家电行业12月动态跟踪：白电龙头厂商业绩向好，助力投资情绪改善

2023年12月28日 家用电器 --家电行业12月动态跟踪 核心观点： 分析师 中央经济工作会议重提扩大内需，绿色、智能家居有望受益。中 央 经 济 工 作 会 议提 出“着 力 扩 大 国 内 需 求，要 激 发 有 潜 能 的 消 费 ，扩 大 有 效 益 的 投 资 ，形 成 消费 和 投 资 相 互 促 进 的 良 性 循 环 。推 动 消 费 从 疫 后 恢 复 转 向 持 续 扩 大 ，培 育 壮 大新 型 消 费 ，大 力 发 展 数 字 消 费 、绿 色 消 费 、健 康 消 费 ，积 极 培 育 智 能 家 居 、文娱 旅 游 、体 育 赛 事 、国 货‘ 潮 品 ’等 新 的 消 费 增 长 点 … …要 以 提 高 技 术 、能 耗 、排 放 等 标 准 为 牵 引 ， 推 动 大 规 模 设 备 更 新 和消 费 品 以 旧 换 新。” 与 往 年 相 比 ，政 策 对 绿 色 家 电 、以 旧 换 新 、智 能 家 居 、国 货 品 牌 等 重 视 度 有 所 提 高 ，预 计2024年 促 消 费 政 策将 在 延 续 扩 大 内 需 的 方 向 上 ，丰 富 政 策 工 具 和 手 段 ，由 稳 定 消 费信 心 、 释 放 消 费 弹 性 到 鼓 励 消 费 向 绿 色+智 能 升 级 。 格力电器率先发布业绩预告，提振白电投资情绪。按 格 力 电 器业 绩预 告 测 算 ，2023Q4公 司 预 计 营 业 收 入 为492-542亿 元 ， 同 比 增 长17.65%-29.61%； 归 母净 利 润 为69-92亿 元 ，同 比 增 长11.37%-48.45%；扣 非 归 母 净 利 润 为69-86亿元 ，同 比 增 长27.05%-58.42%，业 绩 表 现 好 于 预 期 。在 大 促 拉 动 下 ，Q4白 电 内销 回 暖 ， 出 口 表 现 强 劲 ， 龙 头厂 商 的 业 绩 向 好 ， 助 力 投 资 情 绪 改 善 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 投资建议：随 着 地 产 端 筑 底 改 善 和 促 消 费 政 策 逐 步 发 力 ，家 电 内 需 有 望 得 到 支撑 ，叠 加节 庆 促 销 余 热 影 响，助 力 家 电 消 费 活 力 释 放 。海 外 库 存 逐 步 去 化 ，出口 改 善 态 势 有 望 延 续 。从 估 值 来 看 ，板 块 估 值 依 然 处 于 较 低 位 置 ，安 全 边 际 较高 。建 议 关 注 三 条 投 资 主 线 ，一 、有 望 受 益 于 出 口 改 善 的 白 电 龙 头 ，推 荐 美 的集 团（000333.SZ）和 海 尔 智 家（600690.SH）；二 、有 望 受 益 于 地 产 边 际 改 善 的厨 电 ，推 荐 老 板 电 器（002508.SZ）；三 、国 内 外 节 庆 促 销 带 动 景 气 回 升 的 清 洁电 器 ， 推 荐 石 头 科 技 （688169.SH）。 风 险 提 示 ：需 求 改 善 不 及 预 期 的 风 险 ；原 材 料 价 格 变 动 的 风 险 ；地 产 回 暖 不 及 预 期的 风 险 ； 家 电 出 口 存 在 不 确 定 性 的 风 险 。 目录 1、家电增量需求受住宅购置和城镇化影响较大，复苏传导仍需时间...............................................................42、家电更新需求或受居民收入增长支持，节庆余热持续支撑消费释放...........................................................73、扩内需促消费政策有望发力，家电绿色消费将成为新政策抓手....................................................................7 1.白电：空调内销归暖，冰洗延续强势..................................................................................................................92.黑电：彩电内外销走势分化，大屏化助力产品结构改善...............................................................................113.厨电：需求有所回暖，低基数效应下延续良好增势..........................................................................................114.小家电：小家电整体稳中向好，传统品类韧性显现..........................................................................................11 （四）利润端：白电销售增长提振行业收入，原材料价格回落带动业绩改善............................................................12 1.家电行业营收增长，成本压力缓解推动盈利改善............................................................................................122．家电行业杜邦分析：销售净利率回升，支撑ROE改善................................................................................133．