印度系列研究报告之六：印度大选爆冷，莫迪“虽胜犹败”

_Summary] 印度大选落幕，执政党印度人民党在大选中获胜，莫迪成功连任。印度人民党赢得543个议席中的240个席位。莫迪政府政策的连续性及政商关系稳定性将得到保证。莫迪此前曾表示将继续推行促进印度经济增长的一系列重要政策，预计将在住房、交通和数字领域等基础设施持续投入建设。随着印度大选落幕，投资者对莫迪连任的热情已经消退，未来市场将更关注莫迪组阁进程和提出的经济计划。目前基于我们的宏观因子体系，印度的经济基本面韧性仍存。从配置的角度而言，已经进入了性价比较高的区间，我们依旧维持印度权益资产标配的观点。 计票期间，印人党所获席位明显低于预期，引发市场恐慌，出现股债汇三杀。孟买SENSEX 30指数在6月3日创历史新高收于76468.78，而6月4日印人党选情不及预期时，孟买SENSEX30指数暴跌5.74%，盘中跌幅一度超过8%。6月5日，行情有所修复，指数上涨3.20%收于74382.24点。对比之前三次印度选举结果，待选举落幕后，市场中期表现仍然看好。 在过去两个任期内，莫迪政府的经济政策保护了本国财阀经济，但未能有效推动印度制造业快速发展。工业化改革目标、对制造业的一系列产业政策和扶持措施取得了一定成果。但是改革难以突破印度经济靠内需“单腿走路”的困境，莫迪的产业政策只强调对国内企业的庇护，没有成功推动企业从事出口型制造业，亦未能将外国直接投资引入到制造业领域；经济政策过于亲商、亲资本，反而造成贫富差距拉大、社会矛盾累积。结合其宗教政策和外交政策上的强势态度，未来内外部环境存在一定风险。 从本次竞选宣言看，基础设施建设、制造业发展以及就业创造是下一届印度政府改革发展的重点。在产业政策方面将重点发展钢铁、水泥、建材、稀土、生物产业、人工智能、电子、汽车等产业。然而，印度人民党的微弱优势意味着，该党在实施计划中的经济改革，包括在基础设施和制造业上增加支出等方面，将面临更大的挑战。 风险因素：印度高层政治寿命的不确定性、地缘政治不确定性加剧、海外直接投资风险、历史经验具有局限性。 1.印度大选结果公布：莫迪“虽胜犹败” 持续时长超过一个月的2024年印度大选终于迎来结局，印度选举委员会于6月5日公布的印度人民院第18届选举最终计票结果显示，执政党印度人民党（印人党，BJP）主导的全国民主联盟（NDA）获得过半数席位，在2024年印度大选中获胜。计票结果显示，现任总理莫迪领导的印人党赢得240个议席。这也意味着印度现任总理莫迪成为印度开国总理尼赫鲁之后，第二位开启第三任期的总理。 与往年相比，印人党此次获得的席位低于2014年的282席和2019年的303席，且未及超越半数的272席“分水岭”。根据印度宪法，一个政党若未能拿到半数席位则无法单独组阁。依据公布的选情结果，印人党必须依靠其联盟中至少3个政党共同组阁。这是莫迪任期内印人党首次面临无法单独组阁的局面。 在本次大选之前，印度人民党本次大选的目标是取得更大的胜利，将下议院（人民院）的席位扩大至三分之二，即543个待争夺席位中的370个席位，并与盟友联合拿下400个席位。印度人民党所在的NDA尽管胜选，但却远没有取得预期的狂胜，反对党联盟INDIA反而取得突破式的进展。印人党未获多数席位意味着莫迪上台后将极大受制于其政治盟友，而这或极大牵制政府推进经济、社会改革政策。 选举结果爆冷引发印股市暴跌。6月4日印两大主要股指Nifty 50、SENSEX 30收盘时下跌近6%，创4年来最大跌幅，其中孟买证券交易所（BSE）全部上市公司遭重创，市值一度蒸发约30万亿卢比。 随着印度大选落幕，投资者对莫迪连任的热情已经消退，未来市场将更关注莫迪组阁进程和提出的经济计划。莫迪此前曾表示将继续推行促进印度经济增长的一系列重要政策，预计将在住房、交通和数字领域等基础设施持续投入建设。 从长期来看，印度年轻的人口结构和巨大的市场潜力，为经济增长和资本市场的长期发展提供了基础，使其成为全球资产配置中不可忽视的一环。