家电行业5月动态跟踪：以旧换新拉动需求释放，白电景气显著改善

2024年6月7日 家用电器 以旧换新拉动需求释放，白电景气显著改善 --家电行业5月动态跟踪 核心观点： 分析师 ⚫以旧换新+平台大促驱动需求释放，白电内销增势良好。据 产 业 在 线 数 据 显 示 ，2024年4月 家 用 空 调 销 售2193.80万 台 ， 同 比 增 长22.49%； 其 中 内 销 出 货1209.70万 台 ， 同 比 增 长14.16%， 出 口 出 货984.10万 台 ， 同 比 增 长34.57%。海 外 需 求 改 善 叠 加 去 年 同 期 低 基 数 影 响 ，冰 洗 销 量 增 势 良 好 。4月 冰 箱 销 量 为831.00万 台 ， 同 比 增 长17.23%， 其 中 内 外 销 分 别 为369.60万 台 和461.40万台 ， 同 比 分 别 增 长11.37%和22.39%； 洗 衣 机 销 量 为716.19万 台 ， 同 比 上 升13.23%， 其 中 内 外 销 分 别 为388.88和327.31万 台 ， 同 比 分 别 增 长17.39%和8.65%。2023年 下 半 年 冰 洗 出 口 高 增 的 基 数 效 应 逐 渐 显 现 ，但 现 阶 段 出 口 表 现依 然 强 劲 ， 叠 加 内 销 以 旧 换 新 需 求 释 放 ， 白 电 增 长 势 头 良 好 。 ⚫强预期逐步兑现，板块表现略随大市回落。前 期 地 产 政 策 松 动 、以 旧 换 新 落 地 、龙 头 业 绩 增 长 等 强 预 期 逐 步 兑 现，板 块累 计涨 幅 显 著 ，5月 家 电 行 业SW随 市场 调 整 回 落4%， 收 益 率 位 列 一 级 行 业 第24位 ， 表 现弱于 沪 深300指 数 （-0.68%） 。 当 前 家 电 行 业 景 气 延 续 改 善， 预 计 调 整 幅 度 有 限，行 业 龙 头 标 的具备 高 股 息 和 低 估 值 优 势 ，在 出 海 预 期 强 化 背 景 下 ，配 置 价 值 突 显 。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 投资建议：随 着以 旧 换 新政 策 逐 步 发 力 ，家 电 内 需 有 望 得 到 支 撑 ，叠 加 海 外 库存 逐 步 去 化 ，出 口 改 善 态 势 有 望 延 续 ，家 电 行 业 景 气 度 有 望 延 续 复 苏 ，当 前 板块 估 值 依 然 具 备安 全 边 际 。建 议 关 注 三 条 投 资 主 线 ，一 、有 望 受 益 于 内 外 销 改善 的 白 电 龙 头 ， 推 荐 美 的 集 团 （000333.SZ） 和 海 尔 智 家 （600690.SH） ； 二 、有 望 受 益 于 行 业 格 局 优 化 和 地 产 端 筑 底 改 善 的 厨 电 龙 头 ， 推 荐 老 板 电 器（002508.SZ）；三 、积 极 推 动 渠 道 拓 展 、加 快 新 品 投 放 的 清 洁 电 器 ，推 荐 石 头科 技 （688169.SH）。 风 险 提 示 ：需 求 改 善 不 及 预 期 的 风 险 ；原 材 料 价 格 变 动 的 风 险 ；家 电 出 口 存 在 不 确定 性 的 风 险 。 目录 1.限购松动有望提升住宅流动性，家电行业作为地产后周期有望受益.....................................................32.家电更新需求或受居民收入增长支撑，消费逐渐回暖............................................................................53.以旧换新政策逐步发力，推动家电内销景气上行....................................................................................5 （二）外销：家电出口增势强劲，海运费和汇率波动加大.................................................................................................6 1.白电：空调需求提前释放，冰洗延续良好增势........................................................................................72.黑电：大屏化推动产品结构改善，出口增势良好....................................................................................73.厨电：内销随地产端共振筑底，市场重心向出口转移............................................................................94.小家电：消费表现小幅改善..........................................................................................................................9 （四）利润端：白电销售增长提振行业收入，原材料价格回落带动业绩改善..............................................................10 1.受益于行业景气普遍复苏，业绩持续改善.................................................................................................102．