TMT崛起的条件和轮动的顺序

策略类●证券研究报告 TMT崛起的条件和轮动的顺序 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn TMT相对大盘有超额收益需具备的条件：产业和政策催化、成长或TMT调整充分、与大盘的换手率比和估值比处于低位。复盘2010年以来7次TMT指数相对沪深300有超额收益的时期，可以看到：（1）期间大盘多偏弱：7次中有5次大盘下跌，且平均跌幅达到12%：（2）TMT获得超额收益需要具备的条件：产业和政策催化、调整充分、相对大盘的换手率和估值比较低。一是受海内外产业和政策的催化。二是前期TMT指数或成长风格3个月内调整幅度多数在10%-20%。三是TMT指数与沪深300的换手率比和PE比值历史分位数多数均在30%以下。 相关报告 新股板块整体交投活跃度回暖，短期建议继续 关 注 新 股 次 新-华 金 证 券 新 股 周 报2024.6.2 六 月 继 续 震 荡 ， 科 技 成 长 可 能 占 优2024.5.31 比照复盘，TMT短期可能已具备相对沪深300有超额收益的条件。（1）产业和政策催化短期不断：一是国内外大模型不断更新迭代，AI手机和AIPC等新产品不断落地。二是三中全会临近，科技创新相关的政策支持可能不断出台和实施。（2）TMT指数和成长风格调整已较充分：近3个月内成长风格调整了6.6%，TMT指数过去30个交易日内跌幅达到5.2%。（3）TMT指数与沪深300的换手率比仍偏高，但PE比已较低：当前TMT指数与沪深300的换手率之比超过4，处于47%的历史分位数；PE比仅为3.1左右，处于15%的历史分位数。 近端新股连续走强，或带动新股板块关注度逐渐升温-华金证券新股周报2024.5.26 反 弹 未 完 ，TMT仍 可 能 有 配 置 机 会2024.5.26 周 期 和 消 费 中 报 业 绩 可 能 继 续 改 善2024.5.24 A股短期调整幅度有限，节后可能开启修复行情。（1）分子端：经济和盈利延续弱修复趋势。首先，财新制造业和服务业PMI均回升；其次，端午出行和消费数据偏好；最后，国务院常务会议再次放松地产。（2）流动性：维持宽松。一是美国降息预期延后对国内汇率和宽松有一定掣肘；但国内流动性短期维持宽松。二是节后外资、融资可能季节性回流。（3）风险偏好：节日期间风险事件较少，节后风险偏好维持中性。一是节日期间全球风险事件基本没有。二是国内政策宽松节后大概率延续，仍有望支撑市场情绪：首先，地产放松政策还在持续出台和落实；其次，限制量化交易等资本市场相关制度继续完善和落实，有利于提振投资者情绪。 TMT相对大盘有超额收益时，轮动顺序多由电子、通信向计算机、传媒轮动，且主要受盈利、持仓、产业和政策催化驱动。复盘TMT有超额收益时期的行业轮动，可以看到：（1）轮动顺序多由电子、通信向计算机、传媒轮动：领涨顺序上2013年是电子、传媒、计算机，2015年是计算机、通信，2018年是通信、计算机，2019年是电子，2021年是通信、电子，2022年是电子、通信。（2）轮动的驱动因素是盈利、持仓、产业和政策催化。一是盈利是轮动的核心驱动因素。二是基金加仓也是轮动的主要驱动因素。三是政策和产业催化也是轮动形成的重要因素。 节后修复行情下继续均衡配置低估值红利和TMT、核心资产等成长。（1）在政策和产业催化不断、估值调整已较充分背景下，TMT短期配置价值显现。（2）盈利和催化角度看TMT中电子、通信短期可能相对占优。（3）盈利修复、信用回落和新“国九条”影响下，中大盘相对占优。（4）节后继续关注：一是面临政策和产业催化的通信（卫星互联网、低空经济）、电子（半导体国产化、AI手机和PC）、计算机（智能驾驶、数据要素）、传媒（AI应用）；二是可能受益于经济修复和外资流入的电新（电池、光伏、风电）、食品饮料、有色、化工、家电等。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 内容目录 一、周度聚焦：TMT崛起的条件........................................................................................................................4 （一）TMT崛起的条件：催化、调整充分、换手率和估值低位..................................................................4（二）TMT短期可能已具备相对沪深300有超额收益的条件.....................................................................8 二、周度策略：A股短期调整幅度有限，节后可能开启修复行情.......................................................................9 （一）分子端：经济和盈利延续弱修复趋势................................................................................................9（二）流动性：美国降息预期延后，国内维持宽松...................................................................................10（三）风险偏好：节日期间风险事件较少，节后风险偏好维持中性..........................................................11 三、行业配置：均衡配置低估值红利和TMT、核心资产等成长.......................................................................12 （一）TMT相对大盘有超额收益时轮动的顺序.........................................................................................12（二）节后继续均衡配置低估值红利和TMT、核心资产...........................................................................15 四、风险提示....................................................................................................................................................20 图表目录 图1：2010年以来TMT指数相对沪深300获得明显超额收益共有7段............................................................4图2：2013年商品房销售增速大幅下滑..............................................................................................................5图3：美联储本轮加息从2022年初开始.............................................................................................................5图4：TMT指数相对沪深300获得明显超额期间的纳指涨跌幅、海内外产业政策催化一览.............................6图5：2013年半导体指数开始回升.....................................................................................................................6图6：2015年移动互联网用户增速较快..............................................................................................................6图7：TMT行情拐点前指数多明显调整..............................................................................................................7图8：TMT获超额收益前三个月内成长风格领跌................................................................................................7图9：TMT获超额收益期间成长风格涨幅居首...................................................................................................7图10：TMT开始获超额收益时与大盘换手率的比值分位偏低............................................................................8图11：TMT开始获超额收益时与大盘PE的比值分位偏低................................................................................8图12：TMT指数近期跌幅较深...........................................................................................................................9图13：近三月内成长风格领跌............................................................................................................................9图14：财新服务业PMI上升至54....................................................................................................................10图15：财新制造业PMI上升至51.7.................................................................................................................10图16：美元指数有所抬升.................................................................................................................................10图17：欧央行调降三大利率.................................................................................................