尤其是在全球化投资的背景下，印度市场的独特性及其与其他市场的低相关性，为分散投资风险和寻求增值提供了有利条件。 2.选举对印度资本市场影响较大，股汇市场中期表现或稳中有升 本次选举之前，莫迪和印人党受到普遍看好，在选举结果出炉之前，市场普遍较为乐观，但4日计票过程中，印人党所获席位明显低于预期，引发市场恐慌，出现股债汇三杀。孟买SENSEX30指数在6月3日创历史新高收于76468.78，而6月4日印人党选情不及预期时，孟买SENSEX30指数暴跌5.74%，盘中跌幅一度超过8%。6月5日，行情有所修复，指数上涨3.20%收于74382.24点。 印度卢比汇率表现相似，美元兑卢比汇率在6月3日-5日三个交易日分别下降0.41%、上升0.59%、下降0.21%，5日收于83.41点，仍位于年内较高水平。同时，印度10年期国债收益率由6.95%涨至7.03%。 参考报告：《起底印度财阀经济，剖析其对印股的影响——全球资产配置研究之印度系列第三篇》、《印度权益资产配置展望：预计仍有正收益——SENSEX30、NIFTY50与IN宏观友好度评分》、《中日印三国跨期比较：人口、经济及资产——人口问题与资产配置系列研究之四》、《印度卢比兑美元汇率2024年或稳中有升——基于“INR升值动力评分指标”》、《印度的政体、政党、政教、政商以及大选——印度系列研究报告之五》 受到本次选情影响，印度资产出现了较大波动。对比之前三次印度选举结果，待选举落幕后，市场信心往往可以较快恢复，中期表现仍然看好。股汇市场6个月维度或稳中有升。 表1：近三次印度大选结果及市场表现：选举落幕后，股汇市场6个月维度稳中有升 3.莫迪任期施政方针及效果回顾：古吉拉特邦经验未能成功复制，制造业发展受挫 纳伦德拉·达摩达尔达斯·莫迪，1950年9月17日出生于印度古吉拉特邦瓦德纳加尔小镇的一个下层种姓家庭。1982年，莫迪获得古吉拉特大学政治学硕士学位。1985年，加入印度人民党。1988年，当选印度人民党在古吉拉特邦分部的组织秘书。1998年，任印度人民党全国总书记。2001年，任古吉拉特邦首席部长。2013年9月，成为印度人民党2014年总理竞选候选人。2014年5月，印度人民党赢得大选，莫迪出任总理。2019年，成功连任总理。2024年大选获胜后，莫迪将成为继印度开国总理贾瓦哈拉尔·尼赫鲁之后首位连任三届总理的人。 2001年，莫迪成为第14任古吉拉特邦首席部长。任职首席部长期间（2001-2014），莫迪注重基础设施建设，改善政府治理，对企业部门提供大量投资激励和补贴，并积极引进外资。为争取外国投资和学习经验，莫迪还多次访问中国、日本和新加坡等地。在他的带领下，古吉拉特邦经济增长率创印度各邦之最。古吉拉特邦在2007年至2014年期间的平均名义GDP增长率达到15%，实际GDP增长率为9%，远超印度全国同期的6%。优秀的经济治理表现和印度人民党立足于印度教的宗旨，适应并满足了印度社会在现代化过程中的政治经济需求和宗教认同，最终帮助莫迪和印度人民党实现了连续三次大选胜利。 根据国际货币基金组织公布的数据，印度在2023年GDP为3.57万亿美元，成为世界第五大经济体，在莫迪执政的十年间，印度实际GDP平均增速为5.95%，近三年平均增速为8.17%。 图1：2014-2023年GDP平均增速为5.95% 3.1.莫迪第一个总理任期（2014-2019）：经济改革未能成功推动“印度制造”计划 莫迪政府在2014年上台时，提出了雄心勃勃的“经济复兴”计划，旨在创造就业机会、打击腐败、促进制造业和农业发展、改革税收制度、解决不平等和贫困问题、确保粮食安全，并改善商业环境。莫迪的经济改革以“印度制造”为中心，重在启动新一轮的工业化进程。为此，莫迪政府改变过去对外开放、引入国际竞争的政策取向，全力保护国内市场，以进口替代路线扶持本土制造业，其经济政策的亲商、亲资本色彩浓厚。 