家电行业杜邦分析：...................................................................................................................................11 1．家电板块估值低于历史均值.......................................................................................................................132．家电板块估值具备性价比...........................................................................................................................14 （二）行业Beta表现.................................................................................................................................................................14 三、投资建议........................................................................................................................................................................15 （一）行业观点及投资建议......................................................................................................................................................15（二）核心组合及表现..............................................................................................................................................................15 一、国内外需求企稳，家电行业盈利能力回升 （一）内需：地产端政策持续优化，引导绿电、智电消费需求释放 1.地产政策持续优化，有望提升住宅流动性，家电行业作为地产后周期有望受益 城 市 住 宅 限 购 政 策 松 动 优 化 ， 有 望 支 撑 家 电 行 业 需 求 释 放 。2024年1-4月 房 地 产 住 宅 销 售 面 积 累 计 达24,507.14万平 方 米 ，同 比 减 少23.8%，其 中 现 房 销 售 面 积 同 比 增 长22.6%，现 房 销 售 热 度 不 减 ；期 房 销 售 面 积 同 比 下 降33.1 %，同 比降 幅 略 有 扩 大 ， 仍 压 制 着 住 宅 销 售 端 改 善 。 从30大 中 城 市 商 品 房 成 交 数 据 来 看 ，2024年4月 份 ，30大 中 城 市 商 品 房 成交 套 数 同 比 减 少35.76%， 其 中 一 线 、 二 线 、 三 线 城 市 成 交 套 数 同 比 分 别 下 滑26.36%、43.16%、35.05%，在2023年 同 期地 产“ 小 阳 春 ”的 高 基 数 下 ，表 现 略 显 平 淡 。北 京 、深 圳 、杭 州 等 一 系 列 重 点 城 市 对 居 民 住 宅 限 购 措 施 进 行 不 同 程 度 的 放松 和 优 化 ， 有 望 提 升 商 品 住 宅 流 动 性 ， 家 电 行 业 作 为 地 产 后 周 期 有 望 获 益 。 资 料 来 源 ：iFind、 国 家 统 计 局 、 中 国 银 河 证 券 研 究 院 资 料 来 源 ：iFind、 国 家 统 计 局 、 中 国 银 河 证 券 研 究 院 地 产 开 工 压 力 仍 存 ， 竣 工 端 释 放 对 家 电 中 短 期 消 费 的 支 撑 或 走 弱 。2023年1-12月 全 国 房 屋 住 宅 新 开 工 面 积 累 计 达69,285.61万 平 米 ，同 比 减 少20.9%；竣 工 面 积 达72432.5万 平 米 ，同 比 增 加17.00%，竣 工 端 集 中 释 放支 撑 家 电 消 费 释 放 。进 入2024年 ， 截 至4月 住 宅 开 工 面 积 累 计 达17005.67万 平 米 ， 同 比 下 滑25.60%； 竣 工 面 积 累 计 达13745.79万 平 米 ，高基 数 影 响 下 ，同 比 减 少20.40%，住 宅 新 开 工 面 积 和 竣 工 面 积 等 指 标 暂 无 明 显 改 善 ，地 产 端 压 力 仍 存 ，传 统 大 家 电 消 费将继 续 以 更 新 升 级 需 求 为 主 导 。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：官方公告整理、中国银河证券研究院 2.家电更新需求或受居民收入增长支撑，消费逐渐回暖 国 内 经 济 复 苏 背 景 下 ， 居 民 收 入 有 望 稳 健 增 长 ， 政 策 支 持 家 电 换 新 需 求 迎 来 释 放 。 家 电 作 为 可 选 消 费 ， 需 求 与 人 均可 支 配 增 长 紧 密 相 关 ，我 国 人 均 可 支 配 收 入 多 年 来 保 持 每 季 度 约5%的 增 速 ，我 国 家 电 消 费 仍 有 增 长 潜 力 。根 据 国 家 统 计局 数 据 ，