家电行业月度动态跟踪：内销开始提价，热泵、黑电海外表现突出

2026年01月30日 核心观点 ⚫本月家电板块表现：截至2026年1月28日，本月SW家电指数下跌0.68%。当前家电行业市盈率（TTM，剔除负值）为15.60倍。2025Q4，基金配置家电板块持仓市值占比为2.58%，环比下降0.17pct。 家用电器行业 推荐维持评级 反内卷，空调、扫地机等陆续提价：1）金属原材料成本、内存等上涨提高了家电成本，在国补退坡的背景下，家电龙头企业开始提价。2）美的1月初采取阶梯式涨价策略，1月3日热销机型上价格上调2%、1月5日再上调4%。根据AVC监测，26W3（1.12-1.18）空调线上零售均价较25年12月提升5.7%，其中主要品牌美的、格力、海尔分别提升15.3%/16.5%/6.1%。3）1月初，石头科技开始降低扫地机自补力度，部分型号不再有补贴宣传，根据AVC监测，2025年10月以来，受竞争影响，扫地机行业线上均价持续走低；2026年伴随自补力度的减弱，价格在26W02（01.05-01.11）触底后回升，26W03（01.12-01.18）达到3312元/台，环比上周+15.3%。 分析师 何伟:hewei-yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001杨策: yangce-yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005刘立思:liulisi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070002陆思源:lusiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060001 ⚫国补退坡，但2026年大家电继续享受国补：1）2024Q4以来，家电受益于国家补贴，但202503开始，国补退坡。国补退坡下，10/11/12月家用电器和音像器材类社零同比-14.6%/-19.4%/-18.7%，隔年比分别为+18.9%/-1.5%/+13.3%。2）2026年家电换新补贴包括冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类，油烟机、燃气灶等厨电并未被纳入补贴。3）产业在线数据，2026年1~2月、3月、4月家用空调内销排产较去年同期实绩-14.8%、5.7%、+2.9%；隔年比-7.3%、-2.4%、+6.8%。 欧洲各国加码热泵推广25年12月热泵出口创历史12月新高峰：21-22年在欧洲热泵补贴政策刺激下，我国热泵出口高增；23-24年欧洲热泵市场大力去库存，补贴阶段性退坡，我国热泵出口大幅下降；24H2起欧洲热泵逐步走出去库周其25年12月，我国热绿相美产品出连续20个月同比增长，且较22预计26年出口景气度延续热泵采暖是2050年碳中和目标的重要抓手，24年以来，欧洲多国陆续恢复或加强热泵补贴，24年欧洲热泵保有量渗透率为12%，多数国家低于20%，提升空间大，未来市场预期高，将带动我国出口持续改善。 资料来源：中国银河证券研究院 TCL收购SOnV彩电业务加速全球格局重塑，韩企亏损幅度扩大：TCL电子预告2025年经调整归母净利润23.3-25.7亿港元，同比增长45-60%，符合股权激励目标上限，消除了市场对国补退坡的担忧。电子与索尼拟成立庭娱乐家庭音响，电子持股51%、群智咨询预计年市占率有望达16.7%6.2%)由彩电利润明显受损较Q2的-4.4%扩将最终限制韩企26年继续牺牲利润打价格战的可能性。 ⚫ ⚫投资建议：推荐产业链上游，产业跨界的三花智控、儒竞科技；具有海外市场科技消费优势的公司，TCL电子H、绿联科技、海信视像、石头科技。推荐具备竞争优势，分红收益率标的美的集团、海尔智家。 目录Catalog （一）本月家电板块涨幅跑赢大市（二）25Q1起主动权益基金对家电板块配置力度减弱 （一）2026年继续实施以旧换新政策，细节有所调需（二）消费出口：产能外迁中，消费出口下滑 三、家用空调：国补退坡，但排产数据开始好转。 （一）国补退坡下高基数压力显现，12月家空内销出货-26.7%，隔年比-11.6%（二）5月以来空调出口出货量持续同比下滑，关注企业海外生产基地16 （一）2025年热泵出口见底反弹，12月出口额创新高（二）欧洲热泵渗透率提升空间大，2024年起多国加强补贴政策 五、彩电：海外抓住MiniLED爆发提升品牌定位 （一）1月彩电行业热点事件跟踪（二）预计2026年全球彩电需求稳定，中国市场延续下滑态(三)中国品牌抓住MiniLED爆发提升份额，韩国品牌亏损幅度折(四)2026年1月面板价格上涨，01涨势或 六、清洁电器：2026年扫地机开始减少自补 (一)清洁电器行业近况跟路(二)国补高基数导致清洁电器行业下滑28(三)中国清洁电器市场竞争激烈，2026年开始减少自补(四）中国扫地机品牌海外APP下载量快速增长30 七、消费板块估值偏低33 A、H消费板块市场表现落后于大市（二）消费公司普遍存在A/H溢价 (一)家电内销及出口38(二)空调、冰箱、洗衣机内销及出口(三)中央空调.43(四)热泵..44(五)彩电(六)客厅智能产品 、行业涨跌幅与机构配置情况 （一）本月家电板块涨幅跑赢大市 截至2026年1月28日，本月SW家电指数下跌0.68%，收益率位列一级行业8位，表现强于沪深300指数（-2.99%）。当前家电行业市盈率（TTM，剔除负值）为15.60倍，低于2010年至今历史平均水平（17.58倍）。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院（注：收盘价截至2026年1月28日） 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院（注：收盘价截至2026年1月28日） 截至2026年1月28日，本月家电板块中具备跨界概念的个股表现较好，涨幅前十的个股涨幅均在10%以上，其中天银机电受商业航天概念拉动，涨幅超过60%。 （二）25Q1起主动权益基金对家电板块配置力度减弱 SW消费行业中，板块持股市值占主动型权益基金（包含普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金、平衡混合型基金）比例较高的为食品饮料和家用电器，其中食品饮料板块持仓市1.64%持续上行至25Q1的5.18%，25Q2出现9个季度以来首次回落，25Q4快速下滑至2.58%。 