家电行业2月动态跟踪：白电内销增势强劲，黑电景气复苏

2024年3月4日 家用电器 白电内销增势强劲，黑电景气复苏 --家电行业2月动态跟踪 核心观点： 分析师 板块强势反弹，表现强于大盘。2024年2月 家 电 指 数SW上 涨9.88%， 收 益 率位 列 一 级 行 业 第12位， 家 电 板 块在 内 外 销 景 气 改 善 的 利 好和 预 期支 撑 下，反弹稳 健 有 力， 表 现 强 于 沪 深300指 数 （9.35%）。截 至2月29日 ， 行 业 市 盈 率（TTM）为14倍 ，低 于2008年 至 今 历 史 平 均 水 平（17.84倍 ），板 块 估 值 较A股 整 体 溢 价 率 （ 剔 除 银 行 股 后 ） 为-37.52%， 配 置 价 值 突 显。 政策利好密集发布，家电“以旧换新”空间可期。2月23日中 央 财 经 委 员 会 第 四次 会 议 强 调 ，加 快 产 品 更 新 换 代 是 推 动 高 质 量发 展 的 重 要 举 措 ，要 鼓 励 引 导 新一 轮 大 规 模 设 备 更 新 和 消 费 品 以 旧 换 新 。随 后国 常 会 审 议 通 过《 推 动 大 规 模 设备 更 新 和 消 费 品 以 旧 换 新 行 动 方 案 》。随 着上 一 轮 大 规 模 家 电 下 乡产 品进 入 集中 换 新 期 ， 在 政 策 发 力 推 动 下 ， 家 电 换 新 消 费 具 备 一 定 想 象 空 间 。 投资建议：随 着 未 来 扩 内 需 、 促 消 费 政 策 逐 步 发 力 ， 家 电 内 需 有 望 得 到 支 撑 ，叠 加 海 外 库 存 逐 步 去 化 ，出 口 改 善 态 势 有 望 延 续 ，家 电 行 业 景 气 度 有 望 延 续 复苏，当 前 板 块 估 值依 然 具 备安 全 边 际。建 议 关 注 三 条 投 资 主 线 ，一 、有 望 受 益于内 外 销改 善 的 白 电 龙 头 ， 推 荐 美 的 集 团 （000333.SZ） 和 海 尔 智 家（600690.SH）； 二 、 有 望 受 益 于行 业 格 局 优 化的 厨 电龙 头， 推 荐 老 板 电 器（002508.SZ）；三 、积 极 推 动 渠 道 拓 展 、加 快 新 品 投 放的 清 洁 电 器 ，推 荐 石 头科 技 （688169.SH）。 资料来源：中国银河证券研究院 风 险 提 示 ：需 求 改 善 不 及 预 期 的 风 险 ；原 材 料 价 格 变 动 的 风 险 ；地 产 回 暖 不 及 预 期的 风 险 ； 家 电 出 口 存 在 不 确 定 性 的 风 险 。 目录 1.家电增量需求受住宅购置和城镇化影响较大................................................................................32.家电更新需求或受居民收入增长支撑，消费逐渐回暖..................................................................53.扩内需、促消费政策有望发力，绿色+智能将成为新抓手............................................................5 1.白电：空调增速强劲，冰洗延续良好增势....................................................................................72.黑电：彩电内外销量齐增长，大屏化助力产品结构改善..............................................................93.厨电：地产竣工红利逐步减退，厨电增势走弱...........................................................................104.小家电：小家电消费表现平淡，线上线下走势分化....................................................................11 （四）利润端：白电销售增长提振行业收入，原材料价格回落带动业绩改善............................................................12 1.家电行业营收增长，成本压力缓解推动盈利改善.......................................................................122．家电行业杜邦分析：销售净利率回升，支撑ROE改善.............................................................133．家电行业资产负债率基本稳定，流动比率改善..........................................................................13 二、估值处于历史偏低水平，具备长期投资价值............................................................................................................14 1．家电板块估值低于历史均值.......................................................................................................142．