家电行业资产负债率基本稳定，流动比率处于较高水平..............................................................................14 二、估值处于历史偏低水平，具备长期投资价值............................................................................................................15 1．家电板块估值低于历史均值................................................................................................................................152．家电板块估值溢价率较低....................................................................................................................................16 （二）行业Beta表现...............................................................................................................................................................16 三、投资建议........................................................................................................................................................................17 （一）行业观点及投资建议...................................................................................................................................................17（二）核心组合及表现............................................................................................................................................................17 一、国内外需求企稳，家电行业盈利能力回升 （一）内需：地产政策优化，家电新增需求仍待改善 1、家电增量需求受住宅购置和城镇化影响较大，复苏传导仍需时间 住 宅 销 售 压 力 仍 存 ，对 家 电 行 业 增 量 需 求 影 响 较 大 。2023年1-11月 房 地 产 住 宅 销 售 面 积 累 计 达85,964.50万 平 方 米 ，同 比 减 少 了7.30%， 降 幅 较1-10月 扩 大 了0.50pct， 其 中 现 房 销 售 面 积 同 比+23.20%， 自6月 起 加 速 增 长 ； 期 房 销 售 面 积同 比-12.10 %，期 房 销 售 承 压 ，同 比 降 幅 持 续 扩 大 ，势 大 力 沉 地 压 制 住 宅 销 售 端 改 善 。从30大 中 城 市 商 品 房 成 交 数 据 来看，2023年11月 份 ，30大 中 城 市 商 品 房 成 交 套 数 同 比 下 滑9.09%，其 中 一 线 、二 线 、三 线 城 市 成 交 套 数 同 比 变 动 幅 度 分别 为-2.09%、-9.62%、-17.62%，“ 金 九 银 十 ” 过 后 ， 成 交 套 数 同 比 降 幅再 次 扩 大 ， 地 产 端 压 力 仍 存 。 资 料 来 源 ：iFind、 国 家 统 计 局 、 中 国 银 河 证 券 研 究 院 资 料 来 源 ：iFind、 国 家 统 计 局 、 中 国 银 河 证 券 研 究 院 中 期 来 看 ，地 产 竣 工 端 集 中 释 放 为 家 电 需 求 稳 步 增 长 奠 定 了 良 好 基 础 。2023年1-11月 住 宅 竣 工 面 积 累 计 达47,580.71万 平 米 ， 同 比 增 加18.50%， 其 中11月 地 产 竣 工 面 积7,501.43万 平 米 ， 同 比 增 长12.46%， 增 速 环 比11月 收 窄1.52Pct。2023年1-11月 全 国 房 屋 住 宅 新 开 工 面 积 累 计 达63,737.03万 平 米 ， 同 比 减 少21.5%； 其 中11月 新 开 工 面 积6078.1万 平米 ， 同 比 增 加4.79%， 增 速较 上 月增 加25.01Pct， 开 工 端 有边 际向 好 趋 势 。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 2、家电更新需求或受居民收入增长支持，节庆促销持续支撑消费释放 国 内 经 济 复 苏 背 景 下 ， 居 民 收 入 有 望 延 续 稳 健 增 长 ， 家 电 更 新 需 求 对 内 销 的 支 撑 力 或 将 提 升 。 家 电 作 为 可 选 消 费 ，需 求 与 人 均 可 支 配 增 长 紧 密 相 关 ，我 国 家 电 消 费 仍 有 增 长 潜 力 。我 国 人 均 可 支 配 收 入 多 年 来 保 持 每 季 度 约5%的 增 速 ，居民 消 费 能 力 提 升 具 备 良 好 基 础 。 根 据 国 家 统 计 局 数 据 ，2023年 前 三 季 度 我 国 人