其他消费子板块方面，25Q4持仓市值占比从高到低依次是农林牧渔（0.99%）、轻工制造（0.59%）、商贸零售（0.45%）、社会服务（0.25%）、纺织服饰（0.20%），持股比例整体下滑。更多的消费配置集中在港股新消费。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 从对港股的配置角度来看，2025Q4主动型权益基金（包含普通股票型基金、偏股混合型基金、 灵活配置型基金、平衡混合型基金）中港股配置市值有所回落，其中可选消费重仓港股市值达到633亿元，持有市值环比25Q3下滑30.9%，占港股重仓市值比20.26%，较25Q3环比减少2.89个百分点，依然是主动型权益类基金港股配置中的第二大行业；日常消费重仓港股市值达到92亿元，在港股配置中市值占比2.94%，占比较25Q3提升0.01个百分点。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 、内销国补退坡，出口产能搬迁进行中 （一）2026年继续实施以旧换新政策，细节有所调整 2025年12月29日，国家发展改革委、财政部发布关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知（发改环资【2025】1745号）。国家已于近日向地方提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划，满足元旦、春节等旺季消费需求。 2026年两新政策相比2025年： 1）总补贴金额小幅下降：各种原因导致中国消费市场面临购买力不足的压力。国补是对短期需求不足最快的刺激方式。2024年7月以来，消费政策力度显著增强，国家发改委、财政部于7月统筹安排1500亿元超长期特别国债资金，专项用于支持消费品以旧换新；2025年政府继续安排3000亿资金支持消费品以旧换新。2026年第一批下发金额625亿元，年化2500亿元。 2）家电补贴限制有所提高：消费者购买冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类家电中1级能效或水效标准的产品，按产品销售价格的15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过1500元。相比而言，2025年家电品类包括12类，本次减少了家用灶具、吸油烟机、微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲。2025年按产品销售价格的20%/15%给予1级/2级能效或水效产品补贴，单台上限2000元；每位消费者最多可补贴3件空调。 3）消费电子补贴标准不变：将数码产品购新补贴拓展为数码和智能产品购新补贴。个人消费者购买手机、平板、智能手表手环、智能眼镜等4类产品（单件销售价格不超过6000元），按产品销售价格的15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过500元。对消费电子的补贴规则是2025年年初，针对2024年下半年补贴中出现的乱象，对规则进行优化调整后的结果比较合适。 4）地方政府依然有制定政策空间：支持智能家居产品（含适老化家居产品）购新补贴，具体补贴品类、补贴标准由地方结合实际自主合理制定。2025年，许多地方政府选择补贴清洁电器。 5）汽车补贴限制有所提升：补贴上限不变，将定额补贴调整为按车价比例进行补贴。消费者报废更新，购买新能源乘用车补贴车价的12%（最高不超过2万元）、购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴车价的10%（最高不超过1.5万元）。消费者置换更新，购买新能源乘用车补贴车价的8%（最高不超过1.5万元）、购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴车价的6%（最高不超过1.3万元）。相比2025年，报废更新情况下，购买新能源车/燃油车价格低于16.67万元/15万元，补贴将减少；置换更新情况下，购买新能源车/燃油车价格低于18.75万元/21.67万元，补贴将减少。 1.社零增速持续放缓 社零增速持续放缓：1）12月社零同比+0.9%，增速环比-0.4pct，自5月以来逐月增速环比下降。2）下半年国补退坡，2025年末新一批国补匆忙下发后对12月消费拉动作用有限。3）双十一大促启动较早，促销周期拉长，对消费造成稀释，双十二表现较为平淡。 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 2.高基数影响下，国补对家电内销的拉动效果边际弱化 中国家电市场进入成熟期，以更新需求为主。奥维云网统计，中国家电零售市场规模在2019年达到8910亿元，基本成熟；2020-2022年三年期间市场规模都低于2019年。在新冠大流行以及地产后周期影响下，2021-2022年家电行业需求低于市场预期，但没有出现大规模菱缩，体现出较强的需求韧性。进入2023年，低层次市场渗透率提升加快带动空调内销超预期，缓解行业压力。 2024年我国家电零售额为9027亿元。同比+5.9%，主要受益于国补政策对消费的提振作用，2024年国家安排特别国债1500亿元用于消费品补贴，2025年安排3000亿元，总体仍按照9:1的原则实行央地共担。2025年初优化了3C数码、两轮车等补贴细节，进一步增强了对消费的刺激作用。近日，国家发展改革委已会同财政部，向地方下达了今年第四批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金，至此，全年3000亿元中央资金已全部下达。今年1一8月，全国共有3.3亿人次申领消费品以旧换新补贴，带动相关商品销售额超过2万亿元。 以旧换新补贴品类中家电最受益，但在去年同期高基数影响下，国补对家电内销的拉动效果边际弱化。商务部数据显示，截至2026年1月8日，自2024年消费品以旧换新政策实施以来，相关购新超9100万部。2025年1-12月，家用电器和音像器材类社零累计11695亿元，同比+11.0%。但10月、11月、12月分别同比-14.6%、-19