2014年，莫迪推出“印度制造”（Make in India）计划，确立了汽车、航空、化工、国防军工、电子设备、制药等25大产业，宣布到2025年要将制造业占GDP的比重提升至25%，推动印度成为全球制造业中心。此后，印度国内主要经济改革都围绕“印度制造”展开：制度层面，莫迪政府致力于推进税收、征地和劳工制度改革，降低制造业企业投资设厂门槛，改善营商环境，相继放开建筑、医药、保险、畜牧、通讯、采煤等行业，提高私人投资和外资的持股比例上限。在基础设施层面，莫迪政府将铁路、港口、工业走廊等基础设施建设提到优先议程，优先保障这些方向的财政支出，并推出“数字印度”倡议加快数字基础设施的建设和普及。 在第一个任期内，莫迪政府取得了一系列显著成就，包括实施商品和服务税（旨在统一和规范印度分散而复杂的税收体系）、让印度约90%的人口纳入国家电网、推动卫生和清洁能源项目：创造了近1亿个厕所、致力于全民医疗的计划已惠及180多万人、使7200万家庭用上了液化天然气。促进金融包容性和数字化支付系统：向1亿个人提供了小额贷款促进了创业环境、为本国公民提供了便捷的签证、护照以及方便的数字支付服务，以及提升印度的投资吸引力（在世界银行营商便利指数中的排名跃升了65位）。基础设施建设得到快速发展，2016年-2017年这一年里，印度铁路增加的长度超过2011年-2012年的两倍。同时还提出了诸如“智慧城市计划（”Smart Cities）、“清洁印度”（Swachh Bharat Abhiyan）等社会性基础设施建设（Social Infrastructure）。在莫迪第一任期，印度基础设施建设取得了如下成就：全国公路长度由2014财年的92851公里增长至2018财年的122434公里，四年修建的高速公路比前一届政府多了73%。 尽管有这些成就，印度仍面临许多根深蒂固的结构性问题，如农业增长缓慢（在2014年至2019年期间，该领域的年增长率下降到不足3%）、制造业发展受阻（在莫迪第一个任期内，印度制造业增加值占GDP比重仅有短暂上升，整体水平仍然较低且保持下降趋势，截至2019年印度制造业增加值占GDP比重仅为13.46%），以及在国际和区域贸易合作上的局限（2019年15个国家签署的区域全面经济伙伴关系，印度也选择置身事外。印度不但没有促进贸易，反而取消了现有的双边协议，提高了关税，并与WTO发生了冲突）。莫迪在古吉拉特邦的商业成功模式并未完全复制到国家层面，印度在促进贸易和开放市场方面仍面临挑战。 图2：在莫迪前两个任期内，印度制造业增加值占GDP比重整体呈下降趋势，截至2022年仅为13.35% 3.2.莫迪第二个总理任期（2019-2024）：放松政府管制，拥抱资本，积极推动私有化 第二个任期内，莫迪在新的时代背景下开启印度第二轮经济改革。该任期内，政府为资本提供便利环境，并大力推进私有化。莫迪政府推行征地、劳工改 参考文献：[1]宁胜男.莫迪经济改革评析[J].现代国际关系,2021,(10):55-62. [2]熊坤新,吕超.从民族宗教视域看莫迪将带领印度走向何方?[N]中国民族报2014-07-25 革，核心内容是放松政府对这些方面的规制要求，使得资本能够更迅速、便捷地获得土地、劳动力等生产要素。统一商品和服务税改革同样是为统一全国市场，利好大资本和大企业而非地方性小业主。莫迪政府主张全面私有化，向私人资本出售国有资产。莫迪本人公开宣称，“政府不该参与商业”，大力推动国企私有化，先后出售了印度国家铝业、印度煤炭、印度国家水电等国企股份。2021年，莫迪政府推出更激进的全方位私有化路线图，计划出售包括印度航空、巴拉特石油、印度航运、印度集装箱以及印度产业发展银行等绝大部分中央一级的国企股权。 然而，莫迪第二任期内，印度通胀及失业率高企，政府债务飙升。过去七八年间，莫迪政府兜售各种“印度制造”计划，但制造业增加值占印GDP比重却从2014年的15.07%下降到2022年的13.35%，所