港股市场主旋律是强预期多次在弱现实中下修。而2024年是港股过度悲观定价持续修复，风险事件逐步出清。目前港股市场偏低的估值已充分计价各种风险。随着中国在经济、政策领域不确定性的降低，海外流动性转宽松的趋势更加明显，偏低的估值和能见度更高的预期回报将吸引外资重新关注港股市场，为港股市场提供上涨的持续性。 投资策略：海外利率水平下行是趋势，国内政策空间打开，经济政策不确定性下降，港股将震荡向上。我们认为，国内经济政策以稳为主 地产政策持续优化，港股市场盈利预期改善，随着中国在经济、政策领域不确定性的降低，港股市场情绪修复。海外方面，主要央行先后进行首次降息，最新美国非农就业数据超预期，或将短期扰动美国降息预期，但美联储呵护金融和劳动力市场的意图明显，美国部分经济数据显示疲软迹象，海外利率水平下行是趋势。我们认为，港股市场会呈现“进二退一”式的震荡向上行情。行业选择方面，成长风格扩散，互联网、半导体、汽车和医药或占优，但高分红仍有价值。 风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘摩擦升温； 3）美联储货币政策宽松节奏不及预期。 fangyi020833@gtjas.com 登记编号S0880520120005 王一凡(研究助理) 021-38031722 wangyifan027893@gtjas.com 登记编号S0880123030019 相关报告 港股短期降温，修复式行情有望延续 2024.05.27 港股的积极因素不断累积 2024.05.19 积极因素累积，港股在分歧中震荡上升 2024.05.13 港股仍有可为空间 2024.05.06 港股震荡上升，机会扩散 2024.04.29 目录 1.上周（6.3-6.7）港股震荡向上3 2.海外流动性压力最大的阶段或已过去4 3.港股震荡上涨的行情更长5 4.投资策略：港股将震荡向上，成长扩散6 5.风险因素7 1.上周（6.3-6.7）港股震荡向上 制造业数据显示国内景气度向好，叠加海外降息预期升温，上周港股市场震荡向上。5月财新中国制造业PMI显示制造业生产经营活动扩张较4月加速，景气度持续向好，内需、出口等扩张。海外方面，加拿大央行、欧洲 央行先后宣布降息，市场对美联储降息预期升温，10年期美债收益率跌破4.3%。上周恒生指数累计上涨1.6%，恒生科技指数累计上涨2.2%，恒生国企指数累计上涨1.8%。成长风格表现好于价值风格；小盘股指跑赢大盘股指。行业方面，公用事业、互联网、半导体、运输表现最好。 图1:上周恒生指数和恒生科技指数震荡上行图2:恒生国企指数小幅上行 22,000 21,000 20,000 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 恒生指数恒生科技指数（RHS） 4,800 4,600 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2024/06 2,600 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 4,500 恒生中国企业指数 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3:大盘股表现优于中小盘图4:成长风格表现优于红利 1.80% 1.60% 1.40% 1.20% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% 周度表现年初至今表现（2024/06/07，RHS） 1.63% 10.00% 0.94% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 周度表现年初至今表现（2024/06/07，RHS） 2.21% 16.00% 0.98% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% -0.20% -0.10%-2.00% 大型股指数中型股指数小型股指数 0.00% 恒生高股息率指数恒生科技指数 0.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图5：上周港股公共事业、资讯科技板块表现靠前 0.15% 4.0% 一周表现（2024/05/31-2024/06/07）3.59% 年初至今表现（2024/06/07，RHS） 50.0% 3.5% 3.18%2.97% 40.0% 3.0%2.5% 2.21% 2.47% 30.0% 2.0% 1.59% 1.84% 1.84% 20.0% 1.5% 1.19%0.98% 10.0% 1.0%0.5%0.0% 0.44% 0.0%-10.0% -0.5% -0.06% -20.0% -1.0% -30.0% -0.35%-0.36% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 2.海外流动性压力最大的阶段或已过去 海外多家主要央行开启“预防式”降息。美联储6月1日起将每月缩减600 亿美元美债的上限，放缓至每月缩减250亿美元。当地时间6月5日，加拿大央行宣布将隔夜利率目标由5%下调25个基点至4.75%。6月6日，欧洲央行主要再融资利率、边际借贷利率和关键存款利率分别下调25个基点至4.25%、4.5%和3.75%。我们认为，加拿大和欧元区通胀水平仍略高于2%的政策目标通胀水平，但通胀放缓的趋势明显。为防止经济增速进一步下滑，加拿大央行和欧央行启动“预防式”降息。 图6：加拿大通胀率下滑图7：欧元区通胀率下滑 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 加拿大:CPI:当月同比加拿大:核心CPI:当月同比2% 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 -2.0 欧元区:HICP:当月同比欧元区:核心HICP:当月同比2% 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图8：5月新增非农就业27.2万，超市场预期，但4月和3月数据累计下修1.5万人；5月失业率升至4% 非农新增就业(千人)失业率(%)(右轴) 690 482 420 361 286 310 243 255 258 287 278303 240 290256 272 184 210246 236 136 146 165 182 165 800 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 4.1 4.0 3.9 3.8 3.7 3.6 3.5 3.4 3.3 3.2 3.1 对港股市场而言，海外流动性压力最大的阶段或已过去。美国5月新增非农 就业人口高于预期，但4月和3月数据累计下修1.5万人。5月失业率进一 步上升0.1个百分点至4%。就业数据公布后，美联储2024年降息预期降温。随着美国劳动力市场偏紧的情况逐渐缓解，我们倾向认为，美联储有望在2024年启动“预防式”降息。复盘过去美联储四轮首次降息，往往伴随着经济衰退的迹象，如消费放缓、就业市场转弱等经济衰退迹象，施压港股市场。若本轮美联储实施“预防式”降息，衰退交易的风险降低，对港股市场而言，海外流动性压力最大的阶段或已过去。 图9：恒生指数降息前后表现取决于市场是否发生衰退交易 1995200120072019 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 -90 -84 -78 -72 -66 -60 -54 -48 -42 -36 -30 -24 -18 -12 -6 0 6 12 18 24 30 36 42 48 54 60 66 72 78 84 90 0.8 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 3.港股震荡上涨的行情更长 2024年港股震荡上涨的行情可持续性更强。近几年港股走势较为波折，在近期港股大幅上涨后，市场对本轮港股上涨的持续性看法出现一定的分歧。 我们认为，港股在近期大幅走高后出现一定的分歧和震荡。但与2023年港 股反弹不同，2023年港股市场主旋律是强预期多次在弱现实中下修。而2024年是港股过度悲观定价持续修复，风险事件逐步出清。目前港股市场偏低的 估值已充分计价各种风险。