家电板块估值溢价率较低...........................................................................................................15 （二）行业Beta表现...............................................................................................................................................................15 三、投资建议........................................................................................................................................................................16 （一）行业观点及投资建议...................................................................................................................................................16（二）核心组合及表现............................................................................................................................................................16 一、国内外需求企稳，家电行业盈利能力回升 （一）内需：地产政策优化，家电新增需求仍待改善 1.家电增量需求受住宅购置和城镇化影响较大 住 宅 销 售 压 力 仍 存 ，对 家 电 行 业 增 量 需 求 影 响 较 大 。2023年1-12月 房 地 产 住 宅 销 售 面 积 累 计 达94,796.35万 平 方 米 ，同 比 减 少 了17.30%，降 幅 较1-11月 扩 大 了0.98pct，其 中 现 房 销 售 面 积 同 比+22.70%，自6月 起 加 速 增 长 ；期 房 销 售 面 积同 比-13.30 %，期 房 销 售 承 压 ，同 比 降 幅 持 续 扩 大 ，势 大 力 沉 地 压 制 住 宅 销 售 端 改 善 。从30大 中 城 市 商 品 房 成 交 数 据 来看 ，2024年2月 份 ，30大 中 城 市 商 品 房 成 交 套 数 同 比 减 少57.80%，其 中 一 线 、二 线 、三 线 城 市 成 交 套 数 同 比 变 动 幅 度 分别 为-61.42%、-63.21%、-41.39%，受 春 节 假 期 销 售 节 奏 影 响 ，各 线 城 市 成 交 数有 所 波 动。 资 料 来 源 ：iFind、 国 家 统 计 局 、 中 国 银 河 证 券 研 究 院 资 料 来 源 ：iFind、 国 家 统 计 局 、 中 国 银 河 证 券 研 究 院 中 期 来 看 ，前 期地 产 竣 工 端 集 中 释 放 为后 续家 电 需 求 稳 步 增 长 奠 定 了 良 好 基 础 。2023年1-12月 住 宅 竣 工 面 积 累 计达72,432.59万 平 米 ，同 比 增 加17.20%，其 中12月 地 产 竣 工 面 积24,851.88万 平 米 ，同 比 增 长12.46%，增 速 环 比11月 收窄1.52Pct，开 工 端 集 中 释 放 步 入 尾 声 。2023年1-12月 全 国 房 屋 住 宅 新 开 工 面 积 累 计 达69,285.61万 平 米 ，同 比 减 少20.9%；其 中12月 新 开 工 面 积5548.58万 平 米 ， 同 比 减 少13.31%， 开 工 端 压 力 仍 存 。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 2.家电更新需求或受居民收入增长支撑，消费逐渐回暖 国 内 经 济 复 苏 背 景 下 ， 居 民 收 入 有 望稳 健 增 长和 家 电 换 新 需 求 释 放 为 家 电 消 费 奠 定 基 础。 家 电 作 为 可 选 消 费 ， 需 求与 人 均 可 支 配 增 长 紧 密 相 关，我 国 人 均 可 支 配 收 入 多 年 来 保 持 每 季 度 约5%的 增 速，我 国 家 电 消 费 仍 有 增 长 潜 力 。根 据 国家 统 计 局 数 据 ，2023年 以 来 我 国 人 均 可 支 配 收 入39218元 ， 剔 除 价 格 因 素 后 实 际 同 比 增 长6.10%， 增 速 较2022年 提 升3.2pct。2023年1-12月 家 用 电 器 和 音 像 器 材 类 社 会 消 费 品 零 售 总 额8719亿 元 ，同 比 微 增0.5%，12月 单 月 家 电 社 零772.50亿 元 ， 同 比 微 降0.1%， 消 费 潜 力 仍 有 释 放 的 空 间。 资料来源：iFind、国家统计局、中国银河证券研究院 资料来源：iFind、国家统计局、中国银河证券研究院 3.扩内需、促消费政策有望发力，绿色+智能将成为新抓手 以 旧 换 新 、 绿 电 下 乡等 家 电 促消 费政 策 有 望 发 力 。2023年 中 央 经 济 工 作 会 议 召 开 ， 提 出 “ 着 力 扩 大 国 内 需 求 ， 要 激发 有 潜 能 的 消 费 ， 扩 大 有 效 益 的 投 资 ， 形 成 消 费 和 投 资 相 互 促 进 的 良 性 循 环 。 推 动 消 费 从 疫 后 恢 复 转 向 持 续 扩 大 ， 培 育壮 大 新 型 消 费 ，大 力 发 展 数 字 消 费 、绿 色 消 费、健